三类软件业公司成长潜力大

　　长城证券 张新峰

　　今年以来，软件行业上市公司的净利润增长幅度为13.52%，而今年以来软件类上市公司的股价上涨幅度为104.5%，业绩增长速度不足以支持股价上涨的速度。但是从中长期来看，软件行业的增长速度将远快于整体经济，行业内具有竞争优势的公司的利润增长速度将快于行业整体水平，具有较高的增长预期。综合考虑行业目前的估值水平和未来增长预期，我们仍然维持行业“谨慎推荐”的投资评级。

　　我国软件行业内主要上市公司的2008年动态市盈率分布在28-58倍之间。而印度的四大软件公司的平均市盈率约为25倍，相比而言，目前国内软件行业A股上市公司估值相对偏高。在业绩支撑不足的情况下，软件类上市公司的相对估值水平堪比青藏高原的海拔。然而，青藏高原上也有盆地，软件板块中也有个股的估值水平较低，如同方股份，航天信息和亿阳信通等，不妨称之为青藏高原上的吐鲁番盆地。在估值的青藏高原上寻找吐鲁番盆地，我们建议重点关注以下三类公司：

　　有资产重组或者预期，可能带来业绩爆发性增长的公司，如鹏博士和湘邮科技

　　鹏博士(600804)：资产重组带来业绩爆发性增长。鹏博士在今年5月份定向增发收购北京电信通后，公司的业务重点变更为以北京城域光纤网络为核心的电信增值业务，主要包括北京城市安防监控网络运维、互联网接入、互联网数据中心和酒店宽带业务，而之前占公司主营收入大部的钢铁业务将择机出售。

　　“平安北京”城市安防监控网络的运营和维护将成为公司未来几年主要的利润来源。作为北京市“科技强警”的“技防”环节，公司将为全市内保单位、奥运场馆、公共场所等处安装监控点8.8万个。随着业务的普及，预期企事业单位和社区用户市场广阔。通过该项目，公司获得北京城区骨干光纤网的建设权以及相应管道产权，进一步增强了公司的城域光纤网。

　　互联网接入市场前景看好。公司的城域光纤网在宽带接入“最后一公里”优势明显，目前公司占北京网吧专线接入市场份额近100%，占政府机关、企事业单位等专线接入市场的50%以上，并且已经开始发展潜在市场更大的社区用户。

　　公司9月份收购吉芙德公司，公司开始介入网络媒体服务和内容传输领域。利用吉芙德的技术和资源，结合公司领先的CDN(内容分发网络)技术和IDC(互联网数据中心)资源，鹏博士可以迅速打造一个覆盖全球的互联网媒体平台，向互联网用户、电视用户及电信用户提供互动媒体服务。

　　预测公司2007-2009年摊薄后的EPS分别为0.199元、0.651元和1.095元，预期2009年后2-3年仍可以保持30%-50%的增长率，按照2009年35倍PE，公司未来6个月目标价为38.33元，维持“推荐”评级。

　　投资收益给公司带来丰厚回报的公司，谨慎推荐

长城信息

　　长城信息(000748)：东方证券股权是公司价值核心。长城信息共持有东方证券1.5亿股股权，持股比例为4.67%，折合长城信息每股含东方证券0.6股。作为全国首批创新类券商之一的东方证券，公司经营业绩逐年提高，行业地位大幅上升，各项经营指标都已进入行业前20名。2006年，东方证券共获得总营业收入19.48亿元，其中投资收益达到2.65亿元，净利润达到9.36亿元，EPS为0.29元。今年上半年，东方证券的营业收入30.33亿元，利润15.71亿元。如果东方证券能通过会计调整，将2005年的亏损调整为正数，则有可能在2008年实现IPO。

　　参照市场对中信证券2007年盈利为2006年3.5倍的增长预测，2007年的盈利将达到32.76亿元，EPS为1.02元；2008年盈利39.31亿元，EPS为1.22元。以2008年30倍PE计，若东方证券增资扩股上市，长城信息每股将增厚21.96元。预计公司主营业务2007年和2008年的EPS分别为0.18元和0.22元，按照2008年30倍市盈率，主营业务每股价值为6.6元。公司未来6个月目标价为28.56元，给予“谨慎推荐”的投资评级。

　　主营业务增长预期较高或者估值水平较低的企业，如同方股份、航天信息、亿阳信通、华胜天成、用友软件、东软股份、长城电工等

　　同方股份(600100)：秉承清华科技创新能力，公司价值被远远低估。公司10年来紧紧围绕“技术＋资本”、“合作＋发展”战略，以清华大学的高水平、低成本研发力量作为依托，立足于信息、能源环境两大产业，形成了应用信息系统、计算机系统、

数字电视系统和能源环境四大本部的组织架构，构筑了以计算机、信息系统、安防系统、数字电视系统、数字通信与装备制造、互联网应用与服务、环保、建筑节能等八个主干产业为核心的发展格局，孵化培育了威视、数字城市、微电子、同方工业、知网、清芯光电等10多个优质产业公司。

　　公司的发展前景会是一个投资控股集团和高新技术产业孵化器，集团化战略类似GE，公司未来的价值增长来源于三个方面：一是旗下子公司的业绩增长；二是溢价出售与主营方向不相关的成熟企业的部分或者全部股权，投入新的孵化项目；三是成熟的子公司择机在海内外上市，目前公司旗下多个子公司都已经满足独立上市条件。

　　公司的主要业务中未来增长潜力较大的有：安防系统、数字城市、军工通信产品、RFID、知网、LED和数字电视；产品附加值较高，毛利较高的业务有：安防产品、数字城市、军工通信产品、知网和LED。计算机和数字电视毛利率较低，主要为公司提供现金流和品牌效应。环保业务面临激烈竞争，毛利进一步提高有一定困难，且项目初始投资较大，对公司现金流有一定压力。

　　同方的科技企业群经过多年培育，已经开始进入收获期。预计未来两年公司的业绩将保持高速增长，并有可能通过非核心业务的剥离和子公司的上市获得投资收益。预计公司2007-2009年的EPS分别为0.64元、0.98元和1.44元，按照2009年业绩35倍市盈率，未来6个月公司目标价格为50.44元，给予公司“推荐”的投资评级。

　　航天信息(600271)：防伪税控独步天下，湖南卫通爆发前夜。公司目前的主要收入和利润来源是增值税防伪税控系统，今年上半年分别占到公司总收入的41.4%和毛利润的70.5%。公司在增值税防伪税控系统市场处于垄断地位，但是该业务收入受国家政策和执行力度的影响较大，2003年全面推广和2006年推广“一机多票”时，公司新增用户大幅增长，而其他时间的用户数则保持自然增长。各地分公司的服务费也随着用户数而稳定增长，公司今年提高了对各地分公司的持股比例，报表合并率进一步提高，同时也将提高公司计算机、打印机、扫描仪等通用产品的配套率。普通税控收款机项目取得进展，公司今年以来已经在北京、大连、长春、上海、河北等地中标，但是受国家税务总局政策的影响，该项目的推广力度和进度具有不确定性。

　　公司也在积极拓展非防伪税控业务，目前公司的非防伪税控业务主要分为三个方面：一是IC卡应用业务，目前公司承担国家二代身份证的封装，2007年的收入预计为3000万元，明年市场规模大致相当。公司河北涿州产业基地的RFID(射频识别)生产线已经投产，目前产能5000-6000万张/年，2008年底产能完全释放后为2亿张/年，将成为新的收入增长点。随着国内RFID市场的竞争日趋激烈，公司有必要向利润率更高的上游产业发展。二是系统集成业务，公司承担了公安系统的“金盾工程”、河北石化的信息系统、奥运

食品安全追溯系统和预包装食品追溯系统等项目。三是计算机销售，即利用公司现有分布全国的服务网络，进行计算机的销售，目前该部分业务发展迅速。随着公司对各地分公司持股比例的逐步提高，以及渠道营销潜力的挖掘，未来该部分业务增长前景明朗。

　　今年8月15日，公司公告投资2550万元增资控股湖南卫通，将业务拓展到卫星应用和数字视讯，并开始介入军品生产。预期今年11月9日或稍后 “中星9号”将发射升空，相关市场将在2008年启动，湖南卫通2008和2009年业绩有望获得爆发性增长，预计2008年收入将达到4亿元以上，未来将成为移动卫星通信系统项目产业化的平台。

　　目前公司有大量的现金储备和充沛的现金流，并且公司在2005年年报中表示将用5亿多元进行持续收购。公司股改时，大股东航天科工集团承诺会在适当的时候注入符合公司发展战略的有关资产；同时，公司本身也在寻求与公司战略发展有较好协同性的企业进行收购。增资控股湖南卫通仅仅是一个开始，预期未来还会有进一步的收购。

　　预计公司2007~2009年的EPS分别为1.42元、1.89元和2.28元，10月9日收盘价对应的动态市盈率分别为34.65、26.03和21.58，给予公司“推荐”的投资评级。

　　公司投资风险来自于两个方面：一是增值税防伪税控系统市场的政策性风险。该市场受到国家税务总局的政策性影响较大，可能影响公司的收入水平，进一步也不排除未来新技术出现时，公司的垄断地位有可能丧失。二是多元化经营的风险。随着公司进一步的资产收购，公司的业务将较为分散，增大公司的管理难度。