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竞合：外资与本土VC的终极关系http://www.sina.com.cn 2007年08月28日 18:06 中国高新技术产业导报
作者：赵策 大量VC开始进入传统行业，对我国产业升级和技术创新并没有太大帮助。“应尽快推出创业板，鼓励VC投资科技型企业，对内外资采取公平态度，让他们的退出渠道更顺畅”。 在刚刚过去的7月份，北京的气温比往年同期偏高、降水偏少；8月份，空气相对湿度增大，北京进入“桑拿天”，令人闷热难耐。而目前北京的风险投资市场与北京的这个夏天多少有点相像。 “想要投资的人很多，想要找投资的人也很多，资本追逐好的项目，VC之间的竞争可谓是激战正酣。”中盛投资集团有限公司合伙人杨永强告诉记者。 来自ChinaVenture的报告显示，今年6月，中国创业投资市场较前5个月更为活跃，已披露新募集基金7只，基金总额达19.6亿美元。国际资本对中国市场的投资热情依然不减。 外资与本土VC各行其是 各基金都在寻找好的项目，碰到略好一点的，就会有多个VC拼抢。常常是中午几个同行一起吃饭，大家闭口不谈项目，下午出现在同一个项目上互相抬价。难怪美国中经合集团合伙人熊伟铭感叹：“稍微有收入的公司价格都很高很高。”面对记者，熊伟铭一连说了两个“很高”。 对于这些管理海外资金的VC们来说，他们拿着美国的钱来到中国，投资中国的企业，然后再卖到美国。“实际上这是一个高难度的动作，大家必须找到能在美国卖出去的公司。但是现在除了对中国的热情不减外，目前中国市场上能符合美国市场需求的项目却越来越少，所以竞争很激烈，大家压力都很大。” 不过，熊伟铭认为，VC是一个抢来抢去不一定能赚钱的项目，“所以对我们来说，一定要合作，但目前还仅限于外资VC之间，与本土VC的交流则相对较少，因为大家的资金量级不一样，看的项目也会不同，出口也不同。” 清科集团第2季度研究报告显示，外资VC投资的案例主要集中在北京和上海两地，投资阶段集中在初创期和扩张期，而本土VC无论是在投资地域还是投资阶段上都相对比较均衡。从投资行业差异上看，外资VC在广义IT、服务业、生物科技、健康等行业占据主导，在传统行业和其他包括环保、新材料和清洁能源等高科技行业，本土VC则相对更加活跃。 对此，深圳达晨创投有限公司助理总裁邵红霞分析认为，从商务部、国家外管局和中国证监会出台限制国内企业到海外上市的相关政策开始，就基本限定了本土VC投资的项目只能在国内A股上市退出。 “当然去海外上市也有可能，但政策难度很大。”邵红霞说。另外，从目前A股上市企业的统计中可以发现，大部分上市公司都属传统产业，互联网公司只有网盛一家，“也就是说证监会发审委更青睐传统产业，作为本土VC自然而然地倾向于投资传统产业。” 由于本土VC资金规模相对较小，大家也多采取联合投资的形式。“VC的优势各不相同，联合投资可以给企业提供更全面的指导。”邵红霞说，但目前仅限于本土VC之间联合投资，与外资VC基本没有合作。 A股退出下的牵手 不过，外资与本土VC各行其是情况正在改变。由于国家出台了对境内企业海外上市的限制，尽管未来外资VC究竟能否在国内资本市场退出依然是一个未知数，但是目前在A股退出成为共同的目标之后，本土VC与外资VC联合投资的情况正在出现。邵红霞告诉记者：“现在IDG看一个项目，也会叫上我们，这在过去是没有的。” 另外，各外资VC管理的基金规模在不断扩大，也促动了这个行业的变化。美国中经合集团现在管理的第6只基金规模是1.3亿美元。“几年前这个规模还可以，但是现在已经算小的了。一些知名的风投公司管理的基金规模现在已经达到或超过10亿美元。”熊伟铭说，这必然会使一些原来投早期的基金开始转向后期。 而最早在TMT领域打拼的VC们也渐渐发现，这个领域的公司不是那么多，很难发现哪个TMT公司当年收入能够接近1000万美元，然后经过2年左右修整一下，就可以上市、退出的。熊伟铭说：“这样的公司越来越少，于是大家开始关注传统领域，越来越青睐大型国企、政府项目以及其他各种各样的成熟公司。” “外资VC纷纷进入传统领域或者晚期阶段，也是降低风险的一种方法。”杨永强认为。 尽管本土VC的基金规模不如外资大，海外上市资源不如外资丰富，对高科技领域的判断和把握也不如某些外资VC有经验，“但在传统领域，本土创投具有项目资源和对本土环境熟悉的优势，这也让双方的合作成为可能。”邵红霞分析。 另外，从回报上来讲，本土上市回报要好于国外上市。“国内上市平均市盈率能达到30-50倍左右，但在国外上市，中国公司的市盈率能达到20倍就不错了。”此外，熊伟铭说，外资VC凭借自身的丰富经验以及海外资源，也能帮助本土VC提高投资回报，发展国际市场。 共同面对的问题 然而，长久以来，无论从资金规模、投资项目数量还是投资回报上看，本土VC一直处于劣势。当前，不少本土VC认为国家政策限制了外资VC的活动，对本土VC的来讲是一个难得的发展机会。 对此，国家发改委宏观经济研究院左传长博士认为：“尽管从目前的上市框架看，确实对内资VC有利，但创业板尚未推出，本土VC并没有占多大便宜。中小企业板对上市企业的要求并不低，退出渠道依然是双方共同面临的难题。” 在现有的制度框架下，A股上市的程序依然比较繁琐，尤其对外资企业上市还有难度，这让不少外资VC感觉，似乎被困死了。左传长认为，这些情况将会得到改变。“现在应该鼓励有外资VC投资的公司上市，不附加额外条件，这也有利于我国资本市场的国际化。” 此外，左传长认为，大量VC开始进入传统行业，对我国产业升级和技术创新并没有太大帮助。“应尽快推出创业板，鼓励VC投资科技型企业，对内外资采取公平态度，让他们的退出渠道更顺畅。” 由于国家外汇管制的原因，VC出现了本土和外资的概念。不过，邵红霞分析认为，大的趋势应该是国家将来放开外汇管制，到时候就不会再有本土VC和外资VC的区别，有的只是好VC和坏VC之分。“在这个大环境下，双方各有优势，双方合作才是强强携手共同发展的双赢之路。”邵红霞说。
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