券商：中芯国际改折旧政策也难保首季盈利

　　【eNet硅谷动力消息】在中芯国际发布新的季报，对此券商评价不一，对中芯改变折旧政策，使首季毛利能否达标心存疑问， 认为其处境仍然艰巨，首季有可能会再次亏损。

　　道亨证券表示， 对中芯国际管理层目标今年首季毛利改善至12-14%存在疑问，该公司盈利难望扭亏为盈，维持该股“沽售”评级，目标价1港元。道证指出，中芯去年末季收入按季增长4%至3.689亿美元，平均售价亦由上季的891美元， 升至904美元，但其毛利表现未见能受惠，反而由第3季的8.9%下降至末季的6.6%。中芯末季毛利6.6%， 已低于公司早前的预测，而中芯本季起将折旧年期摊长至7年，相信是平顺盈利的举动，如撇除有关影响，质疑该公司今年首季未必能取得盈利。

　　

摩根士丹利指出，中芯国际虽然改变折旧政策，可能会使今年盈利，但对其估值预测并无改变，维持“与大市同步”评级。 中芯晶圆平均售价及盈利能力疲弱，其核心营业表现轻微差于该行早前估计。 该公司改变折旧政策，在新政策下，估计折旧开支将较该行预期的减少1.75亿-2.0亿美元，由于其折旧政策将与其它晶圆生产商不同，未来盈利、股本回报率等难与区内其它晶圆生产商比较。

　　大摩表示，中芯第4季度营业额及纯利分别为3.84亿美元及120万美元，营业额轻微高于预期，主要由于DRAM价格有利， 但撇除一次性出售收益， 其盈利能力则低于预期。根据管理层预测，中芯预期今年首季营业额按季持平，符合该行预期，但毛利率预期上升至12%-14%，在受惠于折旧政策改变下， 该预测低于该行预期。

　　瑞银发表报告指出，该公司去年末季取得薄利，主要与出售收益有关，认为其处境仍然艰巨，今年首季相信会再次亏损。不满意中芯去年末季营运表现，指出其营运溢利率改善3.9%及盈利120万美元， 主要是出售收益4，170万美元所致，该行预料其首季将亏损1700万美元。中芯将折旧年期由5年延长至5-7年，此举纯粹带来粉饰盈利之效，无助改善该公司的竞争地位。中芯预期其今年折旧成本会因此由上年的9.64亿美元，下降至8.0亿。

　　瑞银称，基于中芯改变了折旧年期，因此将该股今明两年股盈，分别由亏损0.2865美元及0.0656美元，提高至亏损0.1732美元及0.041美元，维持“减持”评级，目标价1.0港元。根据Thomson First Call综合16家

证券商预测，预计中芯今年纯利2293万港元。

　　高盛表示，中芯国际改变折旧政策虽有助减低今年开支，但关注该公司晶圆平均售价表现趋势，预期未来12个月股价难望大幅上升，维持目标价1.28港元。中芯第4季度营业额及股盈优于预期，主要由于期内录得出售设备收益所致。预期今年首季营业额与去年末季持平，毛利率则上升12%-14%，高于该行预测。

　　高盛指出，中芯新折旧政策将对该股账面值质素极负面，虽然改变折旧政策，估计今年折旧开支下降17%，但高盛关注DRAM价格下跌，将影响其晶圆平均售价趋势，而且缺乏90纳米晶圆客户，并不预期该股未来12个月会大幅上升。高盛调整对中芯07及08年股盈预测，最新预测为0.11、0.42美元。

　　美林指出，中芯撇除出售收益4，200万美元，其营运亏损实质按季倍增，遂调低今明年盈利预测，预计今年亏损，重申“沽售”评级。美林调低中芯盈利预测，今年由盈利3700万美元下调至亏损700万美元，明年盈利则由1.3亿美元下调至4，700万美元。中芯将折旧年期由5年延至7年，与DRAM及晶圆行业的习惯违悖， 同时质疑中芯将向伙伴出售产能的收益入账，理由是中芯继续营运该产能，并收取管理费，认为该公司财务汇报素质下降。

　　美林称，DRAM的生产规模有助降低200微米逻辑产品于去年末季及今年首季急速下跌的影响，不过由于DRAM业务占其营业额的比重，已由去年末季的30%提升至39%，大幅提高了该业务为其带来的风险。

　　花旗表示，中芯国际改变折旧政策，将有助刺激盈利，相信未来2-3年将可提升其毛利率10-15%， 而设备使用率收支平衡点亦由95%降至85%。 中芯出售旧设备将可录得特殊项目收益， 而今年资本开支降至7.2亿美元，将该公司今年自由现金流收益可达6%， 去年则为负6%。花旗调高该股投资评级，由“沽售”调高至“持有”， ADS每股目标价由6.6美元调高至9.0美元。

　　作者：英宁