创业投资六大新趋势浮出 下一个大泡泡在哪里

　　风险投资领域由于出现了更多的本土品牌而使其决策速度普遍加快，人民币风投随着外资并购法案的出台开始成为多家VC关注的热点，另一方面高科技行业的投资也逐渐被具有高增长性的行业所取代，这类行业也不再局限于IT行业，开始投向包括医疗健康、餐饮连锁、洁净能源、零售连锁等领域

　　12月6日，清科集团发布的《2006年中国创业投资市场年度研究报告》显示，在2006年

前11个月内的投资总额已经接近17亿美元，高出去年投资金额57.5%，涨幅惊人。这表明中外创业机构继续看好中国市场，业界广泛讨论的《外国投资者并购境内企业规定》似乎并未给中国创投市场带来很大的不利影响。

　　其中对初创期、扩展期企业的投资几乎平分天下，投放到这两个阶段企业的投资额均在6亿美元左右。在投资阶段上，与去年有明显差异的是创投机构对初创期企业的投资正大幅上涨，从去年的1.4亿美元激增至2006年的5.8亿美元，增幅显著；而扩张期和成熟期的投资金额则变化不大。

　　2006年前11个月合计共有28 家具有创业投资或者私募基金投资支持(下称“VC/PE基金支持”)的中国企业在境内外资本市场上市。其中在境外上市的有23家，融资额高达302.69亿美元，双双创下历史新高。在境内资本市场方面，共有5家VC/PE基金支持的企业成功登陆深圳中小企业板，上市融资额为1.45亿美元。

　　《第一财经日报》从第六届中国创业投资年度论坛了解到的情况则表现为，风险投资领域由于出现了更多的本土品牌而使其决策速度普遍加快，人民币风投随着外资并购法案的出台开始成为多家VC关注的热点，另一方面高科技行业的投资也逐渐被具有高增长性的行业所取代，这类行业也不再局限于IT行业，开始投向包括医疗健康、餐饮连锁、洁净能源、零售连锁等领域。

　　2006年11月以前，境外上市的65家中国企业主要分布在IT、传统行业、服务业、其他高科技以及生物/医药五大行业。从上市企业数量上看，传统行业绝对领先。合计传统行业上市数量为40家，占前11个月中国企业境外上市企业总数的61.5%。服务业和IT上市数量相同，均为8家。其他高科技行业和生物/医药行业各有5家和4家。

　　从融资方面看，服务业独占鳌头。8家服务业上市企业合计融资301.26亿美元，占今年前11个月中国企业境外上市企业融资总额的84.1%，而传统行业融资额仅为46.16亿美元。其他三个行业融资能力相当。

　　2006年，外资创投机构仍然占绝对主导，本土机构无论在投资数量还是投资金额上都处于弱势。今年外资机构在中国市场上投放的创业投资金额占市场总额的74.2%，本土机构则仅为18.3%。

　　《第一财经日报》从第六届中国创业投资年度论坛了解到，今年的创业投资大约体现以下六大趋势。

　　1 　中国风险投资加速

　　过去的两年间，阎炎也觉察到自己投资速度的加快。阎炎领导下的软银赛富投资基金共投资了20家以上的公司，投资金额接近6亿美元。

　　尽管如此，这位软银亚洲投资基金首席合伙人并不希望放慢脚步。现在，阎炎正计划融下一只基金，金额有望接近10亿美元。

　　这家中国最大的创投基金目前共管理超过10.5亿美元的风险投资，因第一只基金投资了盛大网络而声名鹊起。

　　赛富投资的资金主要来源于2004年的第二轮融资，当时的融资金额为6.43亿美元。赛富基金II主要为增长型基金，其中90%以上的资金投资给那些已经盈利的公司，10%的资金投资了早期项目。

　　阎炎告诉记者，赛富基金的投资项目主要集中在两个方面，一方面是民营企业，十年前，阎炎便在中国投资大型的民营企业，但那时估值5000万美元左右的民营企业寥若晨星，现在仅在浙江省就有不下上千家的公司符合标准。

　　赛富基金投资的另一个重点方向是国有企业，阎炎认为，党的十六大后，中国进行了富有成效的体制改革，这也为赛富提供了更多项目来源。”

　　中国经济在经过二十多年的改革和增长后，始终保持了10%左右的增长速度。来自清科创投的数据显示，今年中国已发生的风险投资总量会达到历史最高峰，尽管现在中国风投基金不超过100家(美国有超过2000家的风险投资)。

　　“可是中国的资本使用效率依然低下”，阎炎认为。2006年中国市场发生的风险投资总额将达到17亿美元左右，而美国同期的风险投资基金大概为260亿到300亿美元。即使是拥有600万人口的以色列去年的风险投资也达到18.8亿美元，“在中国，风险投资的市场空间还有很大发展。”

　　持同样观点的还有上海创业投资有限公司总经理王品高，这位中国基金的管理者认为，中国的现有创业环境也为风险投资的加速投资提供了机会。

　　最近对清华、北大学生的调查显示，超过80%的学生希望创业，这对风险投资来说是个好消息。上海市政府最近决定每年投资1亿元，总共拿5亿元作为学生创业的种子基金，这个基金当然不在于盈利，更多是配合大学生的创业，“类似环境安排为风险投资做了很好的铺垫”，王品高说。

　　2 　资本市场日益改善

　　联想投资的陈浩认为，媒体及政府机构新近讨论新浪的模式合法性问题，再加上最近各部门出的政策，金融和投资行业政府规范的东西会越来越多，这些政策的出台一个导向性的感觉就是说中国自己希望大家重视境内自己的资本市场。

　　“这可能是某种信号，我们也正在关注和考虑中国本土自己的资本市场，A股等几个资本市场，它们今后的变化以及这个过程中的机会。全流通有更多的基金投中国的股票，风险投资者们可以顺畅地退出。”清科总裁倪正东表示。

　　“中国本身的资本市场今天看到的只是全流通，明天看到大家的股票指数的上涨，三年、五年以后，我相信它是更开放，也是吸引更多资本来运作的这么一个资本市场。”

　　很多风险投资对于本土资本市场表现出很强的信心，“政策制定的层面，以更加公开化的市场操作来运作，使整个市场更具有公信力。”联想弘毅投资顾问有限公司总裁赵令欢认为。

　　实际上，政府在一方面是考虑到现在创投已经形成一些模式的现状，另一方面也会使自己的资本市场进一步繁荣，出台一些更有促进性的政策。

　　而从中国经济转轨的实际情况来看，在产权的变革过程当中，生产力有了突飞猛进的变化，原来很多是在传统体制之下的国有企业，这两年转制为民营企业，这里面也有很多的机会。

　　“原来长期产权机制的原因导致这个企业活力不够，这方面得到改善以后，生产力是非常强盛的。所以我们觉得其实在中国机会很多，当然联想会采用审慎的态度用偏VC的态度对待。”陈浩说。

　　在谈及“十号文件”影响到红筹股的上市问题时，很多风投认为随着境内资本市场的改善，公司在境内的上市可能在未来的两三年中会更加活跃。

　　“我前几天参加了一个大的境内证券行业投资行业的大会，也是五六百人，所以境内的资本市场也会非常活跃，外国的VC投资到境内的公司，在境内上市，这可能是未来会发生的一个事情。”倪正东表示。

　　“在境外上市的原因是全流通和境内上市再融资审批的问题，这两个问题都随着资本市场的完善逐渐解决了，而且现在人民币升值期望是越来越高，”软银合伙人羊东认为，“我想所有的在中国想有作为的基金可能都会在这方面做一些筹划，用人民币投资而且在境内上市是越来越成为一个可能了。”

　　3　退出渠道多样化

　　对于退出渠道，首推IPO。IPO对于中国的公司来讲是很大的机遇，国家重启IPO给很多公司提供了上市的机会。

　　一位风投人士表示，现在的市场环境下，如果你做得很好你就可以获得IPO，作为风险投资如果对公司的IPO非常感兴趣，那么必须要关注公司一系列的问题，不单单会对公司的管理层感兴趣，对你的董事会、别的方面也非常感兴趣，更多的他们会考虑市场认可和接受的程度。

　　根据中国企业在境外上市的情况和境内上市的情况，2006年跟VC相关的有28家新的IPO，加拿大太阳能、国人通讯、新东方、迈瑞，以及在深圳的中小企业板上市比如深圳的同洲电子，等等，这些公司的上市都表达了市场的认可。

　　Needham的负责人Chad W. Keck坚信，上市的渠道，无论在纳斯达克、在伦敦、日本、纽约还是在中国香港证交所上市，都要选择正确的投行，要有正确的信息，要定价，这些都是完成一个成功的IPO至关重要的先决条件。

　　红杉资本合伙人沈南鹏认为，上市要看本身企业所在的行业以及背景，比如红杉有一些要到日本上市，因为有比较强大的日本股东的背景，在携程和如家的例子里面选择纳斯达克，因为在美国有同类的企业在同样的行业。

　　还有一些在并购方面，跨国的并购则异常活跃，因为国外的公司进来，中国大的国企去买国外的公司，境内新的政策对跨境并购有新的影响，主要体现在换股并购方面。

　　对于并购的发展，Chad W. Keck认为，兼并国际公司以及战略性的投资，目前也正在开始阶段，它往往是由各种各样的合资形式组成，这样不同的公司都可以贡献自己的力量。“我们觉得如果你要做兼并的话你要看一下战略性的买家和一些金融上的买家，许多战略上的问题都是金融上的问题，如果战略性的问题都没有解决的话金融上根本没有办法达到。”

　　对于并购的情况，截至2006年11月30日，中国并购市场中TMT、医疗保健和能源三个产业并购事件总数为95件，有60个事件披露了金额，披露的并购总额达53.75亿美元。此外，全年跨国并购披露的总金额达78.12亿美元，而下半年前五个月已揭露跨国并购总额即超过全年的70.0%。

　　赵令欢表示，在境内做得比较多的是并购，而在这个里面国企改制的项目比较多，我们也做一些私营企业最后成长中需要提升的工作。

　　“而BUY OUT在境内的机会，我们看到更多是跟国企打交道，不管是做改制还是并购还是阶段性改制，总体的趋势还是不错的。但BUY OUT只能说刚刚开始，方兴未艾，还有很多路程要走。”他说到。

　　谈及现在退出渠道的障碍，Eplanet Venture合伙人孙文海认为对于美元基金来说，回报给LP的美元，现在人民币不能自由兑换，这是巨大的障碍，另外是税务的因素，在中国到现在为止如果是以20%的利息税以及资本增值各个方面的税，很多风投感觉较重，这都是需要解决的问题。

　　4　人民币投资成新宠

　　最近几周，上海联创总裁冯涛觉得自己的公司拥有了更多的发展空间。

　　原因很简单，作为国有资本控股的上海联创投资管理有限公司总裁，冯涛刚刚完成了民营化工作。包括冯涛在内的全体员工正拥有更多的自主权和更好的激励机制。下一步，冯涛计划要在人民币投资领域进一步拓展，更准确地说，是想一鸣惊人。未来一年，上海联创投资的数家公司将有望登陆境内A股市场，预期回报率超过在境外上市的同类企业。

　　上海联创旗下现在管理着一只超过 1.2亿美元的人民币基金。境内投资、境内退出的策略正让冯涛的LP们(有限合伙人，即基金投资者)看到盈利的美好前景。现在，对于人民币投资的热捧已经不限于上海联创一家，IDGVC、赛富基金都已在人民币投资领域一试身手，更多的投资机构希望加入到这个领域。

　　2006年7月，IDGVC投资的远光软件(002063.SZ)登陆深圳证交所中小企业板，成为IDGVC试水将投资企业从境内资本市场退出的第一单。该股在上市交易首日即上涨127%，IDGVC斩获颇丰。

　　远光只是众多风投试水人民币投资的一个侧影，按照冯涛的预计，未来将有更多投资者被吸引到人民币创投基金，在境内投资的VC将会分化成两大阵营，一个阵营投资境内的公司在A股上市，第二种则会选择境外上市。前者阵营会逐步赶上甚至超过后者阵营。

　　上海创业投资有限公司总经理王品高也正感受到中国政府在设立人民币投资基金的政策方面的松动，“因为要在2020年把中国建设成创新型国家，政府开始极力推动制度上的安排”。

　　启明创投创始人和董事总经理邝子平把未来中国创投产业的发展总结为两大趋势，“外资管理的本土化以及人民币管理的国际化”。

　　对设立人民币基金法律方面的忧虑来自于熊晓鸽，他在接受记者采访时表示，很多投资机构都愿意做人民币投资，但境内的退出机制并不完善，“我们在中国做人民币基金更多关心能否得到法律保障”。

　　DLA Piper律师事务所中国投资项目负责人李大诚透露，越来越多的中国公司开始寻找律师来了解投资人民币基金的事宜，只是目前组建人民币风投在中国还存在法律障碍，境内与国际的法律还没有完全接轨。很多法律界同行认为，中国市场的现有法规应更快与国际接轨，采用更国际化的方式运作。李大诚称，这种接轨至少需要数年时间。

　　即使面临法律方面的不确定性，阎炎的态度依旧肯定，他坚称，“未来三到五年，中国将成为世界上进行风险投资和直接投资最好的市场之一”。而熊晓鸽的态度则是，随着中国资本市场的逐步开放和发展，更多的公司应该在境内上市。

　　5 传统产业成长性更被看好

　　“小酒店也能做成大事业。”孙坚认为。从如家酒店来看，传统行业正面临未来的发展新机遇，这位年轻的CEO认为：“五年甚至更早一点，投资者或者投资机构更多关注高科技企业和IT网络企业，因为那些企业更具成长性。但现在来自传统领域的高增长企业吸引了投资者的目光，高增长已经替代了高科技。”

　　现在，如家酒店经营着大量的小酒店，每一个酒店大概有120间房间。正是这种传统性质的服务行业，在商业模式的创新和产业链的打造方面，赢得了与高科技行业同样惊人的增长率。从2002年6月开始创建，如家已经从北京的一家单店发展到现在业务遍及中国50个城市，拥有170多家酒店的酒店连锁巨头，整个成长的过程只用了四年多时间，“这四年也是如家酒店连锁在创新当中不断地去成长的过程”。

　　即使再专注的VC也不得不承认来自中国传统产业的诱惑。

　　2006年，由创投支持的中国三个上市项目中，毫无例外地来自传统产业。9月上市的新东方，10月上市的迈瑞医疗以及一个月前刚刚上市的如家快捷酒店，分别来自教育培训、医疗器械和经济性酒店连锁领域。或许由于榜样的力量，上述三个产业正成为风投们关注的焦点，其他被认为存在巨大商业前景的行业还包括洁净能源、餐饮连锁服务以及高增长率的加工制造业。

　　“谁会在乎他们是不是高科技公司？中国传统产业公司正在为我们带来更大回报。”来自上海的一家VC代表轻声默念。

　　如家是第一个在中国酒店行业把酒店、客源平台、酒店管理平台进行网上中央连接的，并使其管理者能够高效、快速地管理分布在50多个城市的100多家酒店。“这种技术上的创新在第一天开始给我们进行规模化发展的机会，我每天早上7点打开我的网可以看到昨天全国所有酒店的经营状况、客源结构、所有的经营数据，一个星期可以拿出所有酒店的分析报告”，孙坚告诉记者。　　

　　不仅如此，如家酒店也创新了投资模型，这位来自百安居连锁超市管理系统有限公司的前营运副总裁称，“我们利用了整个社会产业结构变化中旧有物业，或是那些还没有被真正挖掘的市场，寻找到契机。如家采用了租赁旧物业进行改造的模式，使得我们在成长初期可以用最少的成本、最少的投资进行最快的扩张，同时获取了这个社会可利用资源的先机”。

　　同样引人关注的还包括刚刚获得IDGVC等多家风投支持的上海“一茶一坐”控股公司。这家以休闲娱乐餐饮为口号的台湾背景公司正野心勃勃地准备进军全国市场，“星巴克就像我们的教科书一样”，公司的CFO詹益州告诉记者，“星巴克如何在传统的咖啡市场里面取得成功，就像一茶一坐在餐饮市场的历程一样，未来两年内我们将把连锁机构发展到100家以上。”

　　詹益州认为，美国将近3亿的人口，他们的休闲餐饮的连锁品牌有将近25~40家。餐饮行业并不是绝对竞争，而是竞合关系，因为人们不会每天吃一种菜。“从中国的人口和GDP增长速度看，一茶一坐的门店数量将可以发展到1000家左右。”

　　越来越多的餐饮业开始被视为盈利丰厚且增长迅速的项目，VC对此乐此不疲。不仅如此，传统产业中创业者普遍拥有的稳健心态，也让投资者放心地把钱投给这些人。

　　6 教育业和娱乐业成新热点　　

　　数月之前，刚刚完成融资的太合麦田和环球雅思分别得到了来自软银赛富的数千万美元投资，两家公司分别专注在娱乐、教育培训领域。“至今，投资者的钱并没有被急于使用”，太合麦田的CEO宋柯告诉记者，同样的情况也发生在环球雅思。

　　一位接受过VC投资的传统行业创业者告诉记者，“引入风投，是因为他们更有经验(在金融领域)，同时具有更广阔的国际视野和全球资源”，现在，与他持同样观点的创业者不在少数。

　　宋柯称，太合麦田2006年的年收入预计达到数千万元，并在几年前已经盈利丰厚。而环球雅思的收入回报情况似乎更好一些。两位创始人告诉记者，公司之所以考虑融资是引入金融等外界资源，用于应对未来业务的拓展所需。

　　宋柯承认，他们近期在新媒体业务方面的收入正突飞猛进，“现在来自于互联网和无线互联网(主要是SP彩铃等业务)的收入分别占到了总收入的10%和40%”。太合麦田同时也在尝试与中国主要的搜索引擎厂商之一百度公司建立一种战略关系，将互联网上的收入进一步提升。为了摆脱传统四大唱片公司的挤压，这家来自中国的内容提供商寄望于更多的新业务拓展，包括最近他们刚刚签约了“后舍男生”——这一在中国年轻网民中备受关注的说唱组合。

　　环球雅思教育集团总裁张永琪也希望在更多的教育相关领域一试身手。今年7月份，这家中国主要的培训教育机构之一获得了软银赛富数亿元人民币的风险投资，该笔投资也是软银赛富基金投资过的最大一笔资金。

　　张永琪告诉记者：“现在软银赛富投资的资金还没有动用，以我们目前的现金流来看，我们不太需要风投的资金，但如果需要进行整合和收购，还是需要资金的支持。”这位创业者同时称，在该领域的整合工作将面临挑战，“教育产业在国内才刚刚起步，还没有这方面的整合并购人才，教育培训行业的特殊性将使环球雅思的整合工作面临阻力。”数据资料显示，目前中国每年约有1亿人次接受各种英语培训、每人终身花费英语教育资金至少1000元。即使保守估计，国内英语教育产业也是1000亿元的巨大市场。

　　毫无疑问，教育产业正成为VC追逐的热点，新东方和环球雅思分别在托福考试市场和雅思考试市场平分秋色，“在雅思考试市场，我们占有60%到70%的市场份额。”张永琪告诉记者。他认为，9月份新东方教育集团的上市，造就了俞敏洪这样的亿万富翁，当然，也让人们开始更多关注职业教育和英语教育市场。

　　据介绍，环球雅思目前在全国51个城市拥有51所学校，除了10家是自营学校外，其他的学校主要为品牌授权模式。除此之外，环球雅思还分别在中国台湾和澳大利亚拥有学校。“今年环球雅思培训的学生数将超过25万人，营收超过1亿元。”张永琪称，在该领域，较好的培训品牌的利润率大约在35%左右。

　　对于公司上市问题，张永琪认为，环球雅思目前的盈利水平已经满足条件，但依然需要一年多的时间梳理管理架构和财务制度。对这位创始者来讲，如何调整集团内自营学校和他营学校的比例，以及获得更多的市场份额是其面临的主要挑战。

　　按照张永琪的设想，明年环球雅思的精力将更多放在调整公司架构和开展并购整合方面，“我们希望对于盈利好的学校进行自营，在中小城市发展授权品牌的模式。除此之外，在少儿英语培训市场和高端商务英语培训方面，我们也希望进一步加强环球雅思的业务。”