谢国忠：亚洲现在就应卖掉美国国库券

　　反击弱美元政策，亚洲的中央银行应当现在就卖掉手里持有的美国国库券。

　　弱势的货币通常导致债券利率上升，但由于亚洲中央银行持有数量巨大的美国国库券，美国国库券的收益率未能反映美元的政策。因为没有痛楚，所以鼓励了美国继续美元贬值政策。如果亚洲央行卖掉短期的国债，美国政府将不得不在弱势美元与国库券高收益间作出选择。

　　1999年以来，美国就在用这样的招数。在1999和2000年，“新经济”热潮吸引全球的资金来买美国的科技股。亚洲的基金现在还握着毫无价值的纳斯达克股票，欧洲的跨国公司还拥有许多负债累累且收入很差的美国科技公司。

　　科技股泡沫破灭后，格林斯潘非常积极地降息，使美国国库券的收益率从6%降至约4%。债券市场的牛市吸引外国买家，以支撑美国的消费和美元。如今，美国国库券收益率见底，美国又想让美元贬值，以创造更多的就业，维持业已过度的消费，而美元贬值意味着持数万亿美元资产的外国人将为之支付代价。在我看来，弱美元政策无非是让外国人补贴美国消费的另一招数。

　　亚洲可以反击。美国利用超级大国地位，及美元作为贸易计价和央行储备货币的便利，让外国人为其不良消费习惯埋单。如果没有市场的警告，美国人就不会停止胡乱消费的恶习。

　　亚洲的中央银行通过购买美国国库券，把美元输回美国，而对冲基金又拿着这些美元回到亚洲。这一循环压低了美国国库券的收益率，让美国消费者有了通过按揭再借贷继续消费的借口，给了美国政府财政赤字巨大的借口。但国券库的收益率见底，通过按揭再借贷的游戏已经终结，美国转向了弱美元政策。而亚洲的中央银行没有像一个普通投资者那样，对这一政策作出反应，给美国政府发出了错误的信号。

　　如果亚洲中央银行现在就卖掉这些国库券，只以美元现金的方式留存现钞，这将会导致美国国库券利益上升。我估计，可能要上升1.5%。债券收益率上升，将会阻止美联储、对冲基金、亚洲央行和美国消费者之间的资金链条。有了更高的债券利率，美国消费会减少，全球的不平衡问题就能解决。另一种方法是，美国政府提高税收，以减少财政赤字，这将同时稳定美元和国库券收益。我相信，这对全球世界都是一个美好结局。

　　大部分亚洲国家和地区的短期利率都不高于2%，所以这一战略的财务成本并不高。尤其是，日本可以把买的美元锁起来，由于其短期利率是0，日本可以无限期地这么做。这可以有效地缓解对冲基金流入亚洲的资金，迫使美国债券收益反映基本面。

　　在任何情况下；美元利率升高都是必然的。我认为，弱美元政策解决不了美国赤字问题。理论上说，如果美元贬到足够的幅度，可能会让美元开始一轮工厂建设潮。去年，美国的进口是12570亿美元，而出口是7250亿美元，赤字是5320亿美元。美国将需要大量的工厂来填补这一空缺。去年，美国兑主要货币的指数下降15%。但是，今年9个月的美国赤字上升19.2%。人们可能会用“J”曲线来解释这一现象，不过我有怀疑。几乎没有证据显示，弱美元意味着在美国建更多的工厂。

　　我相信，只有触发了美国更高的通胀，迫使美联储更快更高地提升利率，弱美元政策才会发挥作用。这种情况下1980年代早期出现过，将导致美国衰退，通过减少国内消费，减少美国贸易赤字。在我看来，这样的衰退是需要的。在科技股泡沫破灭后，美国应当来一次衰退，但是，美国避过了这场衰退，但从此就尽力挣扎以维持需求的增长。而当挣扎停顿，一场衰退将无可避免。

　　所以为什么要舍近求远，因为无论如何，最终的答案都是美国利率更高。

　　如果亚洲央行现在卖掉美国国库券，将突现此事的紧迫性。如果美国不希望国库券收益率更高，它可以削减预算赤字，而这将导致贸易赤字减少，稳住美元。

　　亚洲正在十字路口

　　在处理货币市场的起落上，亚洲政府应当讲求策略。对冲基金已经变得非常强大，货币市场的短期流动，亦是巨大和情绪驱动的。如果亚洲政府只是随波逐流，他们可能犯大错，他们的经济前景亦会受到威胁。

　　亚洲国家和地区的关键目标，是避免1980年代后期曾降临日本的命运重临。亚洲金融危机以来，中国和韩国经历了巨大的债务增长。1997年，中国贷款与GDP的比率是100%，现在已高达150%，主要是商业借贷。韩国的贷款已经从商业借贷转向家庭，即它的在1998年曾引发危机的借贷问题，已经被重新分配，但没有解决。如果他们的货币实质性升值，这两个国家可能陷入日本式的低增长、低利率、低通胀、强货币的陷阱。

　　中国如何处理人民币，是全球问题解决的一个关键。许多人希望，中国能像日本在1980年代那样，创造一个巨大的泡沫支持全球经济，而美国在那里休息。

　　弹性汇率只是把中国拖向大幅升值之路的说法。1985年的广场协议后，日元在两年内升值了一倍。在我看来，一旦中国在压力下松口，也可能面临同样的命运。

　　如果中国在压力下走这条逐渐升值之路，它的经济发展前景将会迅速黯淡。尽管有WTO，但中国的商品将受到大范围的歧视，因为欧洲、日本和美国不承认中国是一个市场经济，因而有足够的空间拒绝中国商品。

　　中国的商品卖得好，是因为价格便宜，以致欧、日、美企业同类产品陷入困境。如果中国货币升值，中国商品将不再无可抗拒，中国的出口将因歧视受重创。但是，如果欧洲、日本和美国承认中国是市场经济国家，中国可以考虑货币有一定程度的灵活性。如果中国升值而未能得到任何东西，市场将会认为其容易欺压，并继续施压。这将让中国重走1980年代走过的老路。

　　我想，中国的正确做法是，加息以抑制投资，这会压制投机。通常的观点是，高利率会吸引资本，中国则与此相反，一旦中国显示让经济着陆的决心，热钱会离开。随着投机冷却，中国将按中国的步子实施汇率改革。人民币的价值将由供求决定，而不是由投机和政治压力决定。

　　(作者系摩根士丹利亚洲首席经济学家，何华峰翻译。)