本报特约作者　王孔平

　　如果以资产负债率作为参照来描述企业生存状态，当资产负债率达到100%时，企业资产刚好抵消负债，此数再放大一点就是出现资不抵债，企业只得申请破产保护。

　　那么企业必须寻找一种最优融资比例，我们不能忘记股东权益比率，企业必须在间

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接融资与直接融资两端之间走钢丝。

　　股东权益比率说得明白一点就是股东权益负债率，它与资产负债率构成共同的资本大饼。我们考察四川长虹的资本结构，也不外乎是两块资本之饼的切分不同。

　　四川长虹的权益资本形成的直接融资，自上市以来逐渐“亢龙”抬头；而财务杠杆形成的间接融资却渐进“潜龙”入渊。我们姑且将间接融资压力称作“左边脸挨到的耳光”，直接融资压力称作“右边脸挨到的耳光”，若资本配比失调，那么左脸、右脸全保不住，都要挨上耳光。

　　1994年3月11日四川长虹上市，新股发行筹资3571万元；假借再融资的配股之手，1995年至1999年历经四次分别筹资8556.6万元、42606万元、229891万元、171135万元。那么四川长虹在证券市场总共筹资金45.576亿元，证券市场为四川长虹洞开直接融资大门。

　　但是，四川长虹再融资几成高成本运作，如1995年7月28日是四川长虹的配股股权登记日，资料显示配股价为每股7.35元，配股市盈率仅为2.47倍。

　　我们从资本结构警示表中看到，少量举债而大量募股，成为四川长虹多年来的倾向性的选择。

　　既然能轻易走解决历史遗留问题的上市路径，能在屡次价格战中得手，在拼抢到市场份额之时股票被投资者追捧，那么从证券市场融资，四川长虹也是顺应时势。但是近五年光景，四川长虹二级市场股价波澜不兴，在再融资功能萎缩之际，四川长虹意识到因为债务资本具有可以抵税等优点，成本往往要比股东权益资本的成本低得多，筹资策略从保守型向积极型转变时，这左脸上却要迎对耳光了。

　　2004年7月8日，就在赵勇履新的同一天，央行行长周小川在上海举行的中国金融国际年会上说，中国可能是银行为企业提供流动资金贷款比例最高的国家，商业银行除为企业提供流动资金之外，更多的资金都转化为中长期贷款。这些中长期贷款又通过企业进行了中长期投资，从而使商业银行集中承担了大量的投资风险。

　　显然，四川长虹贷款难度在日益加大。央行鼓励四川长虹们去实施股本融资计划。刚想从直接融资的高空中下来，四川长虹又得转身向后，去重踩一遍钢丝。这一回，它寄希望于要在引进外部战略投资者和内部融资(近似于员工持股计划、管理层收购)、稀释国有股权比例中走好。