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解密互联网二次上市潮:排队上市的资本角逐

http://www.sina.com.cn 2004年03月13日 13:10 互联网周刊

互联网周刊 2003年3月15日封面

  本刊记者 陈钢 陈金国 刘源 张路

  一晃又过了4年。2000年4月13日,新浪网逆市而上,继中华网后再次敲开NASDAQ大门,同年6月30日网易流血上市,7月12日搜狐纳市挂牌,那市中国互联网门户企业激动而又辉煌的日子。

  弹指一挥间。2004年,灵通网、TOM Online三月里相继在NASDAQ上市,紧随其后的还有空中网,盛大、腾讯、百度、263、联众、亿龙、阿里巴巴、第九城市也都在排着队,再加上此前登陆NASDAQ的携程和挂牌中国香港的慧聪,互联网企业第二次上市潮似乎更来势凶猛。4年之间,这一批中国新经济企业有何变化?他们携带了哪般武器?又凭借什么在国际资本市场上获取更大的资本吞吐量?——这些都是机构投资者和散户关心的“秘密”。

  毫无疑问,中国的网络企业发现了新的市场。人们在网上玩游戏、购物、看新闻、搜索、下载、发短信、拍卖、找工作、交友、看电影……。新经济企业的服务日益专业、商业模式逐渐多元,风险投资商们的眼光依旧凌厉却也更加挑剔。

  “我们是谁,我们往哪里去”,这个折磨哲学家的问题同样也在考验着新经济的企业家群体。暮春三月,江南草长,牛羊正肥,群狼出没。在2004这个网络企业赶集上市、风险投资和产业资本群集狩猎的季节,最大的赢家将会是谁?

  排队上市的资本角逐

  新一批中国互联网企业排队海外上市,绝不仅仅是4年前的复制拷贝。对资本市场更大需求的背后,是“中国特色的互联网经济”的出现。不足100亿美元的中国互联网企业的市场资本总和,相对13亿人的网络需求,不是太多,而是太少

  纽约时间3月4日上午10点40分,

  上海无线增值服务提供商掌上灵通公司在纳斯达克成功上市,股票编号为“LTON”。公司股票发行价14美元,当日收于17.47美元。较发行价上涨24.8%,掌上灵通藉此募资约8470万美元。

  紧随其后的则是从李嘉诚麾下的TOM集团中分拆出来的TOM Online。3月10日,TOM Online以开盘价15.75美元在纳斯达克上市,几乎与发行价持平。3月11日还将登陆中国香港创业板,预计筹集资金约1.95亿美元。

  而腾讯可能于4月在中国香港主板市场上市,计划募股金额在2亿美元左右。此外,为中国移动提供彩信服务的“空中网”,因招揽微软唐峻而筹备已久的网络游戏运营商“盛大网络”,更不用提263、联众、亿龙、阿里巴巴、百度、第九城市等形形色色的各种网站,继去年12月携程网在纳市上市之后,都在纷纷排队等待海内外资本市场的青睐。

  网络对资本的寻觅,和资本对网络的追逐,在短时间内又达到了高潮。携程和慧聪各自在NASDAQ和香港创业板的上市,受到了海外资本市场的热烈追捧。除了上市之外,以并购、风险投资、私募、债券等各种资本形式为主题的事件出现在投资者和公众的视线之中:易趣被eBay高价收购,雅虎以不可思议的价格吞下3721,不出几个回合的谈判盛大即从软银获得4000万美金的风险投资,阿里巴巴从苛刻的资本家那儿拿到了8200万美金。

  风险投资人也显得格外活跃,资本市场一字排开。仅老虎基金去年就分别向亿龙投资了1500万美元,向卓越网投资了620万美元,向当当网投资了1100万美元。

  据此,有人认为时隔4年后互联网上市潮在中国又一次被拷贝,但是更多的人认为这并不只是一次完整意义上的克隆那么简单。新浪、搜狐和网易这三大门户网站在纳斯达克的表率作用和最新的2003年财报,更让人感觉到网站背后的商业力量正在改变。

  《商业周刊》撰文指出,“中国互联网发展赋予全球无限契机”。文章认为,包括金山这样的传统软件公司,都开始向互联网在线游戏供应商转型。中国互联网的发展也毫不逊色于上个世纪90年代美国硅谷的发展。不论是用户数目、业务创新、资本容量,都有更大的提升空间:中国所有上市的互联网企业的市场资本总和还不足100亿美元。

  2000年,第一次互联网企业上市潮最大的受益者可能是广告和媒体。但是其后中国的网络企业发现了新的市场。中国有全球最大的手机用户群,还有越来越多的宽带用户,对于已有的和即将涉足网站的淘金者来说,拥有8000万网民和2亿7000万手机用户的中国网络大市场无疑是一片肥沃的土地。人们在网上玩游戏、购物、看新闻、搜索、下载、发短信、拍卖、找工作、交友、看电影……。这是一个买方市场,不断刺激着企业家们创新的神经,而另一方面,不论是更新的业务模式、还是更大的业务规模,提升的焦点都无疑集中在资本市场。

  资本视角下的企业生态

  对于资本市场来说,互联网企业和非互联网企业并没有什么区别。谁具有投资价值,谁能为资本增值,谁就值得一试。分析师们所做的“投资价值分析”的内核其实仍然是盈利模式。相对传统经济,互联网经济更有独特的经营模式、盈利情况以及运营风险。资本如何看待企业?—这恰决定着资本的选择和走向

  这里对互联网企业的生态做一个简

  单的归纳,看看那些已经成功的网站的经营模式、盈利模式以及运营风险所在。为便于理解,将各种盈利模式用不同数目的“星”号来表示其盈利能力和风险值。(仅供参考)

  网游:勇敢者的头彩

  暴利指数:

  风险指数:

  网游类最典型的代表公司是盛大,经过四年的发展,它已经确立了自己在这个市场的龙头地位。有一组数据可以体现出盛大在网游领域里的傲人业绩,2003年盛大的销售收入为5000万美元,利润大约2500万美元。这种收入和利润水平没有哪家门户能够望其项背。又据国际数据公司(IDC)2002年9月的统计,盛大占据当年中国网络游戏业68%的市场份额,成为世界第一大网络游戏运营商。而盛大此前的总融资才3000万美元(最近刚融资4000万美元,但这笔钱尚未产生效用),如此高的盈利能力哪个产业能做到?

  这一切都源于那款名叫《传奇》的游戏,正是它缔造了盛大的传奇,也正是它开启了游戏市场的财富之门。它使2001年仅为3.1亿元人民币的中国网络游戏市场在2002年迅速飙升至9.1亿元人民币,增长率高达187.6%。而盛大这匹黑马的蹿出,让追随者一时云集:三大门户网站、著名IT厂商、觊觎暴利的风险资本……

  国内游戏市场潜力惊人,根据新闻出版总署最新公布的《2003年度中国游戏产业报告》,2003年中国网络游戏用户有1380万,2007年将达到4180万;2003年网络游戏出版市场实际销售(即最终卖给消费者)收入为13.2亿元人民币,同时对通信业务收入的直接贡献为87.1亿元人民币。而去年下半年IDC公布的预测是,未来三年国内网络游戏用户数以超过100%的速度增长,整个产业将以年均115%左右的速度增长,到2006年,该产业仍然会以92.6%的速度增长,从而形成一个83亿元的市场规模。

  随着游戏市场的迅速成长,游戏规则发生了很大的变化。“早先两个人就可以做一家网络游戏公司,游戏公司和游戏种类都不多,谁都可以做,而成功与否的关键就在于选择代理产品的时候眼光够不够毒。”一位业内资深人士对记者表示,“整个过程和赌大小没有什么本质的分别。如果押对了,相当于中了头彩。”

  但现在游戏市场已经有大约180款游戏,而且新游戏还在源源不断的冒出来,竞争已经相当激烈,由于《传奇》已经占去了大部分的市场份额,可想而知其它众多游戏厂商所能抢到的份额实际并不大。

  而且从2002年开始,网络游戏的进入门槛大幅抬高,新浪和NCSOFT成立上海新浪乐谷500万美元的共同投资、连邦开给金山4000万元人民币的签约金,说明网络游戏正在朝着“大制作”和“大手笔”的方向发展,而两三个人七八条枪的创业故事已经成了历史。

  据新浪乐谷CEO林欣禾介绍,新浪将在2004年与英特尔、联想、NVIDIA等硬件厂商,以及联通、长城宽带等连锁网吧、电信厂商结成“策略同盟”,展开多种形式的合作。借此降低其《天堂Ⅱ》的操作门槛,减少推广费用,而联盟内的其他厂商则希望借助网络游戏这一新渠道,激活硬件行业的发展。在林的眼中游戏市场的竞争已经进入策略竞争时代。

  虽然盛大的《传奇》辉煌之极,但其发展中曾遇到的麻烦不少,而业内人士认为,盛大最大的麻烦是在其与韩国Wemade公司的知识产权纠纷上。

  “我现在80%的时间和精力是用来应付各种各样的风险,而不是像公司成立初期花这么多时间和精力钻研业务,”盛大总裁陈天桥苦笑说,“我当的不是首席执行官CEO,而是首席风险官CRO(Chief Risk Officer)。”

  短信:激发拇指上的欲望

  暴利指数:

  风险指数:

  几年前,你很难想象中央电视台这种年收入上百亿的“大佬”会把一毛钱一条的短消息放在眼里。但现在,几乎所有的节目播出的时候,都会看到发送xx到xxxx,尤其是在体育、娱乐类节目中。道理很简单,中国的手机用户群实在是太庞大了,截至2003年12月,中国移动用户达到2.7亿。全球最大的手机用户群、最喜欢用文字传情达意的民族以及新兴的“拇指族”,这些因素激发了无线增值服务商们的想象力和中国短信市场的爆发力。

  一个事实是中国短消息的发送量在2002年的时候是900亿条,2003年的统计数字是1800亿条,正是这100%的增长让新浪们的股票在纳斯达克稳步攀升,让灵通网和TOM Online能够在纳斯达克亮相。

  那么短信给这些SP们带来了什么呢?暂且不说网易、搜狐们每个季度的收入中,来自于短信的收入就占据了半壁江山,从3月4日登陆纳斯达克的掌上灵通就可以略见端倪,公开数据显示,2003年掌上灵通公司销售额为1660万美元,毛利率达到58.22%,净利润为21.78%,公司在一年内收入增长了285%,大大超过传统IT企业的利润。并且据市场人士透露,一旦企业的市场渠道成熟,费用会大幅度降低,言外之意是这个数据还有提高的可能。

  在“拇指经济”产业链上,问题主要集中在一点,就是中国移动和中国联通的政策变化会不会使他们“命悬一线”?灵通网CEO杨镭认为,中国移动多次在内部沟通会上表示,移动梦网是中国移动建造的高速公路,他们希望更多的车辆在上面行使,而且自己不会制造车辆放到高速公路上来,不想既当裁判又当运动员。

  然而不能忽视的问题是,整个无线增值服务市场上鱼龙混杂,SP在业务开发、市场拓展中存在很多违规行为,移动和联通将从2004年开始,对SP进行诸多规范措施,以提高SP的进入门槛。现在全国有大大小小2000多家SP,后进入者尚不要说在技术上能有什么优势,就是一张“全网SP牌照”也会将你难倒,而这一点正是风险投资目前对这个市场最关注的问题,甚至有投资者表示,只要是新进入者能够拿到全网牌照,马上就注入资金,这种急功近利的做法也许会为整个市场的不规范运作埋下隐患。

  即时通信:

  统一信息平台的到来

  暴利系数:

  风险系数:

  即时通信领域里最有代表性的莫过于腾讯了,该公司的QQ集用户的喜好和责骂于一身,颇具争议。但是腾讯通过QQ发了财却是不争的事实。

  从腾讯的控股方之一Naspers公司的中报数据显示,在2003年3月到9月的6个月里,腾讯的销售额达3600万美元,营业利润达2100万美元。另有数据显示,腾讯2002年营收累计达7000万元。而实际上,腾讯早在2001年就已开始赢利,在中国移动的SP中腾讯的业务量也一直稳居第一。可以看出,腾讯近年的发展速度极快,营收几乎是以600%以上的速度在成长,同时利润率也极高,可以达到58.33%。这种近乎火箭一样的增长速度和高额的利润谁不会眼红?

  腾讯的主要收入来源包括申请号码的费用、移动QQ、会员费、QQ秀和网络广告等方面。得益于庞大的注册用户数,QQ.COM的广告收入已经占到网站前三名。

  在中国和腾讯一样经营IM(即时通信)的公司并不少,最多时曾经有数十种IM软件,但后来都逐渐销声匿迹,缴械败北,虽然现在还有一些在活跃的新品,如网易泡泡、朗玛UC等,但已难成气候,无法同腾讯抗衡。截至2003年4月30日,QQ的注册用户已超过1.7亿个,最高在线用户是33.9万,每天独立上线人数超过1600万。

  目前这个市场存在的变数有两个:首先是微软的MSN,MSN随着微软操作系统一起,在全球桌面PC市场上攻城掠地。微软不断推出新的MSN版本和服务,并通过操作系统以及Outlook等软件巩固其即时通信工具的地位。MSN的服务目前是免费的,这使其在竞争中占有一定的优势。

  其次是中国电信以及移动、联通三大运营商可能开发自己的即时通信系统,即时通信是2003年国内网络增值服务的一个亮点,“现在的形势,不做即时通信那才是不正常。”中国电信互联星空有关知情人士认为,互联星空2004年的工作重点将放在VIM,也就是电信自己开发的即时通信系统上面,目前还在测试中的VIM定于今年商用。推广的重点策略之一是与电信ADSL宽带接入捆绑,为此中国电信最近断然拒绝了腾讯主动赠送QQ号码给ADSL宽带用户的示好。

  不仅仅是中国电信,据称移动和联通在开发自己的即时通信业务平台上有着同样浓厚的兴趣,移动、联通手中握着的王牌是数亿的手机用户。业内人士评价,通过与手机终端的绑定,移动和联通很容易在已有的庞大用户群中推广自己的即时通信系统。这可能威胁腾讯的收入—在移动QQ业务上的提成,而这正是腾讯最重要的赢利来源。

  即时通讯能引发的更大的变革力量在于互联网和传统通讯的融合。未来有可能出现集即时通讯、E-mail、IP电话、文件共享等多种功能于一身的“杀手级应用”。一旦应用模式改变,IP的融汇力量加强,这个炙手可热的市场将可能发生更大规模和量级的裂变。

  旅游:天然的互联网应用

  暴利指数:

  风险指数:

  旅游类网络公司中,携程无疑是活得比较好的一家。携程旅行网在1999年中成立,作为传统行业的订票服务商,出生不久就遭遇了网络寒冬,2002年,携程网奇迹般地走向盈利。不过携程并没有经历过复杂的求生过程,至关重要的一点是携程的业务模式与传统行业密不可分。

  目前,携程把自己定位为网上旅游服务公司。继2000年11月收购了国内最大的传统订房中心北京运通后,2002年4月,携程又斥资收购了专业机票预定公司北京海岸航空,有了这两家公司,携程迅速向全国市场拓展。很快携程在酒店、机票预订领域迅速成为国内最大的预订中心,确立了在业内的霸主地位。目前携程86%的销售额来自酒店预订,11%来自机票预定服务。

  按照携程提供的数据,现在该公司已经拥有了2000多家签约酒店,2002年交易量已经达到了10亿元,利润5000万元左右。截至9月30日的2003年前9个月,携程的营收为1280万美元,净利润为350万美元,销售利润率达到27.34%。传统的旅游公司中做得比较好的中青旅净利润率仅为5%,而整个行业平均净利润率仅为1%~2%。

  梁建章相信,今后旅游服务增量最快的绝对来自于网络。“为什么在全球范围内,都是旅游网站率先盈利?”他反问道,“因为旅游网站完全是信息产品,交易量大,现金多,不需配送,这都是天然的便利条件。”而且因为携程的规模越来越大,来自酒店和航空公司的返佣比例一直在提高。

  数据显示,中国旅游市场目前规模约为6000亿元人民币,并且在过去5年内平均保持了12.8%的增速。其中1800亿为酒店和机票预订,这个市场规模之大,足可以容纳更多像携程这样的公司。

  和携程做得同样出色的还有亿龙等公司。敏感的资本当然不会轻易放过这一块肥肉,就在携程上市的同一天,新浪宣布收购了上海财富之旅酒店预订网,收购完成之后,上海财富之旅将成为新浪拓展电子商务业务的基石。

  B2C:卖什么和怎么卖

  暴利指数:

  风险指数:

  B2C的电子商务企业可以说是数不胜数,一般被关注的主要是销售图书和音像制品的卓越和当当。但B2C的产品并不仅仅包括这些,还有诸如IT、鲜花和家庭日用品等。

  这类企业的利润高低很大程度上决定于其经营的产品。与图书和音像制品比起来,数码IT产品的利润率要低得多。卓越透露,其2002年的综合毛利率为28%,而2003年则达到了35%。此前有关媒体提供的数据表明,当当的毛利率也达到23%。与之相对应的是,现在大部分在网上销售的IT产品毛利率在10%以下。

  但经营IT产品的搜易得总经理郭洪驰认为自己可以以量取胜:“卓越、当当如果只做音像和图书的话,再怎么做也超不过10亿元。即使他们产品比我们多100倍,也比不上我们的销量。”目前搜易得已成为新浪和搜狐的数码商城的独家经营者。

  中国网民对于网上购物的认识如何?根据中国互联网络信息中心2004年1月公布的第十三次《中国互联网络发展状况调查统计报告》显示,中国网民在最近一年内通过购物网站购买过商品或服务的,就占到了40.7%的水平。

  此外B2C有很强的地域性,比如大洋书城是广州日报集团下属企业大洋网旗下的一家网上书店,和卓越、当当一样也卖音像制品。和北京、上海等地的网站不断扩充势力范围不同,目前大洋网书城的覆盖范围主要是以广州为中心,辐射珠三角地区,而其配送队伍则是广州日报的发行队伍。据业内人士介绍,除大洋书城外广州的购物网站还有不少,这也说明各个不同的地域可以支持众多不同的B2C公司共同发展。

  对于最近冒出来的电子商务在2003年底“井喷”的说法,七彩谷网上商城CEO李邦星表示:“电子商务真正的春天来临,首先是要有很好的产品、很好的服务;第二是要有大批的网民真正想网上购物;然后才是配送、支付问题。虽然目前有网上购物经历的网民约占‘网民’总数的40%,但经常性网上购物的网民只有7%,而美国经常性网上购物的网民大约60%。假如我国的这个数字比例涨到30%,那么电子商务的春天就真正来临了。我认为中国电子商务真正的春天来临大约还需要两年左右的时间,也就是在2005和2006年前后。”

  C2C:诚信第一,交易第二

  暴利指数:

  风险指数:

  相对于大量繁殖的B2C网站,C2C网站并不太多,主要的大致有易趣、淘宝、6688、新8848等,其余如新浪和搜狐也已经相继加入这个战团,其中易趣是规模最大的一家。

  经过多年的发展,易趣已从一个专业的拍卖网站转为了一个网上“王府井”式的网站,即提供一个交易平台,大量的商家在易趣上建立虚拟的门店,易趣已从先前的纯拍卖网站变异成一个网上多种方式交易的平台。易趣的收入来源主要有:商品拍卖服务费、商品登陆费、交易手续费、广告收入、网上直销收入等。

  和已经赢利的电子商务网站阿里巴巴和卓越网相比,经营多年C2C的易趣还没有赢利。虽然易趣有关负责人多次向媒体提到,当前任务不是盈利,但当回答何时盈利时他仍然认为很难估计具体时间。不仅易趣如此,目前几乎找不到一个已经盈利的C2C网站。淘宝网的投资人马云也向媒体承认,“目前还处于市场培育期,由于客观环境恶劣和网上诚信问题,网上拍卖网站需要耐得住寂寞,赢利的时间可能会很遥远,而且这个过程需要大量的资金支持”。

  C2C网站的最大问题是信用问题。据了解,借鉴美国最大的C2C网站eBay的信用评价经验,易趣建立了一个信用评价体系,另外对买家实行实名制认证。但易趣目前的信用评级备受用户的责难,该体系主要参考eBay的信用评星方式,对每个会员的信用用星级代表,根据他们的星级评定标准,完成认证的会员即享有一颗星,要获得三颗星,必须完成二十次交易并都获得交易另一方的好评。因此星级越高,代表信用越好,越值得信任。可是许多受害者就是因为信任易趣的评星方式,与星级高的用户进行交易,结果却上当受骗。

  但分析人士认为,星级评级难以保证交易安全,以前同一个顾客三个月内对同一人的评价是只算一次的。可是却不限制多位顾客对同一人在同一时间的评价。由于现在易趣开放注册,不需要验证就可以交易,星级的评定无疑变得非常容易—一个人只要注册多个用户,然后再“自己与自己交易”,最后对自己评价,这样的评级当然难以保证公正。

  遇到这种问题的当然不只易趣一家,淘宝网也实行了类似于B2B电子商务网站阿里巴巴“诚信通”的信用评价体系。尽管如此,马云仍然坦承,诚信问题是一个长期的系统工程。看来虽然经过多年的摸索,C2C网站的诚信问题还是难以得到很好的解决。

  风险投资:企业的寻觅和选择

  一方面是资本如何看企业,另一方面则是企业怎样考察资本。吸纳风险投资无疑能逐渐达到取信于人和最终上市的目的,但是对控股权的把握、对公司价值的估算都显得微妙而举足轻重。拿资本来做什么、从哪里拿、往哪里用,新经济的企业家们要考虑更多的仍然是企业的长远发展

  中国的互联网经济是伴随着风险投

  资成长起来的,在这个市场上,

  我们随时都可以看到风险投资的影子,不管是最早上市的中华网,还是刚刚上市的掌上灵通、TOM Online,以及准备上市的空中网、上海盛大,可以说没有风险投资,就没有中国互联网的今天。然而正如风险投资的名字一样,风险投资里暗藏风险,当互联网泡沫破灭的时候,许多公司随之蒸发,风险投资也在中国乃至全球的互联网市场遭遇重创。

  对一些处于快速成长期的互联网企业来讲,在无法上市而又很难从其他渠道获得资金的情况下,风险投资注入的资金无异于雪中送炭。例如当当网从老虎基金那里获得了1100万美元,根据当时乃至现在资本市场的情况来看,想要从银行间接融资是十分困难的,虽然上市直接融资本身就是当当网一直奋斗的目标,但老虎基金的那1100万美元显然是十分紧要的。

  对优秀的网络公司来讲,风险投资是一座好的桥梁,通过与风险投资的合作而取信于人并最终达到上市的目的。而对于企业和风险投资两者而言,上市则一个是手段一个是目的。

  如盛大,软银亚洲2003年向它投入了4000万美元,但这笔“小钱”却不够到韩国和美国收购游戏软件开发公司。在缺乏人才技术的情况下,盛大目前95%的收入来自于出售游戏《传奇》和《传奇世界》的实物及虚拟卡,这对盛大的长期发展是相当不利的,而要快速的获取技术以及人才的支撑,可行的办法就是收购。而收购所需要的大量资金不是软银那4000万美元再加上盛大自己的积蓄就可以解决问题的,因此只有上市一条路。而软银在纳斯达克具有一定的影响力,与软银之间的合作无疑能够缩小与纳斯达克之间的距离—也是许多已经盈利但未上市的网络公司目前的普遍心态。

  有一个形象的分析,现在的互联网企业就像水塘里的鱼,整个中国市场就是水塘,风险投资就是源源不断的水,会流进来(投资),也会流出去(套现)。

  现在融资双方都已经熟悉了融资的游戏规则,互联网公司已经不再是“有奶便是娘”。较为成功的互联网创业人都深谙其中的奥秘,明白握住公司控股权的重要性。

  阿里巴巴在接受包括软银在内的8200万美元投资之后,马云依然宣称公司管理层和员工依然是最大股东,当当在接受老虎基金1100万美金投资后,宣布管理层控股51%。能够控股的奥妙就在于公司管理层对于公司价值的估算。

  “估算价值高的根本原因是公司的成长性、在某个领域能够跟上你所在领域的增长速度,甚至要在行业的三甲之列,而且要有良好的财务报表,如果有可能的话,从一开始就用上市公司的财务报表来规范自己,这些条件具备就无需担心会有投资进来,而且这样会让你在谈判中具有心理优势”,阿里巴巴CEO马云阐述着自己的融资哲学。如果每次融资都有好的估值,那么控股的地位就能保持,因为每次估值增加之后管理层都能跟股东要创业股份的奖励,或者是以后增发,管理层被稀释的股份又被重新获得。但如果做不好公司,只有不断被稀释。

  “现在创业的新兴互联网公司管理层不愿意频繁的融资,因为如果势头好的话,卖得越早就会越吃亏”,互联网分析师吕伟刚认为。

  记者在采访过程中接触到的几位互联网企业创业人士均表示,公司第一笔融资会支撑一两年左右,不会在短时间内考虑再融资的问题。甚至有人笑言,即使把自己卖了,也要选择一个好的时机、好的价格。

  对于那些刚刚创业而又希望能拿到风险资本的公司来说,资本对其考核仍然相当严格。“资金出手前他会有足够的时间与你磨,你必须有一大堆理由说服他,让他看到你的高成长性特别是盈利机制,还要看你的团队,最好是一个无往不胜的梦幻团队”——软银亚洲信息基础设施投资基金CEO阎炎这样形容风险投资商今日的心态。以前那种“三张纸介绍项目、三个人的团队还有两个没到位”就能让投资商掏钱的事不会再有了。

  迄今为止在中国互联网投资最为成功的IDG董事长麦戈文表示,他们对于投资项目一般有以下几个要求:第一,所投资的公司成长非常快,预计四五年内销售额可以达到四五亿人民币,成长到这样的规模才有可能被别的大公司并购或者能够上市;第二,产品必须要有一些独特性,或者有一些独特的技术,这样不太容易被竞争对手复制;第三,必须拥有好的团队,这也是几乎所有的风险资本家的心声。

  除了已有的一些盈利模式,风险资本更在努力挖掘新的盈利模式。软银亚洲总裁黄晶生说出了对风险资本的理解:“风险资本的本质和任务是去发现别人还没有被发现的盈利点,或者说是尚未盈利但一旦条件具备就能盈利的企业”。

  比如风险资本正在关注的社会网络商业模式,据了解,全美排名第五的富达投资以及国人所熟悉的IDG高层近日频频出现在奥体中心写字楼的一家小公司内,原网易无线事业部副总经理马云在这里成立了一家名为“亿友”的网络公司,以社会性软件“六度空间”的商业模式拓展无线增值业务。无独有偶,由原ChinaRen创始人陈一舟、亚信创始人郭凤英创办的UUME与“亿友”的商业模式大致相同,也在受到风险资本的关注。

  而对于企业来说,风险投资仍然是一个“烫手的山芋”,然而只有到更大的资本市场上去游历,小鱼才能长成大鱼,万川才能汇入大海。

  资本市场面面观

  “我们是谁,我们往哪里去”,这个折磨哲学家的问题同样也在考验着企业家。纳斯达克诱人,但是有些苛刻;中国香港创业板近水楼台,但是不解渴;难道真要等到国内二板市场出台的那一天,届时我们可能要为众多的优质企业资源纷纷流失到海外上市而惋叹

  仁者见仁,智者见智,对于新兴的

  互联网公司在哪里上市,不同的

  人有着不同的看法。

  抢摊纳斯达克

  互联网分析师吕伟刚表示,纳斯达克市场是被几十年历史证明了的对科技股理解能力最强的股市,投资人对新兴科技、创新型公司的兴趣比较浓厚。此外这里的投资人能够敏锐的把握和判断新兴产业、新技术市场,公司的股价可以在这里得到充分的体现。更由于几大门户在纳市的成功,使得中国网络股的价值在纳市得到了认同。

  “在纳斯纳克增发、再次IPO都很容易,公司的发展不存在后顾之忧,这也是三大门户在去年能够顺利发行债券的原因所在”,新浪某高层对记者说。

  虽然纳市十分诱人,但国内投资机构信中利总裁汪潮涌表示:“要想在纳斯达克上市很重要的一个前提要有像高盛、摩根这样的著名投行做包装,但他们的要求很苛刻,利润没有五千万元人民币以上,利润的增长率没有两位数以上,股东构成没有VC和投资人,股权构成如果不是很好,将极难获得他们的认同。最近听说国内最成功的游戏公司之一,都几亿的利润了,到纳斯达克上市投资银行家们心里还打鼓,还提了很多的要求,比如说怀疑你赢利的历史太短,你的利润太单一,你的知识产权纠纷太多,你没有战略投资人,问题一大堆。而且如果到纳斯达克上市,到中国香港上市,如果同样的商业模式有四、五个了,你要再上就很困难,同样短信、游戏,每一种模式在资本市场的容纳程度是有限的,如果你不是前三名的话上不了纳斯达克,不是前五名上不了中国香港,所以重复的模式将来是没有上市的空间的”。

  灵通网CEO杨镭则对记者表示,纳斯达克对于他们而言是一个不错的选择,上市使得公司的市值在5亿美元左右,是一件值得庆贺的事情。当记者问到纳斯达克对于中国网络股有多大容量的时候,杨镭认为,纳斯达克对于中国概念股的热情正在高涨,但对于专业SP还是刚刚开始接受,希望灵通上市前的路演能够给投资人士留下印象,为将来的空中网或者是其他的网站上市有个比较好的准备,但从市场容量上来说,纳斯达克对于专业SP的需求最多是五六家。

  香股之痒

  软银亚洲基金总裁黄晶生则表示,在上市的选择上,他对其所投的公司上市地点首选纳斯达克,其次是中国香港主板,再次是新加坡主板市场。

  做为香港的投行人士之一,香港上海汇丰银行董事朱贺华分析道:“在2000年的时候,很多的网络公司都跑到纳斯达克那边,香港地区当时推出了一个创业板,但并不成功,大家觉得香港创业板流通量太小,发行价格太低,融资不多。现在去中国香港上市的网络公司考虑的是如何能把他们的公司放在香港主板上市,由于香港紧邻中国大陆,国际上熟悉中国企业的证券分析师主要还是在香港地区,所以国际资本投资中国企业主要是通过香港主板这个窗口,估计未来会有更多的网络公司在香港主板上市。”

  而去年在中国香港上市的慧聪国际总裁郭凡生表示,对于他们来说,慧聪在香港上市对他们而言是一个比较不错的选择,因为他们在香港上市的股票大多数被投资机构持有,不会有较大的跌落,而且公司的高层英语不是特别好,选择国外上市的话,路演对他们而言就是一个难题。曾任美国博伦投资管理公司执行董事的屈燕苏女士表示,在哪里上市是根据公司的实际情况而定,而不是在哪里融到的钱多就在哪里上市。

  “香港股市对于科技股的理解程度不深,对科技股的承受能力比较小,而且香港创业板的盘子比较小,散户比较多,又受过网络狂潮时的冲击,所以你会发现香港的股价不会特别高,很多科技股维持在两三块钱”,吕伟刚说。

  对于在香港主板上市,朱贺华同时提醒那些网络企业家:“投行一般会有一个对所承销公司的规模要求,如果规模太小的话,吸引到机构投资者就会有难度,其次是考虑到投行做单子本身的佣金问题了,一般的投行融资起码有几千万美元的融资标准,这是其中的一个重要条件。”

  二板,二板

  在门户和携程等网站的CEO们为实现海外上市纷纷欢呼雀跃时,引发我们更大的忧虑的是,二板市场的暂缺已经导致了国内优质企业资源纷纷流失到海外,以后我们或许会拥有自己的高科技资本市场,但到时还会剩下几家优质的互联网企业呢?互联网经济绝对不是一个单向度的现象,它不但涉及到业务模式、创新的运用、用户的增长,还涉及到政策、环境、资本市场、信用体系等“软环境”的建立。

  至于最近传出来的关于国内的二板市场即将开设的消息让人鼓舞,深圳方面创投人士透露,二板在年内开设的消息目前已经比较明确,估计时间大约在年中,具体操作细节虽不得而知,但据了解极有可能将现有的深圳证券交易所改成二板市场,但目前全流通问题年内尚难以解决。

  在发行上创业人员和风险资本所持有的股本可能仍然难以在二级市场流通,这将在一定程度打击网络公司在中国大陆上市的积极性,但考虑到全流通问题不久后可望得到解决,国内网络股将同样可以产生类似纳斯达克市场一样的暴利,届时网络公司将不用考虑到国外去上市,网络公司的高成长所带来的收益也将由国内股民来分享。

  如果二板有望实现,以前那种国内优秀的网络企业“墙内开花墙外香”的局面有望打破。因为国内的股民更加了解国内的网站,网站的价值发现能力也更强,所以我们自己的二板市场将极有可能成为一匹黑马。

  等到我们拥有自己的纳斯达克的那一天,希望互联网企业在中国股市唱的不是一出“空城记”。


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