风险投资对IT业投资风险及投资回报的测算比泡沫时期精确了许多，时下进入网络公司的风险投资十分注重排他性，一般不会在一个公司之外再扶持其他竞争对手

　　本报记者 谢姝

　　11月3日，杭州，阿里巴巴CEO马云、TOM.COM总裁王雷雷、百度搜索总裁李彦宏、携网 CEO程梁建章、易趣网CEO邵亦波、盛大网络总裁陈天桥，协同网络教父软银CEO孙正义，在西湖边第四次“论剑”，是次闭关论剑，谢绝新闻界参加。

　　看一下盛大网络、TOM、携程、百度近期纷纷曝出的上市传闻，便不难理解马云召开“闭关论剑”大会背后的苦心。对照第一届西湖论剑时的风光，相同的是，众多网站仍对在纳斯达克上市孜孜以求。不同的是，网络公司和风险投资家的言行都冷静了许多。

　　软银风格之变

　　孙正义仍然是网络江湖的精神教父。他在阿里巴巴杭州总部公开表态，通过马云转达的原话是：“在七八年前，那时候是互联网第一个高潮期，而现在，互联网将迎来第二次高峰。”“宽带事业将出现非常好的增长曲线，这将是下一个互联网赢利的机会。我非常看好中国的宽带市场。”第四届“西湖论剑”，六大门派打出的旗号即是“下一浪”。

　　之后，据知情者称，孙正义此番来杭，会晤了闻讯而至的国内多家知名网站“掌门人”，但他只是考察了几个项目，并没有如当年投资雅虎、阿里巴巴那样痛快拍板。闭关论剑当晚，孙正义离杭，媒体追踪莫及。

　　“对照软银投资阿里巴巴和今年投资盛大网络，就可以看出，如今风险投资投资网站慎重了许多，对于风险控制的测算也精确了许多。”互联网资深分析师吕伟钢对《财经时报》说。

　　孙正义“伯乐相马”的过程与雅虎颇为相似，有媒体称孙正义跟马云聊天，在6分钟之内就决定投资阿里巴巴。

　　今年3月软银亚洲向盛大注资4000万美元，软银亚洲的中国区总经理黄晶生入主盛大董事会，并称软银亚洲的这笔资金“7年内要有10倍的增长”。

　　“这显然是经过测算的，没有很大的把握，他们一般不会轻易下注。”一位从事IT投资的业内人士对《财经时报》说。他称，现在仅凭一个创意去说服融资已成为不现实的事情。有不少投资公司今年没投资过任何项目。业内流传着一个笑话：投资公司现在的工作不是找项目投资，而是开各种投资研讨会，见了面也不问投了什么项目，而是问“上次那研讨会你怎么没来啊”。这从一定程度上表明，风险投资已经开始理性地审视各种机会。

　　盛大传奇

　　软银亚洲黄晶生关于7年得到10倍回报的说法并非空穴来风。

　　近两年来，中国网络游戏市场每年都以翻几番的速度在增长，未来几年内仍将保持较高的增长速度。(见图)

　　IDG统计表明，2002年盛大在网络游戏市场的市场份额是68%，但部分业内人士对这个数据有所异议，认为2002年下半年网络游戏市场优秀新品不断推出，盛大很难有如此大的市场占有率。

　　此外，中国网络游戏市场竞争日益激烈，加上盛大与韩国开发商的《传奇》之争，导致了不少玩家的流失。因此有业内人士认为，未来三年内，盛大的年平均市场份额如能在40%，那将是非常优异的表现了。按此比例计算，盛大2003—2006年的网络游戏年收入分别是：10.2亿、16.8亿、25.06亿和33.36亿元。

　　吕伟钢认为，从上市公司财报看，三大门户网站的毛利润接近70%，网络游戏行业的利润更高一些，毛利一般能达到80%左右，盛大由于成本控制和产品市场占有率都比较理想，因此毛利在80%—90%之间。新浪、网易、搜狐的同类业务净利润能达到40%—50%，盛大作为国内头号游戏网站，净利润应高于50%

　　今年3月，软银亚洲向盛大注入资本4000万美元，据说换取了盛大20%～25%的股份。截止到2006年，软银理论上可得到的红利超过10亿元，投资增值300%，而且还不包括盛大上市后的套现获利。

　　风险投资的精算

　　吕伟钢告诉《财经时报》，现在风险投资对IT业投资风险及投资回报的测算比泡沫时期精确了许多。

　　吕称，泡沫退潮以后对于未上市的网络公司，用华尔街流行的“Price to Sales”(销售额定价)和“Price to regesterusers”(注册用户定价)计算方法做预测，结果会更加精确。

　　用这两种方法，每销售1美元，每增加一个注册用户，都可以制定一个价格标签，按照单位定价计算出这一块业务的价值。这其中，Sales(销售额)和Regesterusers(注册用户数)是两个关键的数据，可以分别计算市场份额和网站的业务价值。

　　由于三大门户网站开始正常赢利，上市公司或上市公司的某一块业务都可以用作未上市网络公司的参考。而且作为门户网站、B2C、C2C、搜索引擎模式，TOM、携程、易趣、百度都有同类的上市公司可参考。

　　“下一浪”热钱打专业网站

　　三大门户网站之外，一些专业网站正在崛起。携程在旅游服务、阿里巴巴在B2B、易趣在C2C、盛大在网络游戏、百度在搜索引擎、TOM虽为门户网站但在互联网增值服务，都已经做到同行业的头把交椅。

　　吕伟钢认为，在三大门户网站生存空间之外，专业网站大有可为。而互联网的特征就是，在一个领域里做到1号、2号才有生存空间。谁占领了市场先机，谁就成为该行业的“老大”，谁就能赢得未来的市场份额。

　　一位投行人士则指出，“下一浪”的特征在客观上促进时下的风险投资在战略上进行调整。他告诉《财经时报》，时下进入网络公司的风险投资十分注重排他性，一般不会在一个公司之外再扶持其他竞争对手。软银亚洲投资盛大以后，就表示不会太考虑投资其他的网络游戏公司，而是以盛大为基点，考虑产业链的上下游，去寻找能和盛大形成战略合作伙伴关系的公司。而且，由于风险投资业彼此联系密切，很多项目是几家风险投资联合投资的。

　　据携程网CEO梁建章向《财经时报》确认，携程是由以IDG、软银、凯雷为主的6家风险投资机构共同投资的。

　　阿里巴巴CEO马云对《财经时报》说，阿里巴巴已吸收国际财团投资超过2亿元人民币，其股东包括软银、高盛、日本亚洲投资公司(JAIC)、瑞典投资(INVESTER AB)、TDF风险投资公司，FIDELITY远东风险投资公司、汇亚基金。

　　上市之辩

　　六大门派中，除了马云坚持宣称三年之内不上市，易趣已有eBAY注资，其余4家均有上市打算。

　　吕伟钢认为，从风险投资退出考虑，上市是大势所趋。“可是，几乎每家准备上市的公司都有很难说服投资者的地方。”

　　他认为，炒得最热的TOM，如上市必须解释清楚一个问题：如何从概念上将自己与三大门户区分开？

　　百度的问题是：搜索引擎最没有技术空间，市场只承认最强者，百度未来如何与GOOGLE抗衡？

　　携程的问题是：中国旅游市场这么乱，充斥着欺诈行为，订房不仅仅是网上交易，网下也有竞争，因此，到底是网上交易的部分多还是网下交易的部分多，很难统计出令人信服的数据；并且，旅游是一个快餐行业，壁垒少，携程已经有无数的同业竞争者，携程如何证明其未来的市场份额有多大？

　　吕指出，对于风险投资而言，网络公司如何控制风险将是“下一浪”需要探索的路。