ChinaByte综述：许多投资者疯狂追高eBay股票，其程度可与最近该网站上收藏家追踪伊拉克纸币下落的热情相媲美。如果你是这样的一个投资者，那么可要小心了。

　　根据设想，为了实现其长期增长预测目标，2010年以前，三个美国成年人中必须有不止一个人定期在其网站上投标、发布供求信息和购物。

　　让如此之多的人使用其网站恐怕不太可能，但另一种办法也同样可观--在今后的许多年中以远超过当前水平的增长步伐增加一般eBay用户的购物数量。

　　一些持怀疑态度的分析师和投资者称，人们一致认为eBay股票的价格高得近乎完美，对eBay的设想就是这样疯狂。虽然即便是eBay的怀疑者也认为该股近期内不会遇到麻烦，但他们称一些简单的数学计算显示华尔街对该公司长期增长的乐观预期可能有些夸张。与此同时，许多华尔街分析师可能忽视了有可能对eBay构成挑战的潜在竞争对手。

　　位于明尼阿波利斯的证券经纪商兼投资银行Craig Hallum CapitalsgroupsLLC的分析师George Sutton称，这同上世纪90年代末期非常相似，当时人们为证明互联网企业股票定价的合理性而做出疯狂的举动。他认为目前与当时没有什么两样。Craig Hallum CapitalsgroupsLLC与eBay没有联系，Craig Hallum CapitalsgroupsLLC过去曾跟踪eBay的股票，但目前没有跟踪该股。

　　EBay股票的价格高到什么程度呢？即使在市场其他股票苦苦挣扎之时，eBay的股价继续挑战52周高点。EBay的市值达280亿美元--较零售商Bed Bath & Beyond Inc.、Best Buy Co.和May Department Stores Co.市值的总和还要多。EBay股票基于今年预期收益的本益比为81倍左右，股价为总体市场定价的近5倍。该股昨日在那斯达克市场收盘上涨55美分，至90.75美元，因市场预期该公司定于今日公布的第一财政季度较为强劲。

　　值得称道的是，Ebay是互联网企业中为数不多的几个真正盈利的公司之一。但以如此高的价格买进该股的投资者可能没有意识到，为了实现更乐观的预期，其用户数量和购物活动必须实现大幅增长。直到上周还就职于位于加州奥克兰的对冲基金at Jurika and Voyles的投资组合经理Nick Moore说，就眼下的情况来说，根据eBay的定价，其增长率必须达到50%。Moore本人不持有eBay的股票。他说，虽然eBay有许多有利的特性，但以其目前的高价位，这势必引发事端。

　　对Ebay的收入增长前景持乐观态度者包括U.S. Bancorp Piper Jaffray。该公司预计eBay的收入2010年前将达到99亿美元。摩根士丹利(Morgan Stanley)则更为乐观，其预计Ebay收入将达到114亿美元。这两个数字分别较eBay去年12亿美元的收入分别增长8倍和9倍。去年eBay的有效用户数为2,770万，总注册用户数为6,170万。

　　假定购物者在eBay继续每年平均花费513美元，同时eBay的几乎全部收入继续来自于从上百万笔交易中提取的手续费，8倍的增长意味著eBay在2010年前将需要数目庞大的2.22亿个有效用户和总计4.94亿个注册用户。(若有效用户的比例增加，则所需的总用户数将下降)。

　　目前，eBay的管理人员预测该公司的国际业务将超过其国内业务。国际业务占总收入的比例将从去年的25%升至60%左右。但这意味著2010年前eBay在国内仍可能需要约8,900万有效用户和1.98亿个注册用户。由于美国人口普查局(U.S. Census Bureau)预测2010年美国的成年人口将达2.36亿，其结果是eBay可能需要这些成年人口中的近38%成为其有效用户，以此才能达到华尔街对该公司2010年业绩作出的较为乐观的预期。

　　Ebay的管理人士拒绝就公司未来的业绩发表评论，称原因是考虑到公布季度业绩前的一段沉默期。过去，Ebay对分析师称其预计2005年的收入为30亿美元，其中不含来自所收购的电子支付服务PayPal的收入。

　　当然，Ebay还有另外一个可能用来达到长期收入预期的手段。Ebay可大幅提高每个用户在DVD播放机、棒球卡和网站其他商品上的支出金额，或者增加新的商品门类。事实上，Ebay的管理人士已表示增加用户在Ebay网站的购物频率对公司的未来至关重要。

　　据U.S. Bancorp的Safa Rashtchy说，这其中的道理是：如果从目前直到2010年，Ebay设法使用户支出每年增加13%，该公司将需要其用户数每年增长15%，该比率是在用户支出较去年丝毫没有增长的情况下所需的用户增长率的一半。

　　但13%的用户支出年增幅远远超过了过去的水平。去年，Ebay来自每个用户的收入为44美元，较2001年的42美元增加了5%。换句话说，要想达到预期，Ebay将需要使用户支出年增长率提高近2倍。

　　在经过了上周的数学计算后，Rashtchy说，他无法确定其2010年收入达到99亿美元的目标最终能否达到。他说，目前的用户支出增长率未能使其打算下调这一目标。如果下调收入目标，将会碰到一些问题。他说，其2010年预测的根据是，2002年至2010年期间收入年增长合理下降至大约30%的复合年增长率水平。Ebay去年的收入增长了62%，该公司预计今年收入将增长58%。Rashtchy所在的公司与Ebay之间无投资银行业务关系，他对Ebay的评级为同大盘一致。

　　摩根士丹利的分析师Mary Meeker对Ebay的评级为增持。她未对要求其就114亿美元收入预测的计算过程发表评论的要求作出回应。该收入预测发表在1月份一篇有关eBay的报告上。根据摩根士丹利最近的一篇研究报告，摩根士丹利与Ebay间有投资银行业务关系。

　　当然，许多用户很可能将增加在eBay的购物量。但一些投资者认为，脱离了网上购物狂热者这一核心基础，eBay想大幅增加用户在其网站的支出将非常困难。此外，激励用户增加购物可能增加营销成本，这会损害企业利润。

　　去年，eBay的净利润几乎增长了2倍，达到2.499亿美元。今年早些时候，该公司上调了其2003年销售额和利润预期。设在纽约的对冲基金Digital Century Capital的总裁Rajiv Chaudhri说，投资者为eBay的增长、可预测性、执行和盈利能力而付出。EBay股票在该基金所持个股票中比例最大。

　　据一些持怀疑态度者说，另一个可能被忽视了的风险是竞争。鉴于亚玛逊(Amazon)、雅虎(Yahoo)和其他许多企业运营的网站未能给eBay带来影响，竞争这个词并不经常同eBay联系在一起。但在互联网行业内部，有传闻称，搜索引擎Google和Overture可能会带来更严重的威胁。

　　Google和Overture经营可通过输入关键词如“电脑显示器”和“DVD”等将相关链接，显示在受欢迎的互联网搜索引擎上的广告服务。这一服务愈发成为吸引客户访问小型商户网站的一种流行手段。而这些小型商户构成了eBay的支柱。

　　一些商人称，他们倾向于在Google和Overture上作广告，因为这样能使其在自己的网站上出售产品，而不需为通过eBay网站销售支付佣金。Auntie's Beads的总裁Ron Henderson说，他并不反对eBay本身，但是其中存在许多混乱。Auntie's Beads去年通过其自己的网站出售了价值约300万美元的珠宝。该公司在eBay的业务量很少。

　　Google被普遍认为在考虑首次公开募股，此举可能会使Google得到更多的资源来与eBay竞争。但Google表示近期没有公开上市的计划。Ebay的管理人员则称他们没有任何理由感到担心，他们指出eBay是Google和Overture的最大广告商之一。

　　EBay的首席执行长Meg Whitman在接受一次采访时称，如果有一家公司能替代eBay的话，那么这家公司目前还不存在。她认为Google是一家了不起的公司，但目前她不认为Google对eBay的核心市场构成威胁。

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