NewsBat编译

　　【eNews专稿】导读：“美国在线-时代华纳”目前负债270亿美元，网络泡沫和美国在线经营不景气是罪魁祸首，你也这样认为吗？

　　实际上，美国在线不过是一只可怜的“替罪羊”，真正的“凶手”是时代华纳的长期

负债。

　　历史的包袱

　　当投资者把矛头投向美国在线时，他们只看到了美国在线的财务问题和宽带用户数量减少；史蒂夫·凯斯也被认为是美国在线经营不景气的罪人——现在他离职而去，原时代华纳公司的迪克·派森接管帅印，这位新CEO对媒体说：“我们的资产负债表保持稳健，但是有相当多的负债。”

　　令人迷惑的是，派森没有指出，这些负债是从何而来。2001年，当美国在线和时代华纳合并时，时代华纳公司原负债已经高达200亿美元，相当于目前负债的三分之二以上；而早在1990年，时代公司和华纳通信合并时的资产总额虽然多达151亿美元，但其中大部分是负债。

　　正是这些长期负债，导致“美国在线-时代华纳”的经营举步维艰：像资产的增值性一样，负债也是逐年递增。当然，美国在线收购贝塔斯曼AG所背负的67亿美元负债，也是导致总公司帐面资产狂削1000亿美元的重要原因之一；但是，我们要看到，美国在线在合并之前的负债实际上只有16亿美元。

　　无奈的卖家

　　迪克·派森声称“美国在线-时代华纳”急切需要扔掉负债包袱，最近有报道称他热衷于出售音乐唱片事业部；这家公司的其他高级经理，也在琢磨有哪些资产可以卖掉换钱，体育和出版事业部被列入“可考虑”对象。在去年12月3日，由史蒂夫·凯思主持的“美国在线-时代华纳”高层会议，曾商量对策避免美国在线网络事业部被出售——但是，“倾巢之下，安有完卵”？

　　“除了出售资产，他们实在没有其它办法。”纽约媒体顾部杰克·梅耶说，“尽管现在不是出售资产的时机(经济不景气，物价太低)，但是当负债累累的时候，你能有什么办法？”

　　其他经济分析师也认为，“美国在线-时代华纳”除了出售资产外，实在没有其它好办法。“所有的问题都是历史遗留下来的，美国在线充当了一只‘替罪羊’。”洛杉矶爱维森投资管理公司总裁玛瑞琳·科恩说，“现在不是责怪谁的时候，问题是如何摆脱270亿美元的负债。”

　　出售核心资产？

　　科恩认为，出售部分资产对于“美国在线-时代华纳”来说如同割去毒疮，但是她不同意出售核心资产的作法。

　　“我感觉很奇怪，这家公司怎么了？它为什么要出售音乐唱片事业部？”科恩说，“如果‘美国在线-时代华纳’出售过多的核心资产，它的股票将变得一文不值。”

　　实际上，“美国在线-时代华纳”的股票离“一文不值”相差不远了。据企业合并案专家汤姆·伯尼特介绍，“美国在线-时代华纳”的实际负债应该超过了290亿美元，自从“安然丑闻”之后，投资机构对各大公司的信用评级非常小心，对于这家媒体巨头来说，今后的日子更不好过。

　　倒霉的美国在线

　　去年8月份，穆迪证券降低了美国在线股票评级，现在仍然维持在BAA 1，离“垃圾股”仅差3步之遥。

　　标准普尔指数也给予了美国在线降级处分，同样接近垃圾股。去年美国在线销帐450亿美元，估计今年还会销帐540亿美元。

　　股票评级下降，意味着借款成本上涨。对于美国在线这样大型上市公司来说，股票身价每降一级，借款成本可能增加数千万美元。玛瑞琳·科恩说：“美国在线在处理完自身的债务之前，肯定会跌进垃圾股行列，这已经不可避免。”

　　有的市场分析家称，美国在线现在面临的问题，与时代华纳4年前面临的问题相同：低收入增长率，高负债。

　　殊途同归乎？

　　为了抢滩数码阵地，时代华纳投入大量资金推广宽带网络电视，它理所当然地认为这种服务能带来滚滚财富。

　　在1998年，时代华纳旗下的AT&T公司就开始提供宽带网络和机顶盒，可是市场方面反映冷淡。时代华纳原本打算整合内容制作和传播两种服务，结果却事与愿违，这也是导致该公司1999年出现严重经济困难的原因。

　　现在，轮到美国在线吞食同样的恶果：宽带用户数量出现负增长。与1999年不同，2003年网络公司的日子更加艰难，因为在上世纪90年代末，网络泡沫兴起之时很少有投资者真正关心这些.COM公司的财务问题——时代华纳虽然负债200亿美元，但是它在.COM烧钱时期曾保持年均18.9%的高速增长率。

　　股市萧条，美国在线想借钱度日都几乎不可能；宽带市场方面，竞争对手的侵略无疑于落井下石。自从与时代华纳合并之后，美国在线总体贬值60%——面对沉重的债务负担和低靡的市场，谁能保证这只“替罪羊”不走上1999年时代华纳的旧路？一场重大的变动正在酝酿之中……

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