陈颉/(ChinaByte )

　　ChinaByte 9月30日消息在几个月前偶然的情况下我开始注意到中国互联网行业在证券市场上的"超人"表现。曾经有过亲眼目睹网络股股价在美国股市上接近于垂直的飙升(如同疯了一样)，然后又看到它们转眼间瓦解于无声无息的经历，很自然地我总是怀疑：这些绝对适于短线操作的网络股可以成为长期投资的对象吗？

　　不仅我有疑惑，大多数中国观察家也对此心生疑虑：一年之内5,000%的涨幅比春风得意时的中国股市好像还要完全不受地心引力的影响，而且这还是在NASDAQ的神话破灭之后。现在人们问的更多的是这些公司的股价是否能够保持现有的水平，而不是它们成长业绩的增长是否具有可持续性。网易公司的创始人丁磊目前身价大约10亿美元，传闻可以名列福布斯中国富豪排行榜榜首，引起众多人的羡慕与嫉妒。这个年仅32岁的年轻人绝对是个天才--在去年经历了几乎要被NASDAQ除名的低谷之后，其大幅复原的脚步令所有业界人士惊愕不已。

　　有推测在这些网络股价上升阶段也有中国资本的参与。时时会有美籍华人朋友对于他们"错失了一生中最好机会"痛心不已。错失这个一生中最好机会的意思是根本就没有入市或者"3元买进，6元时过早地卖出了"。

　　为期一周的"拉施特其中国互联网之行"始于9月8日，而在此之前的一个月Safa和我就已经对中国的互联网行业交换了一些看法。U.S. Bancorp Piper Jaffray投资银行六月份正式开始涉足中国网络股，我个人认为这对于中国这些互联网公司来说是一个转折点。网易,新浪及搜狐都在NASDAQ的大门关闭之前幸运地挤入其中，而后又眼睁睁看着他们的股票跌到1美元以下。所有大投资银行，包括他们的承销商在内，都将它们写入垃圾股。在它们重生后, Safa Rashtchy所做的研究又实实在在地让它们成为万众瞩目的焦点，使得资金雄厚的机构投资者开始认真地审视它们。网易，新浪和搜狐比起Safa报道之前更为广大投资者所认可。即使是一些非上市网络公司也受到了更多的关注，而且事实上它们中的一些公司现在正在准备着到NASDAQ上市。

　　昨晚我聆听了Safa所做的"中国互联网总结电话会议"，在提问阶段，一些投资者对中国的网络公司提出质疑，一位投资者甚至将现在中国的网络股和90年代末的网络泡沫相比较。他们当然有权怀疑中国网络公司利润的可持续性，正如每个严谨的投资者都应该做的那样，但是有超过50个机构投资者出席会议这个事实本身证明了美国主流基金对于这些公司的关注。

　　在Safa来中国之前，我对在美国上市的中国互联网三大门户和其它一些成功的非上市网络公司的利润增长点做了一些研究。这些利润增长点包括短信，在线游戏和在线广告。中国已经是世界上最大的移 动电话市场，上网人数和宽带用户的数量都在以两位数的速度在增长，网络收费服务才刚刚开始爆发。尽管数字非常惊人，但是它们也仅仅是数字而已。这里我必须要承认的是，尽管我帮助Safa安排中国之行，并且如约见到了我们日程表上的朋友，但是这次行程中的所见所闻还是让我大为惊讶。

　　下面我仅举我们行程中众多精彩当中的一幕：当我们一行在晚上9点钟，来到网易的广州在线游戏开发中心，只看见在昏暗的类似于仓库的房子里面，成群的年轻人穿着T恤和短裤，坐在闪烁着动画和代码的显示器前。这种情景令我们在场的每一个人都惊叹不已。虽然有几家公司对于在美国上市表现出了有点过分的热心，但是总体来说大多数公司都还是抱着脚踏实地的精神。他们绝对相信自己现在所作的事情是正确的，相信自己有能力提高公司的价值，有能力改变中国互联网行业的现状。

　　关于中国互联网行业顶尖公司的利润可持续性问题，大家关心的一个方面就是在未来几年内行业竞争的格局会是怎样。以网易公司为例，2003年第二季度其报告的营业利润率为79%，毛利润率为57.2%。这种利润水平肯定会吸引新的市场进入者。然而我并不认为要对此过分担忧，毕竟对于市场进入者来说还是有很高的进入门槛。对国内公司来说，市场进入障碍大部分在于成功的网络公司在过去的几年中已经建立起了先发优势，享有很高的访问量和注册用户数量；而对于国外公司，除此之外，还要面对文化上的差异。举个例子，主要的门户网站经过长时间的烧钱及努力，已经在市场上建立起了自己市场领跑者的位置，其它没有雄厚财务支持的公司很难与他们相竞争。由于在股票市场上的优异表现，门户网站的净现金收入以及他们在美国所筹集的资金可以使他们在业务上进行扩张和收购兼并。而且以现在中国的互联网市场增长的速度，这些网站也不太会在未来的2-3年内在相互之间进行激烈的竞争。

　　对中国网络公司另外一个被经常引用到的风险是它们的营运环境。但是就我的看法，中国移 动和中国联通目前都无意去打击给它们带来巨额利润的摇钱树。最近，中国移 动暂停了短信联盟及代收费业务。但是这一举动主要是为了遏制网络色情和其它一些不良内容的传播，而不是对中国网络公司严厉管制的开始。实际上，中国的监管机构例如文化部和中国出版总署都相对于以前更愿意发挥积极的作用去支持中国互联网行业的发展。总之，投资中国互联网行业有国家风险，而且这个风险值得密切关注。但是，我认为在经历了20多年的资本主义试验，中国的经济已经名列世界排名第六并持续地以7-8%的速度在增长，对在中国互联网市场上保持领先位置的网络公司进行投资，其潜在的巨额回报是不可以忽视的。

　　中国的网络革命已经改变了人们生活的许多方面，对于年轻人来说他们更愿意把网络当作看新闻、收集信息和寻找伙伴的来源。现在这场革命还处在萌芽时期，随着新利润增长点的不断出现，以及MMS业务，电子商务和其它业务潜力的爆发，中国互联网注定要成为世界最大的互联网市场之一。将来，中国的网络公司中有一些将会为被收购，例如易趣；当然也有一些会走向失败，还有一些会成为NASDAQ上的一流公司。

　　陈颉先生是勃逻多思投资咨询(上海)有限公司的创始人、董事长。陈先生有着6年的华尔街从业经验，先后在一家纽约对冲基金任股票与期权首席交易员，在Bear Stearns与BlackRock资产管理公司从事债券业务。2002年陈先生回到国内，并在国内著名的申银万国证券公司进行了为期半年的访问交流，加深了对国内市场的了解与熟悉。陈颉先生为哥伦比亚大学电脑专业学士毕业生，并持有美国Series7和63证券执业证书。