成一虫

　　【eNews专稿】本周搜狐与新浪相继发布了2003年第二季度财报。似乎是为了与高涨的股价唱和，两家门户网站的季报均相当漂亮，业绩超过先前预期。笔者认为，这两份季报有三大看点：

　　一、新浪赶上来了--收购见成效

　　新浪一直是三大门户网站中营业收入规模最大的一家，也最早上市。从本季季报来看，新浪正大步赶上，季度营收的环比增长速度高于搜狐9个百分点，季度利润的环比增长速度高于搜狐48个百分点。出现这种赶超情形的原因是：新浪非广告收入占总收入比重上升，去年第四季度这个比重为43%，一季度为60%，二季度这个比重已达63%。新浪的非广告收入以短信为主。今年1月份它花费2400万美元收购了一家SP(短信增值服务)公司。这种收购很有利于在短期内迅速增加短信收入规模。--今年一季度新浪非广告收入的环比增长率为96.73%；同期搜狐为57%。二季度，新浪短信收入的环比增速也超过搜狐一倍。目前，新浪的短信收入规模可能超过搜狐了。这也可能刺激搜狐或网易进行相似的收购。

　　除并购外，新浪短信大步赶上的重要原因是：做为门户，新浪与搜狐、网易一样拥有庞大的网络用户资源、内容资源，同样拥有很好的网络推广发布平台，只要它肯用心、肯发力，便能体现后发优势。当然，这种因后发优势而带来的高速增长潜力，笔者个人认为已经在过去半年中得到充分挖掘。今后可能再无此类优势。

　　后发优势同样体现在搜狐的广告收入业务身上。搜狐一直认为自己的注册用户数、浏览量不比新浪少，广告收入却少于新浪很多，估计极不服气。目前，它也逐渐赶上来了。新浪最近两个季度的广告收入环比增长速度为：-1.5%(一季度下降)、＋37%。搜狐则为：＋4.65%、＋51%。--搜狐明显好于新浪，这也可能与搜狐加强新闻频道内容建设有关。当然，在总量方面，搜狐(680万美元)还是低于新浪(950万美元)不少。

　　二、短信增长速度开始放缓，搜狐低调预测下季业绩，新浪较乐观

　　值得大家留意的是，搜狐一季度非广告收入占比为68.75%，二季度却降低到65%；非广告收入(主要构成为短信收入，占91%)的季度增长仅为26%，网络广告却达到了51%的增长率。--这说明网络广告的重要性上升了。据香港媒体报道，张朝阳称，因受到SARS影响，第二季广告收益较预期理想，料第三季仍可以维持增长。

　　搜狐预计第三季度销售总额将达2000万-2130万美元，其中广告收入为750万-780万美元，非广告收入为1250万-1350万美元。净利润将达520万-620万美元。--显然，搜狐对第三季度业绩的预测较为低调，仅预测广告季度收入肯定会有显著增长，却预测销售收入增长趋缓、净利润会有明显下跌。估计原因有二：1、尽管游戏收入会上升，但短信监管加强，短信收入可能受到影响；2、为应付激烈竞争，公司运营费用增长较快，利润率下降。

　　新浪第二季度非广告收入(主要构成为短信收入)的环比增速为52%。这个数值很高。但与第一季度的96.73%相比，已有较大的下降。同样是门户网站短信业务，同样的外部环境(中移 动加强短信管理、短信收入基数已高、新手机用户及新网民增长速度下降、短信应用趋于成熟等)，如无意外(比方说对外收购SP公司)，新浪与搜狐2003年第三季度的短信收入环比增长速度均可能下降。也许第三季度两公司的业绩亮点会在网络游戏。因为七、八月份是暑假期间，学生玩家可能会增多。

　　新浪CFO称，短信同盟收入占公司总收入比重不足1%，故取消短信同盟对公司影响小。它预测第三季度收入为2850-2930万美元，环比增长10%以上。其中，非广告收入为1800-1850万美元，大约也是增长10%。新浪的预测比搜狐略为乐观。

　　新浪对第三季度盈利的预测也比搜狐乐观。它称，在二季度每股收益0.14美元的基础上，三季度有望达到0.16-0.18美元。但分析师们似乎没有这么乐观。他们预测是0.08-0.16美元。

　　三、两公司的动态市盈率比较

　　新浪2003年第二季度每股摊薄收益约为0.14美元，本周三(7月23日)收盘股价为26.9美元，动态市盈率(以EPS0.56美元计)约为48.03倍。搜狐2003年第二季度每股摊薄收益为0.19美元，本周三收盘股价为36.3美元，动态市盈率(以EPS0.76美元计)约为47.76倍。搜狐的市盈率与新浪相当，尽管两家公司的市盈率均低于几家著名的美国网络股。这表明，美国投资者较为追捧本国的网络股，但新浪与搜狐股票的风险较小，股价相对更有业绩支撑。

　　身在美国的投资者，如果看好中国经济前景，预期人民币升值，估计会有在低位接盘新浪、搜狐等中国概念股股票的极大兴趣。换言之，目前新浪、搜狐的股价可以说是有基本面支撑的，但技术面上因为股价中短期内涨幅已大，这才吓退了部分稳健投资者。目前(7月23日)两家公司的市值相差不多，搜狐为12.76亿美元，新浪为12.63亿美元。网易市值则为11.05亿美元。

　　加州分析员Safa Rashtchy认为，新浪、搜狐有望战胜大盘走势，但网易的投资评级为“中性”。他还说新浪业绩也受益于SARS，由于新浪客户更倾向于在网上完成购买，而较多搜狐客户需要通过间接途径(诸如网络咖啡屋等)完成购买，故SARS期间新浪表现优于搜狐。--这个分析听上去怪怪的，令人怀疑。

　　位于新泽西州的分析员Chang-hua Qiu认为，短信同盟被取消只会在短期内影响三大中国门户网站，这方面的收入约占它们总收入的5%。

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