不知道是不是有意的安排，继新浪宣布发售1亿美元可转换债券之后，上周搜狐和网易也先后宣布发售可转换债券，金额分别为6500万美元和7500万美元。消息传出后，业界震动，纷纷认为“三大门户如此整齐划一地融资动作是为了下一阶段的大规模并购行为”。联系起不久之前有关新浪、搜狐、TOM、雅虎中国四大网站争夺另外一家网络公司并购权的传闻，新浪和搜狐在暗中较劲的竞争态势已经略见端倪，而网易的“参与进来”更是把本已深不见底的一江春水搅得更加扑朔迷离起来。那么，已经实现正现金流和规模化盈利的门户们为什 么作出这样的决定？融来的资金又将用于何处？在这些钱用掉之后，如今的门户格局会不会有新的改变？

　　圈钱的最好时机

　　新浪、搜狐和网易都是在美国纳斯达克上市的公司，三家公司的资本运做以及各种融资活动跟美国资本市场的状况有着紧密的联系。仔细分析一下近来美国资本市场表现出来的两个特点，也许能对解释三大门户先后发可转换债券的原因有一点帮助。

　　首先，美国目前的银行利率已经跌到45年来的最低点，这意味着现金投资人回报率极低。其次，美国股市近来重新看好互联网公司，凡是领先的互联网公司近来股价的波动都很大，并呈上升趋势。债券市场价格和股票市场的价格同时上扬，在美国市场是很难碰到的，是很奇特的现象。这样一种奇特的现象，就为三大门户提供了一个千载难逢的机会去发行一种不需要支付任何利息的可转换债券。购买这类债券的投资者将得不到任何利息，但如果公司的股价超过某一点的时候，他们可以选择将债券转换成公司的普通股。换言之，投资者某种程度看中的是股票升值的潜力。

　　以新浪为例，这次新浪发行的可转换债券总数最初为8000美元，后来因为市场看好，增加到1亿美元。购买债券的投资者在债券到期日不会有任何利息收入，但是他们可以在债券到期时选择以每股25.8美元的价格将债券转换为新浪的股票。简而言之，此次债券发行将为新浪提供一大笔不需要任何成本的现金。如果届时投资者选择将债券转换成新浪股票，也就意味着新浪在将来某一时段以每股25.8美元的价格增发了一批新股。

　　虽然在具体的数额上有所出入，但是原理是一样的。也许在一段时间之后回过头来再看看这段历史，我们便能发现三大门户本次融资所选择的时机再恰当不过。回忆一下两年前，网络泡沫刚刚破灭，门户们纷纷面临被摘牌风险的那个时刻，如果资金储备发生问题，很可能便不会出现今天的局面。另外，这样的机会并非随时都可以遇到，除了三大门户之外，雅虎、UT斯达康也在近日发行了同类的债券。

　　并购的战略储备

　　虽然三家公司高层在谈到这个问题的时候都表示“目前尚不方便透露有关并购的明确细节”，但记者同时也从网易某高层处了解到，网易本次融资最直接的目的便在于“我们下一阶段要进行大规模的并购”。

　　比起网易这位高层的直言不讳，一向以作风比较果断的搜狐CEO张朝阳这一次明显要谨慎许多。按照他的说法，搜狐“有多少钱办多少事，有了钱可以做更好的事情，主要还是在于公司业务线的成长上面。我们做事情还是比较谨慎的，不会钱多了赶快花出去。”但就算是这样，张朝阳也不得不承认“并购是一种‘非常规’的发展策略，当公司发展到一定规模的时候，这样的策略在有些时候是必须的。搜狐一向都在积极主动地寻找有价值的并购对象，比如当年的ChinaRen就是一个例子。现在我们手里有了更充裕的现金，在并购方面有了更雄厚的实力，当然也会更有可能”。

　　虽然谁都没有捅破最后的那一层窗户纸，但三大门户本次集体发债之后是在为了下一阶段的并购做准备已经没有人再怀疑。那么，谁最有可能成为他们争夺的第一个目标？或者说，三大门户的兴趣在哪个领域内？

　　根据权威机构统计，目前国内有超过600家SP在经营着短信业务。但真正能威胁到位于第一集团的三大门户的公司却并不多见。前段时间，虽然空中网、TOM等SP乘着彩信的东风大有后来居上之势，但传统的短信市场格局并没有因此而发生本质的变化。而彩信市场内的很多制约因素也决定了彩信代替短信的时机还没有完全成熟。因此，短信市场再现类似去年新浪并购广州讯龙那样的大手笔可能性不大。

　　接下来应该考虑的是游戏领域。对于网易和新浪来讲，由于一个已经在整个产业中占据了相当的市场份额，另外一个则已经成立了合资公司，再要通过并购的方式进行扩张难免会出现“左右互搏”的尴尬；而对搜狐来讲，《骑士》目前还有大量的问题需要解决，在这样的情况下并购游戏领域内的公司无疑是给自己添乱。

　　再让我们把目光放到电子商务领域里来。应该说，这是并购发生可能性最大的领域。首先，非典给了中国电子商务一次机会，无论是B2B还是B2C甚至是C2C，非典之后都迎来了最好的发展契机，而投资人对电子商务的信心出现了空前的高涨。此前eBay公司1.5亿美元全资并购易趣公司和阿里巴巴1亿人民币砸向淘宝网就是最有力的证据。再看目前三大门户的业务构成，一直贯彻着“做什么能赚钱就做什么”经营思路的三大门户目前最薄弱的一环便在于电子商务上。除了搜狐在B2C领域内略有小成之外，新浪和网易在这个利润率相当高的领域内基本上是一片空白。

　　重新洗牌的前奏

　　从目前的情况来看，三大门户先后融资还有一个目的，便是提高整个市场进入门槛。而在这一点上，矛头直接指向的便是最近势头相当猛烈的TOM网站。

　　从今年4月开始，TOM便在不同的场合猛推自己的“四大门户”概念，从免费邮箱到短信彩信推广，TOM意图挤进门户第一集团军的野心可谓路人皆知。最近更是在一向薄弱的网络广告环节上大做文章，大有取网易而代之的态势。甚至有业内人士表示，如果按照传统的门户网站划分概念来看的话，颇有点“不务正业”的网易在三大门户中的位置早就已经被TOM.com所取代了。

　　可是如今的情况不一样了。在通过基本相同的方式实现了规模化盈利的今天，传统的三大门户如果通过并购的方式，利用本次发行可转换债券融来的资金为自己添加一条原本并不存在的但已经非常成熟的业务线，无疑将从盈利能力上直接拉开和TOM..com之间的差距，从而实现“狙击TOM”的目标。

　　而这样的业务线和这样的并购目标并不少见。在电子商务领域内，阿里巴巴、实华开都已经实现了大规模盈利并相当成熟；在搜索领域内，刚刚提出要做“搜索门户”的百度也是并购的上上之选；另外，专注于网络实名的3721目前也势头正猛，年利润甚至达到1亿人民币以上。当然，要并购这样有价值的公司所需要付出的代价也必定是个天文数字，但对于手里已经握着上亿美元现金的三大门户来讲，要买下其中一家并顺利地实现资源整合并非什么困难的事情。而只要有一起这样的情况出现，其余两家必定不会坐视不理，安安心心地拿着那笔不需要付利息的融资去“买国债赚利息”，就算在一个领域内失利也必定会在另外的领域内缩小与竞争对手之间的差距。而这样一来，对于门户新军TOM.com“四大门户”的梦想无疑将是个致命的打击。商报记者彭梧

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