分析：弃亚视购华娱 TOM“舍近求远”_互联网-国内_科技时代

分析：弃亚视购华娱 TOM“舍近求远”

http://www.sina.com.cn 2003年07月05日 12:18 财经时报

　　“收购华娱电视，时代华纳给了我们很低的入场费！”王(先＋先)强调。但这场交易中，时代华纳进退自如。

　　本报记者陈海保

　　“……我十分希望在不久的将来能够看到华娱电视……”7月3日上午，39岁的TOM首席

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执行官兼执行董事王(先＋先)以朗读一封来自格鲁吉亚中国观众的来信，结束了在北京、上海、广州和香港四地举行的电视电话会议。王试图藉此鼓舞投资者对TOM收购尚处亏损状态的华娱电视的信心。

　　7月2日，也是TOM签署了购买亚视32.75%股权谅解备忘录近一周年的日子。李嘉诚旗舰和黄集团控股的香港创业板上市公司TOM8001，HK　，宣布与时代华纳旗下的特纳广播系统亚太有限公司(简称“特纳广播”)的华娱电视建立策略性合作，TOM收购华娱电视64.1%股权，成为其最大股东，特纳广播则将继续持有剩下35.9%的股权。

　　与收购亚视相比，TOM收购华娱电视显然要顺利得多，但王先＋先　显然不愿提及不堪回首的往事。“塞翁失马，焉知祸福？”王先＋先　作答。

　　低价的诱惑

　　“收购华娱电视，时代华纳给了我们很低的入场费！”王(先＋先)反复在媒体面前强调，似乎价格低是此次TOM收购的一个重要指标。

　　根据TOM与“特纳广播”达成的协议条款TOM将以每股2.535港元发行2100万股TOM新股以5323.5万港元向AOL时代华纳旗下特纳广播收购华娱64.1%权益。加之TOM将在30个月内以股东贷款方式，提供不超过3000万美元，作为华娱电视的营运资金，这项交易总额不过2.872亿港元，王(先＋先)认为：值！

　　华娱电视于1995年3月由新加坡华人蔡和平创立，总部设在中国香港，通过亚洲三号卫星每天24小时向亚太地区8000多万家庭用户传送节目。

　　但王是否买了个“大兴货”现在难有定论。2001年10月就取得广东落地权和今年5月获准进入鑫诺卫星的中央平台的华娱电视，其市值不升反降。若以此次收购的作价及股数计算，华娱市值只是8305万元，而2000年时代华纳从华娱电视创办人蔡和平手中购买时的市值为1.25亿港元。进入中国内地近三年，经营状况依然不理想。即便是在广东省落地后，在广州获得也仅仅不到2%的市场。资料显示，截至2002年12月底，华娱电视的营业额只有45万美元(约351万港元)并录得除税、利息、折旧及摊销前亏损1699万美元约1.33亿港元　。虽然华娱近期在广州每周的接触率weeklyreach　一度高达47%，高于对手星空卫视的25%，但华娱年收入却远低于星空估计的6000万美元4.68亿元　。

　　但王(先＋先)表示：每家公司的发展阶段不同，不能直接比较。

　　时代华纳进退自如

　　但除了TOM与时代华纳的这场交易，除了与发行新股的股价有别过去之外，特纳广播还获得了一项认购权。按照协议，特纳广播有权购回部分或所有TOM持有的华娱权益行使期限直至2010年，TOM于华娱的总投资额，再加上50%内部回报率(首次行使)，行使期为第30个月后至2007年7月1日。第2次行使价为20%至30%的内部回报率，行使期为2010年7月1日或之前。

　　如果华娱经营状况渐好，时代华纳将按合同回购股权，毫发未损；若华娱经营未见改善，特纳未必会行使认购权，时代华纳进退自如。

　　有消息说，TOM此番收购亦是一波三折。在达成协议前，分别持有16%及4%股权的立基控股及蔡和平拒绝售股，令TOM入主华娱电视的交易延后。后来直到时代华纳出面向他们先行出资购入股权后，交易才得以完成。

　　就低不就高

　　不仅如此，此次交易其有别于以往以每股5.51元指标用高溢价发行股份予卖家，这次收购华娱64%的股权发行价较7月2日收市价2.45元，仅出现约3.5%溢价。这是距去年7月收购亚视时，以每股3.33元作为新股发行价之后，TOM第二次未有按此标准发行新股。

　　王(先＋先)在解释此因时十分含糊：“过往TOM收购的项目，多是企业家创立的企业，且大部分项目均是有盈利的，所以TOM会以一个高溢价发行股份，以弥补TOM入股后分享它们的利润。而且，这些收购项目中，大部分原有创办人仍会继续营运及管理公司，所以为鼓励这班创办人努力搞好公司业务，并令TOM的股价表现更好，TOM将发行价定高一点。”

　　舍近求远

　　“TOM投资的3000万美元，特纳广播可能将以7000万美元买回。”王(先＋先)强调TOM收购华娱成本不高，承受的风险有限。

　　王(先＋先)的这一说法显然是一种最好的打算。

　　王(先＋先)在去年收购亚视败北后，急于打造跨媒体帝国之心迫切。王先＋先　所领导的TOM其缺憾就在尚未涉足的电视业。

　　在亚视股权争夺战中，王先＋先　便无功而返。11月，亚视总裁陈永棋自己将这部分股权买下，并表示即使再转手也誓不予TOM。

　　而在今年5月16日，急于解决债务危机的丽新发展联同丰德丽(0571)不惜折让36%向陈永棋出售32.75%的亚视股权和50%的HKATV.com股权，减价至2.3亿港元，而先前王(先＋先)的出价是3.6亿港元。

　　这不免令王(先＋先)意兴阑珊。

　　再度筹资

　　刚刚入股华娱，TOM瞬即在7月3日在市场集资，以先旧后新配售4.5亿股，配售价每股2.3元，集资10.35亿元。今次是TOM自2000年上市后第二次配股，也是香港今年来最大的一次配股。

　　据TOM2002年年报显示，公司未计算利息、税项、折旧及摊销的盈利额为6000万港元左右，而新收购的仍在亏损的华娱电视是否会影响TOM的收支平衡呢？

　　王(先＋先)并没有正面回应这个问题，只表示TOM目前手头现金约有3.3亿元，今后三年现金流总共约8亿至10亿港元，有充够能力承受华娱电视亏损所带来的影响，因逐步向华娱电话注资，并不会对公司财政构成压力。王(先＋先)坦言，华娱难望于短期内转亏为盈，对TOM的亦会有一定的负面影响，但华娱与TOM现时的户外广告媒体业务，将可产生协同效应。

　　从2000年至今，被认为是大中华地区直接投资最有经验的投资者之一王(先＋先)共收购30多家公司，但TOM 2002年年报显示，其净利润经营亏损依然高达1.06亿港元。

　　香港有分析员质疑，此次交易或会影响TOM今年达至盈利的目标。根据AC-尼尔森的调查，亚视2001年的广告收入为6.01亿港元，而华娱电视广告仅为1000万美元，而且每年分别亏损1600万美元。

　　尽管王(先＋先)强调资产成负值不影响公司运营，但因TOM收购已经动用了约20多亿新股，当它们的禁售期陆续到期时，TOM股票的价格压力陡增。

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