北方证券研究所闻岳春博士

　　在整个美国股市陷入低谷的2002———2003年一季度，以网易为首的中国概念股的成长显得分外醒目。其中尤以网易为甚，其转变幅度之大、时间之短让许多分析公司都感到震惊，其增长幅度超过纳斯达克3636家上市公司中的任何一家，而这样的奇迹只有在网络泡沫时候才能看到。网易在美国NASDAQ市场上的跌宕起伏着实令人深思。美国投资人为什么现在

对它趋之若骛？纳斯达克中国概念股大涨的原因是什么？

　　一、股价持续攀升，与公司业绩保持快速增长关系密切

　　对于我国网络股近期的大幅增长，一些市场分析师指出，这些门户网站不仅实现了盈利或大幅减亏，而且成功地降低了自己对在线广告的依赖性，通过了移 动电话短信获得了丰厚的收益。自2002年以来，在传统的网络广告业务外，国内网络公司已经找到清晰的盈利模式，即互联网的收费增值服务，从而带动了该行业的全面复苏。只有以良好的基本面作支撑，网络股才有希望迎来一个长时期的活跃和投资机会。

　　2002年8月份，网易二季度报表率先实现了盈利，这是三大门户网站历史上头一次，而更难能可贵的是业绩增长不是来自广告收入，而是来自短信、网上游戏等收益。2002年第四季度，三大门户已全部盈利。三大门户目前虽已上涨12倍至50倍，但2003年动态PE也只有30-50倍，仍低于国际上EBAY、YAHOO等公司的定价水平，所以其股价上涨在一定程度上只是正常的价值回归。今年第一季度网易再接再厉，营业收入增长23%，创利830万美元；毛利率更是惊人地达到了80%以上。新浪首季的营收达到1811万美元，同比增长155%，按美国通用会计准则计算，净利润额338万美元；搜狐首季盈利460万美元，同比增长218%，毛利率创历史新高，已连续三个季度盈利。

　　其他在纳斯达克上市的中国概念股，如中华网等也都在这一年多的时间里股价得到大幅提升。

　　作为2002年纳斯达克市场升势最为迅猛的股票，网易的股价从0.75美元涨至最高36美元，涨幅高达47倍，累计涨幅高达近66倍多(以2001年9月网易停牌前后的最低价0.53美元计算)。网易绝处逢生的过程恰恰是中国网络股探索成功盈利模式的典型。

　　二、内地持续高速增长的经济也为网易等中国概念股的大涨提供了便利条件

　　我国经济的繁荣对中国网站概念股的大涨也功不可没。尽管全球其他地区的经济陷入困境，我国经济2002的增长率仍然高达8%，今年1季度更是高达9.9%。位于加州的风险投资公司Archimedes Capital的资金经理马特-奥科指出，“我应该指出的是，(中国网络股的大幅增长)是对中国经济将成为世界最繁荣经济的乐观预期，以及认为继雅虎之后，三大门户网站中的某一个将成为有利可图和收益稳定的初创公司的信念推动所致。”一些分析师认为，受全球性经济低落和战争的影响，美国股市总体上一直处于低迷的状态。一些外向型企业的股票受到关注，科技股再度受到青睐，纳斯达克回升了3到4成。而网易的全部业务都在经济增长较快的中国，所依仗的业务又是中国最热门的信息应用产业，这无疑成为网易自我炒作的好话题。加上业绩增长实现盈利，网易股价的飙升完全符合天时地利人和的要素。

　　尽管因为文化的差异，美国投资者对中国短信业务的市场并不理解，但非常看好中国移 动市场的成长速度和发展空间。在包括网易在内的中国网络股的推荐书中，都无一例外地提到移 动增值业务这一概念，实际不过是对网站大力发展的短信业务的另一种讲法。美国一分析机构的数据显示，在庞大的短信流量中，20%左右的短信来自各大网站。虽然目前网络游戏在中国各大门户网站收益中所占比例并不大，宽带应用这些为美国人熟悉的字眼背后本身预示着强大的收益源泉。这些话题都成为投行推荐网易的重要原因。

　　三、机构增持网络股，投机资金的炒作在其中起了一定的作用

　　当然，对于三大门户网站股票在短短的20多个月内的惊人涨幅，有业内人士认为，不排除有相当的炒作成分。一些投资机构对于网易变身的看法是：业绩只是投资人参考的一部分，像网易这种盘子小，交易量少，2002年8月以前都不受关注的垃圾股在瞬间翻身，没有机构的操作是不可能实现的。

　　另外，网易是以预托凭证方式在纳斯达克上市，这种模式不同于直接上市，可以不必提交季度报表，招股说明书、年终报告可用书面报告，不用向美国证监会提交电子版本，在纳斯达克和美国证监会上可以不必列示。网易在美国的存托银行为纽约银行，信息披露和投资人沟通都由存托行来代理行使。再加上网易总发行股票数为3099.4969万股，其中丁磊个人持股58.5%左右，信息透明度相对较低，因此炒作很容易，完全可以通过不明显的违法手段来操控。另有一种观点认为，门户网站股票在短短的20多个月内涨幅惊人，是中国内地江浙一带的资金领头的内资转战美国NASDAQ炒作中国网络股的结果。

　　四、与门户网站股票的股本比较小，且创始人等持有股票比例比较大的股本结构有关

　　中国三大门户网站总股本普遍比较小。而且创始人等持有股票比例比较大，所以用少量的资金就比较容易控制盘面，也容易炒作。

　　NASDAQ是造梦的工厂，网易传奇已经给我们做了最好的诠释。那么华尔街到底是如何解读网易的呢？根据2002年9月4日福布斯网站发布的信息，一位名为Jimoberweis的非常成功的基金经理在近期买进了网易，他的理由很简单：网易有出色的商业模式(短信业务)。当然Oberweis买进网易最主要的是出于其“小盘是金”的理念。很显然相比较YAHOO的5.9亿股的股本，网易3099.4969万股的股本无疑是非常袖珍的。

　　当然,从国内的角度来看，网易等靠短信实现盈利的商业模式也不是非常扎实的，过度的投机反而不利于股票的形象和公司的运作。

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