文/吕伟钢

　　本年度日历第三季度，新浪和搜狐各交了一份很好看的成绩单。

　　新浪自第一和第二季度营业收入分别下挫19.6%和5.7%后，第三季度重又实现了4.9%的季度性营业收入增长，电子商务及付费服务的营业收入的增长更是翻了一倍，实现了高于搜狐的增长率。可喜的是，新浪营业收入的增长是在大幅压缩销售与营销费用的情况下取得的，与第一与第二季度相比，销售与营销费用分别削减了近250万美元和近170万美元。不过，新浪本季度广告收入增长率与增长的绝对额都比搜狐小，业务工作在本季度似乎尚处在盘整与蓄势待发的阶段。

　　搜狐今年以来已经连续实现了三个季度两位数的增长，而同时销售与行政管理费用各压缩了10%，毛利率也得到了大幅改善。

　　搜狐的营业性支出比新浪低约180余万美元，但搜狐在本季度产生的营业性亏损却高于新浪近70万美元，主要原因是搜狐的营业性收入低于新浪约250万美元，而每季度发生的无形资产摊销又要比新浪高250万美元。搜狐本季度因重估收购ChinaRen时形成的商誉而注销了相应的无形资产1768万美元，搜狐以后的财务报告将由于不再出现无形资产摊销项目而变得更好看。但是，从本季度的情况看，新浪营业性支出是搜狐的150%，而营业性收入则是搜狐的170%，表明新浪在花钱的效益上仍然领先于搜狐。

　　搜狐的净亏损又比新浪高约200万美元。新浪账上的现金比搜狐高一倍，所产生的利息收入是搜狐的三倍，相当于新浪营业收入的四分之一，这是新浪的天然优势。

　　扣除无形资产摊销及期权补偿后的实际现金亏损额，搜狐才与新浪拉平，两者的差距仅18万美元。

　　关于盈利时间表的假设

　　关于新浪与搜狐究竟什么时候能够实现盈利以及谁能首先实现盈利的讨论，取决于对它们未来各季度收入与支出的前瞻性预测。在当前互联网、网络广告、电子商务的前景并不十分明朗的情况下建立预测模型是十分困难的。但是，我们至少可以用一些假设把问题简单化，使我们可以把新浪与搜狐的盈利之路看得清楚一些。

　　尽管最近的几个季度，新浪与搜狐一直都在大幅压缩开支，但是开支的压缩是有限的，我们假定新浪与搜狐在下一季度再把它们的总支出压缩10%后在未来的几年中维持总支出水平不变。

　　搜狐已对它在下一季度的收入增长率作了约10%的预测，新浪没有给出任何预测数字。假定新浪与搜狐在未来的各个季度营业收入同时以10%的速度增长，那么新浪可以在2003年的第三季度实现盈利，而搜狐则再要晚至2004年的第二季度实现盈利；要使搜狐与新浪在2003年的第三季度同时实现盈利，搜狐必须在未来的三个季度中每季度实现20%的营业收入增长。

　　如果不考虑非营业性的、包括利息收入在内的收入与支出，同时排除不涉及现金收付的无形资产摊销、期权补偿等项目，对经营性试算额盈利前景的预测仍套用以上假设，则搜狐可以在2003年的第一季度实现盈利，而新浪则可以比搜狐提前一个季度在2002年年底实现盈利。按照这个假设继续推演，在2003年的年底，新浪可以实现的盈利水平将比搜狐高一倍以上。不过，搜狐要赶上新浪的盈利时间表，只要在下个季度保证实现营业收入20%的增长即可。

　　如果新浪未来每季度营业收入的增长只能保持在5%，它的经营性盈利时间表将推后至2003年第四季度。

　　以上假设完全不等同于对新浪或者搜狐盈利前景的预测，请投资者不要依据以上假设作出投资决策。

　　不必担心的是，在以上的各种假设中，无论搜狐还是新浪，账上的现金都能维持到盈利的那一天。

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