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新浪占了阳光便宜?

http://www.sina.com.cn 2001年09月14日 11:20 新浪科技

  成一虫/文

  新浪发布收购阳光卫视部分股份的公告后,各种说法都有,其实比较能肯定的是:新浪与阳光目前还没有合并,以现有的股价及市值来看,新浪支付的收购价是比较便宜的。但这似乎关系不大,如果我们将杨澜视为阳光化身的话,双方已经接近于融为一体,——杨澜将拥有新浪10%(460万股)以上的股份,甚至可能是15%,有望成为新浪第一大股东。(新浪刚
上市时,第一大股东华登系几家机构持有股份13.3%,目前可能减持一部分了——成一虫粗粗统计,已经减持200万股以上。)杨澜拿到现金后,也可以在二级市场进一步增持新浪的股份。(四通电子在八月底三天内买入6万多股新浪股票,目前拥有425万股。)如果说新浪占了阳光的便宜,沾光的人当中就数杨澜占大头。

  抛开股东控制权不谈,将新浪视为一个企业法人,成一虫认为新浪此次资本运作是比较成功的,让人看好。

  首先,购而不并很稳健,象新浪一贯的作派。新浪没有如传言所称与阳光卫视进行合并,而只是选择购入阳光卫视主席杨澜手中29%的股份。如此购而不并,可以扬长避短,减少重组成本,并且不妨碍两公司开展实质性的合作。

  杨澜手中还余有阳光卫视10.97%股份,仍任董事局主席。阳光卫视由良记更名之初,公众股东持股是25%出头,颜贵国、陆宇经及所代表机构持股分别为11.13%、3.82%。因此,新浪将成为阳光卫视第一大股东。

  阳光卫视将发行新股约5亿收购一家名为Channel Capital的公司全资股权,每股作价0.12港元,后者将拥有阳光卫视6.7%的股权。由于阳光卫视目前拥有64.64亿股本,所以区区5亿新股不会影响新浪第一大股东的地位。

  由于新浪与阳光卫视的业务领域有较大的区别,一个是网络门户,一个是电视节目,所以短期内两公司的实质性融合重组很难有成效,还不如先进行一些力所能及的公司间合作,如交叉销售、联合推广等。至于互动电视及宽带节目技术,近期显然无法投入大规模的商用服务。以新浪第一大股东的身份,已经可以尽享合并后可能的好处,却不必为合并投入重组费用,并可以避免合并耗去公司精力,带来混乱。

  新浪选择购而不并,也可讨好资本市场,一方面显示自己重视资本运营,开始尝试线上线下结合,进行跨媒体运作;另一方面也可先试探投资者的反应。阳光卫视上个财年亏损1.26亿港币,主营收入只有9631万港币,所以纵便合并,新公司的财务报表也不会很好看。

  公司合并是天大的事,购入股份则相对较为平常,如果投资者认可,新浪今后还可进一步换股全面收购阳光卫视。由于国际上的媒体巨头主要以影视音像为业务重心,且均相当看好中国内地的电视市场,所以新浪处理阳光卫视股权较为主动,进可攻退可守,必要时可以转让,或可借此抬高身价,以便今后卖掉自己。——未来的大中国区互动电视主导媒体,会比第一中文门户网站的标签值钱。

  其次,新浪购入阳光卫视的股份,作价较为便宜。

  阳光卫视收购Channel Capital公司全资股权,每股作价0.12港元,较阳光停牌前的股价溢价26.3%。9月12日,阳光卫视收盘价是0.087港元,总市值为5.62亿港元,照此算来,29%的股份市值为1.63亿港元。新浪为此付出的是800万美元现金(约合6500万港元),以及460—710万股新发行股票(不考虑增发后的权益摊薄及市价变动,以新浪最新的股价算,1.32美元每股,折10.8港元),合计约为1.16—1.416亿港元。这个数字显然是比较低的,没有考虑将阳光卫视股票作溢价处理,而是对新浪的股票进行了30—40%以上的溢价处理。

  考虑到新浪是中文第一门户网站,品牌好、人气高,手中拥有超过市值的近亿美元现金,而阳光卫视手中的现金只在1亿港元出头,在业界中的优势也不如新浪明显。所以成一虫认为,对新浪股票进行溢价处理是比较适当的。

  第三,阳光卫视目前经营状况不差,下半年有望盈利或收支相抵。

  目前国内有人称,阳光卫视比较烂,6月纯利损失是1258万,而前年是326万;在未来的一年半内,纯收入很可能会有所下降。成一虫了解到的公开情况不是如此,虽然股价一直低迷不振,处于52周最低点,但经营已有起色。7月底,据阳光总裁吴征(杨澜的先生)称,阳光全年预计收入2亿人民币(将增长一倍多),以广告为主,单纯靠传统广告收入就足以令公司收支平衡。今年8月9日,阳光公司宣布获得开播以来的首月盈利,净现金收入增长近一倍。

  吴征透露,阳光未来将发展录像销售(代理分销国外版权节目等)、收费电视(文化、历史传记、人物采访、旅游等内容)及教育?容市场等3方面业务。阳光卫视最近完成的对Channel Capital的收购,也有助于它增加收入、尽快盈利。由于中国即将入世,阳光卫视今后将有较大的机会全面进入内地电视市场,但也可能面临更为激烈的业界竞争。

  新浪选择在阳光卫视开始盈利之初收购它的股权,表明了新浪对盈利的极大关注。从股份收购方式安排来看(新浪支付250万股新发行股票取决于阳光卫视未来18个月的业绩表现),新浪对阳光未来业绩不是非常有信心,市场有关阳光“在未来的一年半内纯收入很可能会有所下降”的传言可能起了负面影响。

  根据国际惯例,如果一个上市公司有子公司及一定水平的参股公司的话,那么,就必须进行财务报表的合并,同时予以披露。新浪购入阳光卫视股份后,很可能不需要编制新浪与阳光的合并报表,只须计入投资损益。如果按照国内相关规定,新浪得拥有阳光50%以上股份才能合并报表。如果按照美国规定(据几名注册会计师及外资投行人士的介绍),一般也得是50%股权以上,或者拥有实质性控制权等。如果此言属实,则新浪业绩受阳光经营业绩的影响很小。(关于控股,美国会计准则中称为“拥有多数股份权益”,英国要求是:a董事会的成员资格及控制权;b持有超过半数的股权资本名义价值。)

  在写作此文时,成一虫从一位网友处了解到,新浪购入阳光股份之事早在一两个月前便已说定,阳光卫视与一些投资商共同增持新浪的股票;近期新浪或阳光还将有一次更大的并购活动。此话不知真假。但考虑到杨澜、吴征成为新浪的大股东后,手握近亿美金,其经营作风应会较为进取,而不象华登投资做为风投倾向于套现出逃,所以今后并购动作确有可能加大,目标可能会是唐龙、光线、巨星等电视节目、音像影视制作分销企业或者是内地的有线网络公司。

声明:新浪科技登载该文并不意味着新浪网赞同其观点或描述。

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