郑桂兰

　　虽然A股的IPO节奏在上半年依旧缓慢，但这并没有影响国内企业的上市步伐，他们纷纷选择了境外上市，主要上市地是美国和中国香港。赴港上市的公司多是在内地排队等待上A股时间太长的，而赴美上市的企业多是互联网企业，他们的特点是在存续时间、股权结构、盈利水平等方面并不符合A股上市标准。

　　上半年多家国内互联网企业在美国上市，包括新浪微博、58同城、京东商城、迅雷等。他们不仅活跃了美国IPO融资市场，也在国内掀起了又一个赴美上市潮流。

　　是A股抛弃了他们，还是他们抛弃了A股？这种讨论在阿里巴巴(滚动资讯)即将登陆纽交所之际变得更为热烈。这个即将诞生的今年全球最大IPO企业来自中国，登陆的却是美国的交易所，中国投资者需要通过机构发行的产品曲线投资这家公司。

　　事实上，优秀的上市公司是各国股票市场竞争力的根本来源。围绕阿里巴巴的上市，这一点正变得非常明显——为了追逐这个出海的优秀企业，国内券商已经在设计产品去海外参与其中。一级市场的优秀公司能活跃二级市场的投资交易，这才是股市的良性循环。

　　上半年再现赴美潮

　　根据安永的统计，今年上半年在美国首次公开发行股票的中国初创公司数量激增，这使中国初创公司成为仅次于美国国内公司的第二受欢迎的股票投资。在上半年的6个月里，11家总部设在中国的初创企业在美IPO募资39亿美元。这超过了10家欧洲初创企业募资33亿美元的规模。

　　同时，中国企业的美国上市潮也推动了美国IPO融资额的增长。上述安永报告提到，“上半年在美国上市的股票已增至十年来的最高水平，在IPO数量和融资总额方面均是如此；全球共有162家公司在美国募集了总计350亿美元的资金，同比大幅度增长了50%。”

　　据悉，美国市场对中国互联网企业非常认可，认可他们这种互联网与实业结合的多点盈利模式，即便在市场有起伏的时候，中国企业也能顺利发出不错的价格。

　　来自彭博社的数据刚好说明了这一点，“2014年上市的美国企业的股价自首日交易以来平均上涨21%，在美国上市的中国企业的股价自首日交易以来则平均上涨33%。”

　　同时彭博社的数据还显示，上半年的中国企业赴美上市主要集中在二季度，融资额达到35亿美元，并且预计三季度的数据更高，因为阿里巴巴的IPO将会在三季度完成，预计这将成为今年全球最大的一单IPO，也可能成为美国史上最大规模的发行。此前市场预计阿里巴巴的募资额将达到150亿美元。

　　阿里巴巴是中国最具有活力的互联网企业，也是新经济的代表，基本代表了中国新产业的核心竞争力。根据阿里巴巴披露的招股说明书，阿里巴巴集团2012年净利润为人民币46.65亿元，2013年为人民币86.49亿元(约合13.92亿美元)。其盈利规模可观且盈利模式依旧被市场长期看好，属于有实力的朝阳产业。

　　好企业的光芒及吸引力是挡不住的，在其即将上市之际，其股权更成了香饽饽。在7月16日的雅虎二季度财报会议上，雅虎宣布在阿里巴巴IPO中出售的股票数量进一步从2.08亿股减少到1.4亿股，这已经是雅虎第三次与阿里巴巴协商减少IPO后的强制出让数量，惜售倾向可见一斑。

　　美国股市的IPO吸引力

　　希望持有更多阿里巴巴股票的，还有其创始人马云，马云团队目前对阿里巴巴的持股份额仅为10.4%，其前两大股东为日本软银和美国雅虎。在阿里巴巴发展过程中，由于对资金的需要，创始人团队多次出让股份占比，但在阿里盈利之后，马云一直希望获得更多的股份比例，有市场人士认为，阿里上市包含着马云的这个目的。因为马云团队与雅虎就上市有协议，即在指定时间内及指定交易所上市，可以转让给马云一定数量的股份。这个协议中，雅虎是旨在推动阿里上市，马云是旨在收回更多股份。

　　看好阿里巴巴股权的大有人在，据悉，华夏基金曾发行一款专户产品，旨在收集阿里巴巴上市之前转让的股票，然而该产品由于阿里不愿转让而解散并返款给客户。

　　至此，如果有国内投资者看好阿里的股票，只能去纽交所参与发行或等上市后在二级市场购买了。国内已经有券商在设计产品，目的是参与到阿里巴巴的股票发行中并获得收益。

　　一个企业的上市搞活了多个市场，这对纽交所来说，真是一举多得。然而美国能吸引到这样的“靓女”来嫁也是有原因的。

　　就阿里巴巴来说，马云团队要求以10.4%的持股份额取得50%以上的投票决策权，也就是说，同股不同权。这在内地和香港都是不被允许的。但在美国的市场就不是问题，这种可以统称为AB股的发行模式，在美国上市有较多成功先例。如两年前上市的Facebook，其创始人扎克伯格持股比例是28.4%，但最终投票权达到57%。除此之外，表决权有双重制度上市的公司还有Groupon、Linkedin，最早的还有Google。

　　除了阿里巴巴的同股不同权的诉求之外，美国上市对中国企业来说，更普遍的是来自对业绩无要求。如果根据A股的标准，京东和新浪微博都不符合三年盈利要求。京东虽然在2013年前三季度实现首度盈利6000万元人民币，但2012年、2011年分别亏损17.29亿元人民币、12.84亿元人民币。新浪微博在2011年、2012年和2013年的亏损额分别为1.15亿美元、1亿美元和近0.4亿美元。

　　这些近年来发展迅速的互联网企业，事实上代表的是中国新经济的动力。而他们上市的选择竟然多是美国，这是一个值得思考的问题。

　　国内券商在看到阿里巴巴出海上市后也显得痛心疾首。在今年的券商创新大会上，兴业证券董事长兰荣说：“腾讯、百度、阿里巴巴等优秀公司没有得到过中国资本市场的服务，这是一个需要反思的问题，这也说明我们必须发展投行业务。”