天灏资本维持携程网买入评级 目标价66美元

2014年06月13日 02:31   新浪科技 微博    收藏本文     

  新浪科技讯 北京时间6月13日凌晨消息,天灏资本(T.H. Capital)周四发布研究报告,将携程网(Nasdaq:CTRP)的股票评级维持在“买入”(Buy)不变,目标价66美元。

  以下是报告内容摘要:

  市场份额相关投资将在未来8年中将携程网营收的复合年增长率推升至33%;维持“买入”评级

  在天灏资本上周于北京召开的投资者大会上,携程网继续对其在中国旅游市场从线下到线上过渡时期中的地位持看好立场,同时也对其业务增长前景持看好立场。携程网相信,2012年到2020年之间公司营收将可增长10倍,即未来8年中的营收复合年增长率为33%,并将在中国机票预订市场上占据三分之一的份额。

  携程网的这种信心在其2014财年第一季度业绩中得到了反映,该季度营收远超华尔街分析师平均预期。这一季度中携程网酒店预订业务营收的同比增幅为46%,交通运输订票业务营收的同比增幅为43%,均创下自2011财年第一季度以来的最高水平。从预订量来看,酒店预订业务的同比增幅更是高达67%左右,交通运输订票业务的同比增幅则达到了71%。

  我们认为,较高的预订量增长趋势和可能将会继续下去,其推动力来自于携程网对产品和品牌进行的投资。随着投资活动的日益稳定化,我们认为2014财年下半年中携程网的利润率将有所提高。有基于此,我们将其股票评级维持在“买入”不变。

  -业务预订量增长加速趋势很可能继续:

  携程网预计第二季度净营收同比增长30%到35%(2.603亿美元到2.703亿美元),符合华尔街分析师平均预期,而对第二季度业务预订量增长的预期则更加强劲,预计酒店预订业务和交通运输订票业务的预订量都将同比增长50%到60%。

  业务预订量继续增长的推动力可能来自于:1)品牌投资带来更加广泛的品牌认知度。携程网目前正在面向低线城市扩大用户基础;2)较高的用户忠诚度,其回头客比例高达80%以上;3)一站式平台上的交叉销售。携程网正在提供多种旅游产品和多个预订渠道,因此有能力改善用户体验和提高业务预订量。有基于此,我们认为其业务预订量强劲增长的趋势还将继续。

  -新业务将进一步推升增长率:

  携程网相信,在公司战略及执行的支持下,2012年到2020年之间公司营收将可增长10倍,即未来8年中的营收复合年增长率为33%。尽管酒店预订业务和交通运输订票业务仍是主要的营收来源,但其他几项新业务也正在取得进展:

  1)当地景点订票业务的预订量同比增长10倍;

  2)除机票预订业务第一季度预订量同比增长30%到40%以外,交通运输订票业务中其他组成部分的订票量也同比增长71%,主要推动力来自于火车票和长途巴士订票业务;

  3)乘船游业务的预订量同比增长100%以上;

  4)国际酒店客房预订量同比增长80%左右;

  5)国际机票业务预订量同比增长70%以上;

  6)旅游社区渠道的每日独立用户访问量实现了300%以上的同比增长。

  整体而言,这些新业务的可增强携程网的用户体验,反过来还可推升传统的酒店预订业务和交通运输订票业务的使用频率。

  -下半年利润率将有所提高:

  携程网预计,第二季度运营利润率(不按照美国通用会计准则)与第一季度大致持平,约为12.2%,主要由于该公司正继续进行产品和品牌投资。但我们认为,随着投资活动的稳定,携程网利润率将在下半年中与营收一起有所提高,至少会较当前水平高2%到3%左右。

  -第一季度业绩超出预期:

  携程网第一季度净营收为2.545亿美元,远超公司此前预期区间的上限(2.429亿美元)、华尔街分析师平均预期的2.448亿美元以及我们此前预测的2.428亿美元;每股收益为0.12美元,也较华尔街分析师平均预期和我们的预期高1美分。

  业绩表现改善的主要推动力是核心业务量加速增长:酒店预订量同比增长67%,交通运输订票量同比增长71%。第一季度携程网运营利润率为4%,低于去年同期的14%,主要由于公司在产品开发和营销等领域中进行了投资。移动已超越PC互联网,成为酒店预订业务最重要的预订平台。

  -调整业绩预期:

  在携程网公布第一季度财报后,我们对其业绩预期作出了调整。对于2014财年第二季度,我们将其净营收预期从2.586亿美元上调至2.669亿美元,每股收益预期从0.29美元下调至0.10美元;对于2014财年,我们将其净营收预期从11.485亿美元上调至11.769亿美元,每股收益预期从0.89美元下调至0.70美元,不按照美国通用会计准则的每股收益预期从1.47美元下调至1.19美元。

  对于2015财年,我们将其净营收预期从14.834亿美元上调至15.529亿美元,每股收益预期从1.55美元下调至1.29美元,不按照美国通用会计准则的每股收益预期从2.15美元下调至1.80美元。

  -估值:

  携程网正处在良好的位置上,将可抓住中国休闲旅游市场和移动旅游市场的增长机会。因此,我们维持携程网股票的“买入”评级和66美元的目标价不变。这一目标价的计算方式是,我们最新预计2015财年携程网的每股收益(不按照美国通用会计准则)为1.80美元,乘以36.7倍的市盈率而得出。

  -主要风险:

  1)竞争形势激烈:携程网的每项业务都面临着来自同业公司的竞争。如果竞争形势变得愈发激烈,则公司业务增长和盈利能力均可能承压。

  2)旅游需求弱于预期:我们携程网的估值高度依赖于正面的中国旅游市场前景,尤其是中国移动旅游市场的发展。但是,旅游业的增长可能会受到基础设施、旅游资源的供应能力、天气、政府监管、旅游习惯甚至是中国与旅游目的地国家的外交关系等外部因素的限制。如果旅游需求的增长速度慢于预期,则携程网股价的上行潜力将会受到负面影响。

  3.执行风险:我们设定携程网股票目标价的基础是,预计2014财年其每股收益(不按照美国通用会计准则)将下降23%,随后在2015财年增长51%。如果公司管理层不能通过良好的执行来实现这一水平的增长,则其目标价可能承压。

  -其他风险:

  1)宏观经济风险;2)自然灾害和流行病;3)监管风险。(唐风)

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