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　　新浪科技讯 北京时间4月29日凌晨消息，摩根大通今天发布研究报告，将搜狐(Nasdaq:SOHU)的股票评级维持在“中性”(Neutral)不变，目标价68美元。

　　以下是报告内容摘要：

　　第一季度业绩解读：

　　搜狐公布财报称，该公司第一季度每股亏损(不按照美国通用会计准则)为1.26美元，较我们预期高6%，较接受彭博社调查的分析师平均预期高8%、搜狐第一季度总营收为3.65亿美元，较我们预期低3%，符合接受彭博社调查的分析师平均预期。不按照美国通用会计准则，搜狐第一季度运营亏损为6300万美元，较我们预期高3%，较接受彭博社调查的分析师平均预期高8%。搜狐第一季度毛利率和不按照美国通用会计准则的毛利率分别为62%和-17%，我们此前预期分别为63%和-16%。

　　-游戏业务的业绩表现及展望令人失望：

　　搜狐第一季度在线游戏业务营收同比下降2%，自2008年以来首次出现季度同比下降。搜狐旗下畅游(Nasdaq:CYOU)的三大游戏(《天龙八部》、《神曲》和《弹弹堂》)的活跃账号数量均有所减少，原因是这些游戏产品都已老化。从用户规模方面来看，搜狐建设移动游戏平台的战略仍未带来令人满意的结果。

　　我们预计，搜狐将在未来几个季度中继续进行投资。搜狐管理层预计，第二季度游戏营收环比基本持平(1.61亿美元至1.66亿美元，相比之下第一季度游戏营收为1.63亿美元)，意味着未来游戏业务很可能仍将表现疲弱。搜狐管理层对该公司第二季度净利润/净亏损的预期(净亏损1400万美元到净亏损2000万美元)远不及较接受彭博社调查的分析师平均预期(净利润580万美元)。

　　-搜索业务的成本合力已经浮现出来，营收合力将随之而来：

　　在第一季度中，成本方面出现了合力(搜狗和搜搜之间)，证据是搜索业务的营收成本环比减少520万美元，其主要推动力来自于流量获取成本减少(第一季度流量获取成本在搜索营收中所占比例为25%，相比之下2013年第四季度为33%)。我们认为，在下一个阶段中，营收合力将在第二季度及以后时间里逐步体现出来，其最初的推动力是搜索流量增长。

　　-对第二季度视频流量增长持谨慎态度：

　　搜狐管理层对于最近清理视频内容(例如美剧)将带来的影响持谨慎观点，并认为这种监管环境很可能还将继续下去。我们认为，作为搜狐视频的特色内容，美剧在搜狐视频的总流量中所占比例为10%到20%。因此，针对美剧的监管问题很可能将导致搜狐视频在第二季度中的流量增长承压。

　　搜狐管理层认为，中国政府针对不动产和汽车广告等行业部门出台的宏观和政策紧缩措施不会带来很大影响；另一方面，管理层认为在线广告将继续从传统广告(例如电视广告)那里攫取预算。

　　-第二季度业绩展望不及预期：

　　搜狐管理层预计，第二季度净亏损为4700万美元至5300万美元，相比之下接受彭博社调查的分析师平均预期为净亏损2100万美元。(唐风)