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　　新浪科技讯 北京时间3月11日凌晨消息，美银美林今天发布研究报告，将当当网(NYSE:DANG)的股票评级维持在“买入”(Buy)不变，同时将其目标价从14美元上调至23美元。

　　以下是报告内容摘要：

　　新计划将推动长期增长

　　-市场和效率计划；上调目标价至23美元

　　我们将当当网的目标价上调至23美元(此前为14美元)，原因是在2月27日发布了有关当当网2013财年第四季度财报的研究报告以后，我们对该公司旨在推动市场业务扩张和提高履约效率以支持长期增长的新计划有了更好的理解。

　　与华尔街分析师有关当当网将在2014财年上半年中再度转为亏损的一致预期不同，我们预计该公司在今年第一季度和第二季度中仍将保持盈利，其净利润率分别为0.3%和1.0%。因此，我们将当当网2014财年和2015财年的营收预期分别上调8%和29%，并将这两个财年的当当网每股收益预期分别上调1%和40%。

　　这一估值意味着，按2015年的销售额预期，当当网的市销率为1.1倍；按2015年的每股收益预期，当当网的市盈率为33倍。与此相比，同业公司分别为2.0倍和45倍。

　　-扩大产品类别和闪购渠道

　　我们将2014财年和2015财年的当当网销售额预期分别上调10%和30%，原因如下：

　　(1)我们将当当网市场业务的GMV(商品交易总额)(预计在当当网2015财年GMV、销售额和毛利润中所占比例分别约为58%、10%和35%)的预期复合年增长率从29%上调至40%，原因是当当网已经拓宽了自身产品类别，同时还扩大了闪购渠道，将食品和生活方式产品涵盖在内；(2)由于当当网推出了更多利润率较高的最新独有图书，并且在指定的大学中进行销售，因此其图书业务拥有正面的发展动能。

　　我们将2014财年和2015财年的当当网每股收益预期分别上调1%和40%，原因在于预计该公司的利润率将会上升，而利润率上升的原因则是：(1)产品组合朝着高利润率市场转变(在GPV中所占比例约为90%)；(2)当当网推出了旨在提高履约效率的新计划。

　　我们之所以大幅上调当当网的目标价，其原因是该公司的增长前景变得更好，其2014财年到2017财年之间的每股收益复合年增长率从60%上升至90%、2014财年到2019财年之间的自由现金流复合年增长率从33%上升至46%。由于当当网的净利润率较薄(2014财年为1.2%)，因此净利润率的改变会对其净利润造成很大影响。

　　-推动市场业务扩张的计划

　　在2014年中，当当网将推动其扩张市场业务的计划，该公司将：(1)在主要的省份中主持召开更多的地区性商家招募大会；(2)拓展闪购渠道中的产品类别，将食品和生活方式产品涵盖在内；(3)降低高质量商家的转换率。我们预计，当当网市场业务的GMV在2014年中实现了86%的迅速增长，至人民币70亿元；2015年将增长80%，至人民币130亿元。

　　-投资主题：

　　我们将当当网的股票评级定为“买入”。

　　当当网是中国市场上规模最大的B2C在线图书零售商，该公司：(1)作为中国最大的在线图书零售商，拥有一定的竞争优势，可为交叉销售提供核心的用户基础；(2)业务组合正在转向高利润率的市场业务；(3)迅速增长的日用商品业务正在带来新的发展机会。我们预计，2014年当当网将继续把重点放在盈利能力上，但营收增长速度将会放缓。

　　-目标价：

　　基于现金流量贴现法，我们将当当网的目标价定为23美元，其中包括：(1)每股2.5美元的净现金；(2)基于贴现率为11%、2015年到2019年自由现金流复合年增长率为46%以及最终增长率为4%的假设而得出的每股20.5美元。我们认为，将当当网的最终增长率假设为4%是保守的，原因是美国电子商务行业在2007年到2012年之间仍拥有健康的11%复合年增长率，而当时距离亚马逊从1995年开始运营已有12年时间。

　　这一估值意味着，按2015年的销售额预期，当当网的市销率为1.1倍；按2015年的每股收益预期，当当网的市盈率为33倍。与此相比，同业公司分别为2.0倍和45倍。

　　我们认为，用市销率作为主要估值标准是合理的，原因是：(1)当当网受短期投资周期的营销较小；(2)对于亚马逊等大型海外同业公司，投资者也使用市销率作为主要估值标准，原因是其运营着一项结构性利润率薄弱的业务。

　　-下行风险：

　　(1)行业竞争加剧；(2)价格战比预期中更激烈；(3)产品风险；(4)美国证券交易委员会(SEC)与中国审计机构之间的争端；(5)为战略性投资而进行配股。(唐风)