张亮

　　股价上涨582%。

　　这是从2012年的《一九四二》到2013年的《私人订制》，一个贺岁年区间中，华谊兄弟股价一路狂飙的最大涨幅。尽管自今年10月9日高送转以后股价开始跳水，但依然难掩华谊兄弟2013年最牛金股的风采。

　　刺激华谊兄弟股价一路飙升的因素，除了几部影片本身叫好叫座之外，并购手游公司、收购影视公司等一系列资本运作，也是不可或缺的因素。作为一个会拍故事的影视公司，华谊兄弟的资本故事也是可圈可点。从收购到套现，到收购，再到套现，数个资本故事让华谊兄弟的高管们完成了数轮减持套现。

　　不过随着手游概念的逐步退潮、华谊兄弟非经常性投资收益的兑现，以及华谊兄弟未来新片票房的不可确定性，华谊兄弟股价的后市表现显然难料。已经获得部分高位减持套现资金的王氏兄弟又会给投资者怎样的惊喜？

　　热点概念催高股价

　　从2012年12月3日股价最低点的12.3元/股，至今年10月8日的最高点82.10元/股，华谊兄弟的股价在票房、手游概念、并购影视公司等一系列利好因素刺激下，可谓一飞冲天。

　　2012年12月3日，华谊兄弟股价因《一九四二》票房不如预期，跌至两年多以来的最低点12.3元/股(后复权价)。而这一价格也定格为这一年多以来华谊兄弟的历史低点，此后华谊兄弟多波段地不断上扬，直到2013年10月8日，一路冲高至最高点82.1元/股，8个月的时间里，股价上涨了582%。

　　2012年底，华谊兄弟当家“花旦”冯小刚拍出的电影《一九四二》的票房远低于预期。这让其股价在12月3日跌至谷底。此后因成龙导演的《十二生肖》超预期大获8亿元以上的票房，从而让华谊兄弟的轻松股价上涨近30%，摆脱了低迷的局面。而在《西游降魔篇》上映前，华谊兄弟股价已提前大涨，至今年2月18日时，股价涨至21.05元/股。

　　不过电影票房对于华谊兄弟股价的推动戛然而止。今年4月8日，华谊兄弟的股价又开始了新一轮的暴涨。这源于华谊兄弟在一个多月内三次通过大宗交易减持掌趣科技，累计套现了3.78亿元。

　　尝到手游概念甜头的华谊兄弟可谓“一箭双雕”，轻松套现了近4亿元不算，还促使自身股价一倍以上的涨幅。

　　自此华谊兄弟大股东王忠军、王忠磊兄弟开始对手游产生了浓厚的兴趣。减持掌趣科技之后的6月4日华谊兄弟便停盘公告公司将进行重大资产收购，收购标的依然为手游公司。

　　7月24日，停牌近两月的华谊兄弟宣称拟购银汉科技50.88%股权，借助手游概念股的热浪，华谊兄弟股价飙涨50%。

　　然而，手游热与机构的频繁鼓吹不无关联。高盛高华在今年的一份研究报告中这样写道，“根据艾瑞咨询的数据，到2016 年端游市场的增长中枢将从2012 年的16%降至10%左右，页游则将从2012 年的50%降至略高于20%的水平。对于手游市场而言，预计2013 年将同比增长98%，且市场规模有望从2012 年的50 亿元爆发增长至2015 年的260 亿元，占市场总体规模的比重将从10%提高到2015 年的27%。预计今年单款手游月度流水可达1亿元。”

　　手游大热导致今年多家上市公司开始进行手游公司的高溢价并购，许多公司的股价也因“触手”大涨，如中青宝、神州泰岳、大唐电信、金飞达、华天酒店等一系列或专业、或半路出家的公司进军手游。

　　华谊兄弟在赶上这一波手游热之后，其股价于8月27日，华谊兄弟盘中达到新高50.81元/股，较2012年12月13日最低收盘价，大涨316%。

　　手游概念刚刚结束，华谊兄弟又急不可待地投身了下一波概念炒作——收购影视公司。9月2日，华谊兄弟公告称，拟以2.52亿元、溢价近36倍收购影视演员张国立旗下浙江常升影视70%的股权。

　　在张国立1.52亿元购买华谊兄弟股票锁定三年，每年减持比例不超过1/3的承诺之下，此次并购题材，再次受到资本的追捧，此轮股价一直涨到10月8日的82.1元/股。

　　从2012年12月3日股价最低点的12.3元/股，至今年10月8日的最高点82.10元/股，华谊兄弟的股价在票房、手游概念、并购影视公司等一系列利好因素刺激下，可谓一飞冲天。

　　高管高位套现18亿元

　　华谊兄弟股价大涨源自于公司不断推出的各种“利好”，而股价大跌则或与华谊兄弟高管们一次次地高位减持套现有关。

　　华谊兄弟股价涨至最高点之后，紧接下来的便是过山车式的下跌。从10月8日至11月1日不到一个月的时间里，华谊兄弟的股价就从最高的82.1元/股跌至11月1日的最低价43.54元/股。

　　华谊兄弟股价大涨源自于公司不断推出的各种“利好”，而股价大跌则或与华谊兄弟高管们一次次地高位减持套现有关。记者查阅华谊兄弟高管们减持的时间点发现，其减持时间恰好与并购重组等利好的时间点暗合。

　　Wind数据显示，华谊兄弟今年以来发生了24起高管(含亲属)的股权变动，且全部为减持方，共计减持了4979.02万股股票，占流通股总比例为11.22%，套现市值达到了18.23亿元。

　　2012年9月，王忠军、王忠磊兄弟承诺，在2013年4月30日前不减持公司股票。在上市公告承诺之外，在今年4月，华谊兄弟董事长王忠军在博鳌论坛上表示，其短期内不会卖股票，因为自己长期看好华谊兄弟。

　　不过仅仅不到一个月之后， 华谊兄弟便公告称，5月24日和27日，公司董事、总经理王忠磊分别减持457万股和117.56万股，套现约1.77亿元。公司董事虞锋的母亲王育莲减持股份152.99万股，套现约4594.24万元；6月3日，公司副董事长马云出手，以每股30.32元价格卖出308.87万股，套现近9364.94万元。

　　这并非王氏兄弟的最后一次减持。2013年11月28日，华谊兄弟公告，其“实际控制人、控股股东之一——王忠磊先生于11月27日通过深圳证券交易所竞价交易系统减持公司无限售流通股456万股”，减持均价30.32元 ，套现1.34亿元。

　　《中国经营报》记者注意到兄弟二人的减持节点都把握的相当精准。王忠磊在充分享受了华谊兄弟因减持掌趣科技所带来的一波股价高增长之后，于5月24日果断减持股票；而此后在6月4日便迎来了华谊兄弟收购银汉科技股份的停盘日，前后之间相隔不过10日左右。

　　从华谊兄弟6月初发布重组公告停牌，到7月24日复牌，股价便如脱缰的野马一路飞奔，而公司的实际控制人王忠军则在股价飞奔的当口 “及时”减持。

　　一位业内人士对记者表示，“王忠军作为公司的实际控制人，选择在发布重组信息后股价暴涨的当口套利，这种行为在国外完全可以定义为内幕交易。不少国家都规定公司实际控制人在公司发布重大重组信息后的至少半年内不能卖出股份，否则视为内幕交易。而王氏兄弟的组合拳可谓打得相当默契。”

　　此外，王氏兄弟还在资本市场演绎了创新式减持。9月3日，华谊兄弟在京召开了新闻发布会，宣布正式拟斥资2.52亿元溢价近36倍收购由张国立执掌的浙江常升影视集团70%的股份，同时张国立独资公司弘立星恒以1.52亿元购买华谊兄弟实际控制人王忠军和王忠磊持有的股票并锁定三年。而最终的结果是，张国立拿到4000万元加市价2.12亿元限售股票；王氏兄弟拿到2.12亿元现金——兜了一圈，大股东王氏兄弟成功的套现了。

　　后市难料

　　无论是《私人订制》票房不断突破预期，还是“看上去很美”的影视公司并购，依然难阻华谊兄弟的股价不断下跌。

　　12月18日，或许对于华谊兄弟的中小投资者来说，一切都来得太突然了，原本被华谊兄弟着力宣传的影片《私人订制》，遭遇了机构券商的“抛弃”，其股价遭遇跌停。

　　院线人士预测该片票房总量将超过11亿元。不过影片的高票房并未阻止华谊兄弟的大幅下跌。从12月17日的最高盘中价70.50元/股，到12月24日盘中最低价53.16元/股，股价跌幅近四成。

　　面对数日以来股价的萎靡不振与《私人订制》票房新高之间的尴尬，12月24日晚间，华谊兄弟发布公告称，公司拟以自有资金人民币3.978亿元收购浙江永乐影视股份有限公司若干股东持有的永乐影视51%的股权。永乐影视于2004年成立，目前注册资本为6000万元，法定代表人为程力栋，其持有永乐影视50.8175%的股权。

　　然而，无论是《私人订制》票房不断突破预期，还是“看上去很美”的影视公司并购，依然难阻华谊兄弟的股价不断下跌。12月26日，公司股价再跌5.15%。

　　分析师认为，华谊兄弟近期走势萎靡多为机构减仓所致。12月18日与12月23日的两个跌停板，不排除是机构受年终考核的压力，在利好兑现时减仓造成的。

　　财经评论员邹光祥认为，在对于《私人订制》的态度上，机构投资者显然表示出了与大多数电影观众不同的态度。只能说机构对华谊兄弟影片的预期太高了。电影是一次性消费，无论多么烂的片子，只要宣传和发行、拍片做得足够到位，都能够有着不错的票房保证。

　　不过，一位不愿具名的投资者对华谊兄弟的未来表示了担忧。

　　华谊兄弟三季报显示，公司前三季度实现营业收入10 .23亿元，同比增长44 .53%。值得注意的是，公司三季度实现营业收入2.7亿元，同比增长6 .16%。但实现净利润仅约为891万元，同比下降了69.02%。

　　该投资者认为，仔细分析三季报，业绩大幅增长的主要原因是《西游降魔篇》3.9 亿元票房入账，以及出售部分掌趣科技股权获得3.25 亿元的投资收益。依赖一部大片获得高增长是不可持续的。其次，华谊兄弟的前三季公司电视剧收入1.42 亿元，同比下降35.5%。这也说明华谊兄弟在电视剧业务上，至少是在发行上短板非常突出。此外，华谊兄弟的院线业务：影院收入1.54 亿元，同比增长83.3%，利润仅仅是有望扭亏。而影院业务是典型的重资产业务，和万达、橙天、UME比，华谊并没有什么优势可言。