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　　新浪科技讯 北京时间8月21日凌晨消息，摩根士丹利今天发布研究报告，将完美世界(Nasdaq:PWRD)的股票评级从“增持”(Overweight)下调至“持股观望”(Equal-weight)，但同时将其目标价从15.4美元上调至20美元。

　　以下是报告内容摘要：

　　增长动量强劲，但利润率承压；下调评级至“持股观望”

　　变动：

　　股票评级从“增持”下调至“持股观望”；

　　目标价从15.40美元上调至20美元；

　　2013财年和2014财年每股美国存托凭证摊薄收益预期分别下调12.5%和11%。

　　我们预计，2013财年下半年销售额的增长速度将加快至同比增长27%(第一季度为同比下滑4%)，原因是新游戏将对其销售额作出贡献。我们仍旧看好完美世界的前景，但考虑到其估值及近期利润率压力，因此将其目标价下调至“持股观望”。今年截至目前为止，完美世界的股价已强劲回弹(涨幅达93%)，表现远好于同业公司(涨幅在13%到58%之间)。在完美世界取得这一股价表现点后，我们建议投资者止盈。

　　-新游戏带来强劲的销售前景：在《圣斗士星矢Online》和《笑傲江湖》等游戏的推动下，我们预计完美世界下半年销售额将同比增长27%(2012年为同比下滑7%)。我们预计，完美世界的《Dota 2》可能成为一款流行游戏，在明年成为其主要的营收推动力。预计完美世界2014财年的总营收增长速度将会达到12%以上。

　　建议投资者止盈；股价表现强劲，估值与同业公司相比较高：今年截至目前为止完美世界的股价上涨了93%，而网易(Nasdaq:NTES)、巨人网络(Nasdaq:GA)、畅游(Nasdaq:CYOU)和盛大游戏(Nasdaq:GAME)等同业公司的同期股价涨幅在13%到58%之间。我们认为，强劲的销售前景这一因素已在很大程度上计入完美世界股价。

　　在我们看来，完美世界的当前估值(基于2014财年的每股收益预期，市盈率为10.7倍)与其同业公司相比较而言的吸引力较为薄弱(同业公司的市盈率平均值为7.8倍)。我们对完美世界股票的“持股观望”评级反映了我们在这个行业中的相对偏爱。

　　-下调2013财年到2015财年盈利预期与反映较高的营销费用：我们将2013财年到2018财年之间的完美世界销售额预期上调4.8%到11.5%，这一变动考虑到了新游戏将带来的销售额贡献。但较高的营销费用促使我们将2013财年到2015财年之间的完美世界盈利预期分别下调了12.5%、11%和3.2%。

　　-但与此同时，我们上调随后几年的完美世界盈利预期和目标价：我们将2016财年到2018财年之间的完美世界盈利预期上调4.2%到20.3%。我们预测，销售额的增长速度将快于营销费用。此外，我们还下调了完美世界的运营支出预期，从而提高了基于现金流量贴现法计算的目标价。完美世界持有的净现金余额在公司市值中所占比例为35%到40%。

　　主要价值推动力：

　　活跃付费用户人数的持续增长以及每玩家平均花费的增长；可提高运营杠杆的更好的成本控制措施。

　　潜在刺激性动量：

　　《笑傲江湖》、《圣斗士星矢Online》、《射雕英雄传》、《Dota 2》和《无冬之夜》等新游戏取得成功；更好的商业化进程和规模经济促使其利润率提升。

　　上行风险：

　　《诛仙》及《完美世界2》等现有游戏的增长加速；新游戏的增长表现好于预期；销售增长所带来的运营杠杆。

　　下行风险：

　　在线游戏市场上的竞争导致完美世界所占份额受损；政府对在线游戏行业的监管；产品周期风险可能带来销售波动性。(唐风)