德银维持腾讯持有评级 目标价364港币

2013年08月15日 07:01   新浪科技 微博   

  新浪科技讯 北京时间8月15日早间消息,德意志银行今天公布研究报告,将腾讯(0700.HK)的股票评级维持在“持有”(Hold)不变,同时将其目标价下调1%,至364港币。

  以下是报告内容摘要:

  第二季度业绩未达预期;移动商业化发展顺利

  -几已做好移动商业化准备:

  腾讯仍在继续向移动平台转移,这令人感到印象深刻。手机QQ和微信的月度活跃用户人数分别达到了4.78亿人和2.36亿人,较德意志银行此前预期高8%。来自于微信移动游戏《天天爱消除》的初步数据显示,其注册用户人数达到了4000万人,我们认为这意味着腾讯已为后续游戏的商业化做好了准备。

  与此同时,基于Web 1.0的订阅服务则显示出明显的自相蚕食迹象。我们预计,在2013财年下半年中,由重大销售和营销支出带来的利润率压力以及更快的电子商务业务增长速度将在某种程度上被即将来临的高利润率移动游戏营收流所抵消。我们将腾讯的股票评级维持在“增持”不变。

  -第二季度业绩未达预期;营销活动导致利润率承压:

  腾讯第二季度营收为人民币144亿元,基本分析师预期;但毛利率和运营利润率则均较华尔街分析师预期和我们的预期低1%到2%,主要由于利润率较低的电子商务业务的增长速度快于预期,以及采取了大规模的营销措施(销售和营销支出在营收中所占比例环比增长150个基点、同比增长280个基点)。

  腾讯提高后的营销支出主要被用于:1)进一步在国际范围内推广海外版微信;2)易迅网的季节性推广活动;3)发布移动游戏。

  此外,受税收增长的影响,腾讯第二季度净利润较我们预期低6%,不按照美国通用会计准则的净利润较我们预期低4%。

  -增值服务营收较预期低4%;“Web 1.0”部门衰弱:

  1)基于订阅的互联网增值服务(IVAS)和移动增值服务(MVAS)(在营收中所占比例为22%)环比下滑,较我们预期低4%,主要由于移动业务的自相蚕食,且这种情况还将继续下去;

  2)游戏收入(同比增长37%,在营收中所占比例为53%)较我们预期低4%,主要由于受到疲弱的季节性因素影响;但第二季度中发布的资料片帮助推动了遗留游戏用户活动的回弹。移动游戏营收还微不足道,原因是第一批移动游戏最近才刚通过微信和手机QQ平台发布。管理层公布了令人印象深刻的数据,称《天天爱消除》的注册用户总数已达4000万人,月度活跃用户人数达2500万人。

  整体增值服务的付费用户转换率较我们预期高60个基点,这一部门的毛利润同比增长21%、环比下滑2%。

  -广告和电子商务业务的增长动量好于预期:

  腾讯第二季度广告收入较我们预期高1%,主要由于社交(广点通)和视频广告强劲增长。腾讯第二季度电子商务营收较我们预期高30%,但毛利率由于受到季节性促销活动的影响而环比下滑120个基点。

  -修正业绩预期和目标价;维持“持有”评级;风险:

  腾讯表现强劲的电子商务收入促使我们将其2013财年和2014财年总营收预期分别上调了6%和11%,至人民币599.9亿元和人民币758.1亿元。

  与此同时,利润率的疲软表现则促使我们将腾讯的目标价下调1%,至364港币。我们设定这一目标价的基础是1.1倍的市盈增长比率以及2013财年到2015财年之间每股收益29%的复合年增长率。按2013财年和2014财年每股收益预期计算,腾讯的市盈率分别为32.6倍和25.9倍。我们将腾讯的股票评级维持在“持有”不变。

  主要风险:微信商业化时间的不确定性。(唐风)

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