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　　新浪科技讯 北京时间7月23日凌晨消息，高盛集团周一发布研究报告，重申对学而思(NYSE:XRS)股票的“买入”(Buy)评级，同时将其12个月目标价上调6.7%，至16美元。

　　以下是报告内容摘要：

　　业绩超出预期：利润率回弹；重申“买入”评级

　　有利因素：学而思2014财年第一季度业绩好于预期。学而思第一季度净营收为6140万美元(比去年同期增长25%)，较高盛集团分析师预期及接受彭博社调查的分析师平均预期均高5%，主要由于北京和上海以外市场上注册学生数表现强劲。不按照美国通用会计准则，学而思第一季度每股美国存托凭证收益为0.13美元，较高盛集团分析师预期高102%，较接受彭博社调查的分析师平均预期高78%。

　　学而思预计，2014财年第二季度营收为8850万美元到9050万美元，按这一预期区间的中值计算比去年同期增长31%；如果按人民币汇率正常变动的影响计算，则比去年同期增长25%到28%。

　　投资建议：我们认为，在中国当局紧缩货币政策的环境下，学而思的表现相对来说优于大盘，原因是教育支出并不具备周期性。学而思第一季度利润率表现强劲，这是令我们感到惊喜的主要因素之一。

　　在这一季度中，学而思新增教室数量为137间，相当于新开17座学习中心(假设每座学习中心共有8个教室)，或相当于学而思总网络规模的7%，这一增长速度是过去24个月中学而思所取得的最快增速之一。学而思的利润率表现良好，不按照美国通用会计准则的运营利润率比上一季度上升了1.6个百分点。

　　我们认为，学而思之所以拥有这种回弹性，是因为：(1)公司采取了符合成本效益的扩张措施，原因是该公司在现有学习中心里增加了教室数量；(2)成熟学习中心的利用率表现稳定，且新城市中的业务有所增强；(3)学而思的成本结构拥有可吸收投资的缓冲区。

　　对于学而思的长期市值增长来说，可扩展性是至关重要的。在第一季度中，北京和上海以外城市给学而思带来的营收在公司总营收中所占比例为34%，远高于去年同期的21%，表明学而思品牌拥有可扩展的优势。鉴于大众市场对数学课程的需求以及该公司覆盖范围相对较小的“足迹”，我们认为学而思还拥有重大的增长空间。

　　我们将学而思2014财年运营利润率(不按照美国通用会计准则)预期从16.7%上调至18.4%，原因是学而思已经证明自己有能力扩大业务范围，同时又不需要牺牲利润率。因此，我们将2014、2015和2016财年学而思的每股收益预期分别上调12%、1%和1%。基于0.85倍的PEG值(市盈增长比率)，我们将学而思的12个月目标价上调6.7%，至16美元。

　　风险：成本性通货膨胀和监管政策。(唐风)