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　　新浪科技讯 5月7日晚间消息，招商证券(香港)周二发布投资报告，维持新东方(NYSE:EDU)股票“买入”评级股，目标股价22.06美元。

　　以下为报告摘要：

　　新东方教育科技(新东方或公司)公布了2013财年第三季度的财报。净营收同比增长28.6%，至2.185亿美元；净利润2800万美元，同比增加25%；运营利润2350万美元，同比增加35.9%。摊薄后每ADS收益$0.18。公司同时宣布5000万美元的股票回购计划，将在4月29-7月31日间进行。

　　季节因素及转型导致入学人数出现负增长

　　2013 年Q3 是公司从扩张向提高学习中心利用率转型的第一个季度，公司关停部分城市中利用率较低以及未来成长性较差的学习中心；同时传统业务增速下滑，需求下降以及2013 年的春节因素导致Q3 新东方入学总人数较2012 年同期下降3.2%至576,900。

　　K-12业务及价格驱动销售额增长

　　2013年Q3，公司销售额为2.185亿美元，同比增长28.6%，其中海外考试辅导销售额、K-12销售额以及分跨各业务的VIP服务同比增长分别为22%、44%和29%。2013年Q3，在入学人数同比增长放缓的情况下，公司销售额增长更多来自学生入学价格的增长。

　　季节因素及战略转型提升利润率

　　2013年Q3，新东方的毛利率、运营利润率以及净利率较市场预期为好。利润率的提升一方面与公司的战略转型有关：关停利用率较低的学习中心，减少小班数目，提高小班价格；一方面受季节因素影响，历史上公司Q1利润率最好，Q2较差，Q3有所改善。

　　业绩预测及估值

　　我们预计随着公司积极布局增长及利润率较高的2-3 线城市，2013年Q4，学生总入学人数仍将有5%以上的增长，总体学生入学价格将有10-11%的增长。综合DCF以及比较估值方法，得出公司估值为每股22.09 美元较目前公司18.66美元股价具有18.4%的上行空间。(瑞天)