新浪科技讯 北京时间5月6日晚间消息,美国投资公司T.H.Capital今天发布研究报告,维持对携程(Nasdaq:CTRP)股票的“持有”评级,以及22.60美元的目标股价。
以下为报告全文:
携程将于5月8日美国股市收盘后公布2013年第一季度财报。第一季度携程的主要问题是从2月初开始的现金折扣项目。投资者担心,这一项目将影响携程的利润率。根据我们的私有数据,我们认为机票现金折扣项目只是一个营销工具,有利于销量,对利润率的影响有限。因此我们认为,携程第一季度业绩将好于分析师平均预期。不过,由于4月份的宏观环境相对疲软,携程第二季度业绩预告可能不会高于分析师预期。因此,我们维持对携程股票的“持有”评级。
- 第一季度业绩可能受益于机票业务,销量和价格将同时上涨
由于航空旅行需求的反弹以及优惠促销活动,携程第一季度的机票销量可能同比增长约22%。根据中国民航总局、信天游和中国四大航空公司第一季度的月度运营数据,中国航空市场第一季度的增长加速。第一季度,航空旅客数量同比增长11%,创下自2010年第四季度以来新高。旅客公里收入(RPK)的同比增长率将达到12.8%,为2012年第一季度以来最高。除行业需求的上升之外,携程从2月20日启动的优惠项目也有利于机票销售。在优惠项目启动的一周内,每日独立用户访问量较此前一周增长了14%。考虑到所有这些因素,我们估计第一季度携程机票销量同比增长约22%。
除销量之外,我们认为机票价格也是携程第一季度业绩的一个有利因素。根据我们的私有数据,第一季度,样本航空线路的无优惠平均价格为1039元人民币,同比增长约10%。现金优惠项目对挂牌价格的折扣平均为2%。
- 由于机票优惠项目的执行策略,这一项目对利润率的影响有限
我们认为,携程的机票优惠项目是一个有效的营销手段,将在PC端和移动端吸引一些用户,同时对第一季度的利润率影响不大。2012年第三季度,携程曾启动了积极的酒店优惠项目,当时的现金折扣大部分来自携程自身。与此不同,机票优惠项目富有前瞻性,在执行中坚持了原则:1)在参与优惠项目的3000至5000个航班中,有部分航班的优惠来自航空公司。2)根据我们的私有数据,在样本航空线路中,现金优惠通常为机票价格的1.2%至2.7%。自2013年3月开始,这一比例出现下降并趋于稳定。3)优惠项目中包含了一些严格的条款,例如移动应用下载和电子邮件确认,因此许多用户很可能选择放弃。因此,如果市场竞争没有进一步激化,第二季度携程利润率受到的影响将很有限。
- 第一季度业绩将好于预期
我们预计,携程第一季度的净营收将接近此前预告1.681亿至1.754亿美元(同比增长15%至20%)的上线,或略好于此前预告,符合或好于分析师平均预计的1.7263亿美元,以及我们预计的1.722亿美元。每股ADS股份收益将至少符合预期,并很可能超过分析师平均预计的0.12美元。
- 第二季度营收预告可能不会高于分析师平均预期
2013年4月,携程网站的平均每日页面浏览量和独立用户访问量同比增长率分别下降至9.1%和0.2%。而4月份汇丰中国PMI指数为50.5,低于第一季度平均的51.5.我们认为,分析师平均预计的第二季度净营收1.8482亿美元可能略微乐观,而由于4月份的数据疲软,携程将很难给出更好的业绩预告。
- 估值
携程的业务正在从商务旅行向休闲旅行转型,从纯粹的在线旅行服务向开放平台转型,从服务向社区转型。这样的转型包含了投资,以及对营收增长和利润率的牺牲。在此基础之上,携程还面临着价格竞争的压力。我们认为携程的利润率无法恢复至此前水平。目前我们将采取观望策略,并期待出现建设性转变的信号。因此我们维持“持有”的评级。(维金)