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　　新浪科技讯 北京时间4月23日凌晨消息，美国投资公司T.H. Capital今天发布研究报告，将新东方(NYSE:EDU)的股票评级维持在“买入”(Buy)不变，目标价定为20美元。

　　以下是报告内容摘要：

　　内部重组或持续到夏季；维持“买入”评级

　　新东方将在4月24日美国股市开盘前发布2013财年第三财季财报。我们预计，新东方第三季度业绩符合华尔街分析师平均预期，对第四财季的业绩展望也同样符合预期，原因是我们认为，新东方需要一段时间才能完成有关员工人数和教育内容的内部重组。我们认为，随后新东方将可从这项重组活动中受益，原因是该公司重新将重点放在海外考试上，同时限制低利润率的一对一课程的扩张步伐，此举可能有利于新东方的增长及利润率。因此，我们将新东方的股票评级维持在“买入”不变。

　　-2013财年第三财季业务不存在重大的上行动量：我们认为，新东方仍在进行内部重组，内容包括关闭表现不佳的学习中心、裁减相关员工以及把重点中心放在海外考试业务上，而这项重组活动可能会限制新东方的营收和增长。据我们自己进行的渠道调查显示，第三财季中新东方的学习中心数量几乎不会出现净增加。

　　基于此，我们认为自己对新东方第三财季营收为2.182亿美元(同比增长25.1%)的预期是合理的，这一预期符合华尔街分析师平均预期的2.1747亿美元(同比增长24.6%)，以及新东方此前预期的2.124亿美元到2.209亿美元。我们作出这一预期的基础是，预计新东方第三财季中的课程总注册人数为59.5万人，平均销售收入为328美元。

　　就利润率而言，我们认为新东方利润率超出分析师预期的上行动量有限，原因是一次性遣散费和提早终止租约的罚款可能会在第三财季中带来额外支出。有基于此，我们预计新东方第三季度每股收益在很大程度上与分析师平均预期的0.12美元相符合。

　　-2013财年第四财季业绩展望可能因进行中的重组活动承压：我们认为，新东方对第四财季的业绩展望可能符合华尔街分析师平均预期的2.4084亿美元，原因是该公司正在进行内部重组。基于我们自己进行的追踪调查，截至2013年4月16日，新东方44726门课程中有31766门(约占总课程数的71%)招生已满，这一数字好于截至上一季度同期的64%。

　　但我们认为，这种重组活动最终对新东方财务造成的影响会在第四财季中集中发生。有基于此，与华尔街分析师的平均预期相比，新东方管理层对第四财季业绩作出的展望不太可能存在重大的上行空间。我们预计，新东方第四财季营收为2.399亿美元，基本上符合分析师平均预期。

　　-维持买入评级：我们将新东方的股票评级维持在“买入”不变，原因是该公司正逐步从重组活动中复苏，且目前正处于优势地位上，将得益于强劲的课外辅导服务潜在需求。基于我们对2013财年新东方每股收益(不按照美国通用会计准则)为1.04美元的预期以及16倍的市盈率，再加上每股3.80美元的现金，我们将新东方股票的目标价定为20美元。

　　-风险：1)监管改革；2)教师流失和教学质量下降；3)对子机构的管理；4)激进扩张计划所带来的“烧钱”问题；5)中国课外辅导市场上日益增强的竞争形势。

　　-第三财季电话会议：新东方将在4月24日美国股市开盘前发布2013财年第三财季财报，并于同日美国东部时间8点(北京时间20点)召开财报电话会议。要收听新东方的电话会议，投资者可拨打电话+1-718-354-1231，密码为“New Oriental Earnings Call”。(唐风)