新浪科技讯 北京时间1月26日凌晨消息,独立证券研究服务提供商T.H.Capital LLC今日发布投资报告,将携程网(Nasdaq:CTRP)的股票评级维持在“持有”(Hold)不变。
以下是报告内容摘要:
在艺龙(Nasdaq:LONG)发布第三季度财报以后,投资者看好携程网股票,并相信双方之间的价格战可能减速;但最近以来,价格竞争已出人意料地从酒店预订服务蔓延至机票预订服务。由于携程网每一次机票打折服务都会烧钱,我们认为第一季度携程网利润率可能承压。携程网将在美国东部时间1月31日(北京时间2月1日)美国股市收盘后发布第四季度财报,随后召开电话会议。
我们认为,携程网第四季度财报不会带来任何惊喜——净营收应符合华尔街分析师平均预期,净利润至少符合预期或略好于预期。我们认为,来自于新一轮机票价格竞争的影响将比此前酒店促销竞争更加严重,利润率的不确定性可能变高。有鉴于此,我们将携程网的股票评级维持在“持有”不变。
-价格战出人意料地从酒店打折服务蔓延至机票预订服务;机票打折服务可能烧钱:在此以前,携程网明确表示不会参与机票预订服务的价格战,原因是机票预订服务的佣金率仅为4%,可能使机票打折服务变成一项烧钱的业务。但我们认为,携程网除了参与这种价格战以外别无选择,原因是受到来自于同业公司艺龙(我们对这只股票的评级为“持有”)的压力。
艺龙在第四季度中启动了机票打折计划。从去年底到现在,携程网已经在四条航线上推出了打折计划,包括北京飞上海、广州、深圳和青岛,现金折扣为人民币80元到170元。携程网在1月24日宣布,将在这些航线以外启动一项大规模的机票折扣计划。为了这些折扣计划,携程网必须深度动用自身资金;举例来说,人民币1000元的机票,这家公司在任何折扣以前所能赚到的钱可能仅为人民币40元左右。
-机票打折计划加大利润率压力:即使我们认为携程网第四季度运营利润率(不按照美国通用会计准则)可能在20%到25%之间(分析师平均预期为20%),与过去一年中的下滑趋势相比有所改善(第三季度为16.2%,第二季度17.3%,去年同期为31.2%),但这种复苏进程可能不会具有持续性,2013财年第一季度利润率可能创下最低水平。分析师平均预期,在整个2013财年,携程网运营利润率(不按照美国通用会计准则)约为24%,低于2012年的26%;而鉴于新兴的竞争环境,携程网运营利润率可能还不够低。
-从以前经验来看,保卫市场份额是首要的事情:虽然这种折扣计划是不健康的,但我们认为携程网的选择有限,该公司必须参与其中。这家公司目前正在打两场仗,即市场份额和利润率,而市场份额可能是其首要任务,这意味着携程网有些时候可能需要牺牲利润率。我们认为,携程网正在从其酒店业务此前的价格战中吸取经验教训。由于对艺龙价格战略的反应延迟,携程网已经允许艺龙攫取了市场份额。在2012财年第一季度到第二季度之间,艺龙相对于携程网的酒店客房间夜已从32%上升至56%。这一次,携程网在机票预订业务方面所作出的迅速反应可能阻止同样的事情发生。在2012财年第三季度,携程网的机票预订量相当于艺龙的16倍。
-携程网对2013财年第一季度的营收展望可能符合预期,但利润率可能受到挑战:冷于正常水平的天气可能导致旅游需求承压,并导致某些户外建筑活动被迫推迟。中国航空旅客的增长速度在第四季度有所放缓,这种情况在2013财年第一季度中可能不会显示出重大的复苏。事实上,如上所述,我们认为受机票打折计划的影响,第一季度携程网可能在利润率方面遭遇挑战,这些打折计划覆盖中国多数重要城市之间的航线,如北京、上海、广州、程度、三亚、武汉。昆明、呼和浩特、长沙、西安、宁波、长沙和大连等;覆盖范围可能由于竞争环境而发生改变。由于携程网可能在每项打折计划上都蒙受损失,携程网当前大约36%的运营利润率(不按照美国通用会计准则)可能过高。我们预计,携程网运营利润率(不按照美国通用会计准则)为18.6%。
-预计2012财年第四季度营收符合预期,每股收益略好于预期:我们预计,携程网第四季度净营收将达1.692亿美元到1.765亿美元预期区间(同比增长15%到20%)的上限,符合分析师此前预期的1.743亿美元(同比增长18%),高于我们预期的1.700亿美元(同比增长16%)。但每股美国存托凭证收益可能略高于分析师平均预期的0.11美元,以及我们预期的0.09美元。我们的预期可能是保守的,原因是对运营利润率为6.7%的预期可能过于保守。携程网的净利润还可能得益于这一季度中股票回购活动所带来的股票数量大幅减少。
-估值:携程网正在进行从商务旅行到休闲旅游的业务转变,从纯粹的在线旅游机构转向开放式平台,从服务转向社区,这种转变涉及投资和牺牲营收增长及利润率。如上所述,携程网还正面临价格竞争压力。我们不认为携程网利润率会重返此前水平,而是认为利润率的同比下滑趋势尚未终结,可能继续下滑,此后才会稳定。有鉴于此,我们将携程网的股票评级维持在“持有”不变。目前我们正采取“等等看”的态度,寻找有建设性变化的迹象。
-风险:1)宏观经济风险;2)激烈的价格战;3)自然灾害和流行病;4)监管风险。(唐风)