T.H.Capital维持优酷土豆买入评级

2012年12月01日 01:06 新浪科技

　　新浪科技讯北京时间12月1日凌晨消息，美国投资公司T.H.Capital今日发布投资报告，维持优酷土豆(27.54, 0.00, 0.00%)(NYSE:YOKU)股票的“买入”(Buy)评级，目标价从29美元下调至21美元。

　　以下是报告内容概要：

　　合并交易带来暂时性挫折，但这是未来增长所需；维持“买入”评级

　　优酷土豆发布的第三季度财报表现疲弱，主要由于在这一季度中进行了合并，而优酷作为独立公司来说的第三季度业绩超出华尔街分析师预期。此外，作为合并交易的残留结果，优酷土豆对第四季度业绩的展望低于我们预期。虽然这种疲弱表现可能导致营收暂时性遇挫，但我们相信这对这个新合并的平台的长期增长来说是必要的和有益的。

　　我们认为，这家公司拥有由滚动广告位增加、在低级别城市的利用率/销售量变好以及统一定价为驱动的增长潜力。基于我们对优酷土豆2013财年营收的最新预期，我们维持优酷土豆(NYSE:YOKU)股票的“买入”(Buy)评级，目标价从29美元下调至21美元。

　　-合并交易令其暂时受挫，但有利于更好的定价和更大的业务覆盖范围：自8月23日完成合并交易以后，优酷开始整合土豆网(0, 0.00, 0.00%)业务和合并财务业绩。在合并过程中，优酷决定对土豆网的平台作出改变，以便改善用户体验和广告环境，从而导致公司营收增长在第三季度中有所减速。但我们认为，这些改变虽然在近期内会令优酷土豆受挫，但对合并后公司的长期增长来说实际上是有利的，理由如下：

　　1)定价：在合并以后，目前优酷土豆拥有了统一的定价方法，而不是像合并以前土豆网那样会提供定价折扣；2)能更好地与受众接触。在合并以前，优酷仅能与50%的在线视频观众接触，而在与土豆网合并以后提高至80%，也就是约4亿名互联网用户；3)两个平台的差异性将吸引不同的用户：虽然这两个平台已经合并，但管理层仍在小心保持优酷和土豆网之间的差异性。优酷更多地致力于在线视频消费平台，而优酷则更多的以UGC(用户原创内容)著称，有助于为这一类型的用户促进更加社交化的活动和提供创造性的环境。

　　-广告位增加将带来未来增长：我们认为，优酷土豆的增长将来自于可能新增加的广告位。优酷土豆目前仅提供三种滚动广告，即前置式广告、中置式广告和后置式广告。这一市场上有些竞争对手正在提供更多的滚动广告，优酷也考虑推出。此外，目前优酷土豆前置式广告的时间长度为15秒到45秒，可采取时间更长的模式。有鉴于此，提高广告位水平可能会成为一种增长驱动力。还有就是，优酷土豆能在低级别城市提供打折后的价格，从而提高销售率。

　　-作为独立公司，优酷第三季度业绩超出华尔街分析师平均预期，而且在运营层面取得盈利：优酷土豆第三季度总净营收为7990万美元，低于我们预期的8690万美元，但优酷作为独立公司的净营收为7690万美元，超出公司预期区间的7400万美元上限、华尔街分析师平均预期的7340万美元以及我们预期的7140万美元。优酷每股亏损为0.07美元，好于华尔街分析师平均预期的每股亏损0.09美元。从运营层面来说(不按照美国通用会计准则)，优酷第三季度盈利为270万亿美元，首次实现这一目标。

　　-第四季度业绩展望低于预期：优酷土豆预计，第四季度净营收为人民币6.10亿元到人民币6.30亿元，约合9710万美元到1.002亿美元，低于我们预期的1.039亿美元，主要由于受到以上所述的合并交易的影响。

　　-调整业绩预期：我们预计，第四季度优酷土豆总净营收为9790万美元，低于此前预期的1.039亿美元；每股亏损为0.22美元，此前预期为每股亏损0.19美元。我们预计，2012财年优酷土豆总净营收为3.366亿美元，低于此前预期的3.472亿美元；每股亏损为1.10美元，此前预期为每股亏损0.94美元。我们还预计，2013财年优酷土豆总净营收为4.874亿美元，低于此前预期的4.920亿美元；每股亏损为0.66美元，好于此前预期的每股亏损0.88美元。

　　-估值：我们的估值是基于合并后公司而作出的。我们相信，中国领先的互联网媒体公司(百度(93.37, -5.05, -5.13%)、新浪(43.26, 0.00, 0.00%)、奇虎360(76.92, 0.00, 0.00%)和腾讯(497, -12.50, -2.45%, 实时行情))可能成为合并后公司的“群组”。从历史上来看，这些公司的历史平均市销率约为6.8倍。按照这一市销率和优酷土豆2013年预期营收计算，我们得出的结果是优酷土豆的潜在市值为33亿美元，相当于每股21美元。我们维持优酷土豆的股票评级为“买入”不变，目标价从29美元下调至21美元。

　　-风险：1)中国宏观经济增长速度放缓。中国经济一直都在减速，可能不不利于在线广告营收，原因是来自于广告主的预算将会降低。虽然中国政府已经推出了经济刺激措施，但要在第四季度中看到任何结果还为时过早；2)在线视频服务提供商仍因广告能力有限而受到限制。即使30秒到45秒的前置广告数量增加，在线播放的每个视频也只有两到三个广告位，这限制了广告营收的增长；3)在线视频服务提供商还正面临着广告预算可能被其他媒体形式摊薄的可能，如移动互联网广告和SNS(社交网络)等；4)合并交易不能带来预期的业绩结果。(唐风)

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