PE“二道贩子”生意经：2000亿美元亟待退出催生“财路”

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　　股市持续低迷，IPO减速，项目欲退无门、LP要求回报，股权投资(VC/PE)的境遇愈加尴尬。然而，Pre-IPO业务急速降温，拟上市项目的转让业务却火了起来，私募股权基金二级市场也风生水起。

　　“为什么做这个事情？因为我们发现在内地这个市场很大，同时会做这个事情的人又不多。”林敏对《第一财经日报》记者说。她所在的机构是一家香港的PE，他们并不直投，而是专门收购其他PE手中的项目。

　　作为这家PE的创始合伙人，林敏这一年来在内地各大城市间飞来飞去，她发现想要退出手中项目的PE太多了。

　　而其背景说起来却相当悲哀，美元基金火了5年，人民币基金火了3年，一大堆项目在行业鼎盛期血脉贲张地投了下去，现如今，行业堕入“冰河世纪”。

　　从蜂拥而入到退出无门

　　“2004年~2008年PE市场确实很火，各种投资人都想分一杯羹，大公司的投资部、海外投行和对冲基金等四处出击。”林敏说。

　　林敏提供的一组数据显示：在亚洲股权市场，从2005~2010年有2600亿美元的投资，而实现退出的金额是1200亿，但这1200亿是退出的账面金额，考虑到PE的回报，本金退出来的可能只有600亿美元，未退出的大概还有2000亿美元。

　　“如果按每个项目4000万美元来测算，就有5000个项目没有退出，况且2011年以来亚洲大约还有1000亿美元募集的资金正在陆续投入，”林敏说，“实际上，我和内地的一些PE聊天，我说了这个数字，他们认为仅在中国可能就有5000多个项目(包括人民币基金)未实现退出。”

　　现实是，与美元基金相比，人民币基金的投入期更短，投资人的耐心也更加有限。

　　行业正在变得愈加令人发愁。ChinaVenture统计显示，2012年第三季度，在全球资本市场缺乏利好的背景下，中国企业境内外资本市场融资规模萎缩到2010年以来的最低点：共有63家中国企业在全球各资本市场完成IPO，合计融资377亿元，环比减少30%，同比减少48%。而同期，具有VC/PE背景的中国企业在IPO数量及融资金额上均出现下滑，创下近两年新低。

　　机构退出方面，三季度VC/PE机构IPO退出账面回报率再创新低：2012年三季度，共有53家VC/PE机构通过26家企业的上市实现67笔IPO退出，总计获得账面退出回报75.9亿元，环比下降7.4%；平均账面回报率仅为2.73倍，连续创出新低。

　　价值投资抑或“二道贩子”？

　　但这些在林敏的眼中或许并不是坏消息：我们的主要目标就是这些出于流动性的需要而急要退出的PE，而不是说他们把自己的项目做烂了。

　　所谓的流动性需要，林敏解释，比如基金到期后，LP要求资金回笼、投资团队解散等，“我们把它接手过来，重新管理这个资产，重新判断这个资产的价值在哪里，是长期持有还是短期之内必须进行处理，把这个价值实现。”

　　但某些机构对于目前国内的二级股权市场不以为意。某PE对本报表示，国内做二级股权市场的非常少，一方面对改善目前行业状况没有太大帮助，另一方面，他们往往是以一个折价买了项目后转手再卖出，并不是伴随企业成长壮大。

　　对于这种“二道贩子”说，林敏不以为然，她说自己是价值投资者，对于一个项目的定价，我们是按照市场价格，不一定是折价，也有可能是溢价，“我们重新评估，看它现在的收入、预期的收入、市盈率，与同行业公司比较，进而判断现在这家公司的价值是多少。”

　　林敏说，市场上确实有很多人不理解二级股权市场的商业模式：说我们到底是让卖家赚钱还是亏钱。“这个确实很难说，如果投资人以一个很高的不合理的价格投入这家公司，退出的时候必然亏；如果价钱合理，公司有增长，他提早退出还是会赚钱的，只不过说他赚了前一半的钱，而我们赚了后一半的钱。”她表示。