朱熹妍

　　基金的目光，不再停留在那些估值几个亿、上市前景不明的融资项目上。在资本市场前景不明的当下，他们需要更大、更稳重的盘子去更有效率地消化手中的资金。

　　阿里巴巴，就是这样一个候选人。在其发动超百亿美金的赎身计划中，众多PE机构争着融资给钱，当选为这家中国最大电子商务公司的新股东。

　　一位接近此次融资的人士表示，当前的金融环境下，资本更加倾向于成熟、大型的融资项目。“阿里巴巴抛出的赎身计划正好迎合了这一偏好。”

　　交易完成后，原先的大股东——雅虎、软银和全体散户们的股份及话语权已被几家大型PE机构所瓜分。

　　百亿美金赎身

　　9月18日晚间，阿里巴巴集团宣布，雅虎76亿美金的股份回购计划全部完成。这也标志着阿里巴巴集团在过去12个月中总额超过120亿美元的并购和融资宣告成功。

　　此次，为了换回雅虎手中50%的股权，阿里巴巴集团付出的代价是“63亿美元现金＋价值8亿美元的优先股”。同时，阿里巴巴集团将一次性支付雅虎技术和知识产权许可费5.5亿美元现金。在未来公司上市时，阿里巴巴集团有权优先购买雅虎剩余的一半。

　　雅虎出让股权的同时，还将放弃委任第二名董事会成员的权力，以及一系列对阿里巴巴集团战略和经营决策相关的否决权。阿里巴巴集团董事会将维持2：1：1(阿里巴巴集团、雅虎、软银)的比例。这表明，交易完成后的阿里巴巴集团董事会，软银和雅虎的投票权之和降至50%以下，阿里巴巴对自己命运的主宰更加有力。“股份回购计划的完成，让公司的股份结构更加健康，也意味着阿里巴巴集团进入了一个新的发展阶段。”阿里巴巴集团董事局主席、首席执行官马云(微博)说。据悉，目前阿里集团还有30亿美元的现金储备。

　　这是阿里巴巴自6月私有化后又一大手笔回购股份。

　　今年初，阿里巴巴集团决定以每股13.5港元的价格回购上市公司约26%的股份，预计将耗资约190亿港元。该计划于5月25日在阿里巴巴网络股东大会以5.89亿股数，占整体95.46%的赞成票通过。截至6月20日，这家2007年上市并创下融资纪录的中国互联网上市公司正式退市。

　　截至此次从雅虎手中拿回一半股份后，在半年的时间里，阿里巴巴完成了价值120亿美元的赎身计划。阿里巴巴CFO、集团董事蔡崇信表示，在目前的金融状况下，融资充分体现了投资者对于阿里巴巴的信心。

　　LBO效应

　　共计120亿美元的赎身计划背后，是阿里巴巴超强的融资能力。据其透露，回购股份的资金主要来源为自有现金、银行贷款、公司发行的可转换优先股及普通股。

　　赎身过后，一些新面孔将出现在阿里巴巴红利分配体系中。

　　此次向雅虎回购股票的资金中，国家开发银行为此次交易提供了10亿美金的贷款；8家国际性银行——花旗、瑞士信贷集团、德意志银行、新加坡发展银行、澳新银行、巴克莱银行、瑞穗实业银行、摩根士丹利，为此次交易向阿里巴巴借贷了另外10亿美金。

　　普通股的认购包括中国投资有限公司、国家开发银行旗下负责股权投资的子公司国开金融有限责任公司，以及博裕资本、中信资本等国内PE机构。此外，现有股东淡马锡控股、DST及银湖也通过增加对阿里巴巴集团的投资，参与了此项计划。可转换优先股，也由来自亚洲、欧洲和美国的全球投资机构成功配售。

　　一年前，由银湖、DST全球、淡马锡和云峰基金共同向阿里巴巴集团投资20亿美金，为集团早先的投资者和员工提供流动性需求。当时，这一举动的理由是缓解了阿里巴巴整体上市的内部压力，但另一方面，内部员工的未来红利也被出让给了特定的这几家基金。

　　6月发生的私有化，也像是一场洗牌。当时，一位二级市场的机构投资者就曾向本记者表示，他认为通过私有化、赎身计划，散户、机构投资者、员工都被排除在阿里巴巴集团未来之外，虽然有个短期不错的“对价”。

　　基金的心情不难理解。提供投融资咨询服务的华兴资本一位负责人称，通过私有化融资获得投资成熟项目的机会，这对于目前的投资市场相当有诱惑：“现在，市场上让人眼前一亮的项目太少了，即便能够IPO，对价和体量也不会很大。”

　　北京大学金融与产业发展研究中心秘书长黄嵩认为，阿里巴巴赎身计划实际上就是一场LBO　(杠杆收购交易)。与战略性收购的一个很大区别在于退出，除自有资金外的其他股权资金提供者(一般是PE)都是要退出并获得高额回报，包括中投、国开金融、中信资本、博裕资本，以及现有股东淡马锡控股、DST及银湖。“如果没有退出，或者退出时的预期回报不高，这些投资者根本就不会参与LBO。”

　　阿里巴巴一役，似乎也为后来者做了很好的示范。

　　今年8月，江南春(微博)联手财团，宣布希望将分众传媒私有化。对于这些投资机构来说，如果分众能够成功私有化并转板，将获得更高的市盈率，投资其中的机构就算持股份额不变，也能获得2－4倍的溢价。

　　可能参与分众传媒“再卖一次”盛宴的，除了大股东复星集团以外，还有江南春邀请的五大机构——他们是凯雷、中信资本、方源资本、鼎晖投资和中国光大控股有限公司。