监管：合法化的开始

　　《21世纪》：很多人也认为，现在对发展PE的呼吁，是市场发展倒逼政策改革。您是否也认为国内发展PE目前仍有很多障碍？

　　赵令欢：不管中国还是国外，PE都不是容易的行业。我觉得障碍一直都有，但好像没有什么是不可逾越的。

　　PE发展一直都是民间先行，政府配套。从来都是先发生了，政府再决定是支持、鼓励或者限制；从来都不是政府主导的，这个新兴的行业从来没有依赖于政府叫我们、教我们、让我们怎么做。

　　现在各方面的重要力量都注意到了这个新兴事物，从而希望做出正确的动作推动发展。PE还是小力量时，政府可以不介入，但是像2007年那样火热时政府再不介入就会疏于监管了，因为真正懂PE的人不多，但是说的人、打着PE招牌做不是PE事情的人很多，所以应该有个秩序。

　　《21世纪》：自金融海啸发生后，西方社会对PE是否该受监管的讨论甚嚣尘上。中国制订股权投资基金管理办法，您如何评价？

　　赵令欢：制订这样一个办法，我觉得有两个动机。其一表明PE是需要被支持的，这是政府的主要动机。其二则是因为中国其他法律不完善，所以需要有关于PE的单独解释。

　　不管这个办法有多严，政府都是出于鼓励和推动这个行业发展的初衷。尽管被纳入监管，但却也隐含了这样的潜台词：PE是政府接受的、合法的、鼓励的。

　　另一个则是因为这是个新生事物，法律环境不完美。举个例子，三年前的《公司法》规定：所有在中国注册的投资公司都是非法的，因为投资公司要把100%的注册金都投资出去，而《公司法》规定对外投资的上限是50%。又比如最近碰到的问题，有限合伙法去年生效，但是在A股上市层面，以有限合伙制组织的基金被认定不具备法人资格。这些大家觉得明显不是问题，是现在国内法律不健全的结果。只要解释不断完善，修正必然会跟上。

　　《21世纪》：办法中您认为要规定清楚的是什么？

　　赵令欢：就是要制订游戏规则，定义清楚什么是PE。国内目前有上千家打着PE招牌的投资公司，其中真正的PE能有多少？恐怕连一半都不到。通过游戏规则的制订，启动一个制约、约束和教育从业者的进程。

　　经济周期下GP的优胜劣汰

　　《21世纪》：基于国内现有的需求状况，PE规模不足被认为是根本性障碍。有观点认为，本土最大的PE基金也只有16亿，区区2亿美元。您是否也认为该发展大基金？

　　赵令欢：中国经济体量如此庞大，PE产业规模确实有更大的发展空间。如果有管理人，多发展几个像渤海产业投资基金同等规模的本土基金，无可厚非。

　　基金规模该量力而行。真正的负责投资人知道：钱多未必是个好事，PE行业讲的是回报率、利润倍数而不是规模。弘毅今年6月募集的基金，大家都知道规模是13.98亿美元。实际上有将近50亿美元的资金想要投资，但是我对LP们说：14这个数字不能突破，突破了不吉利。

　　16亿人民币的基金是否太小？对于前端风险投资，16亿已经是一个巨大的规模了。硅谷最了不起的VC，基金量也没有超过5亿美金。我自己做过VC，实际上不知道5亿美元的基金该如何投资，早期投资涉及很多工作，一个项目能投一两千万美元就很了不起了，5亿美元意味着四五十个项目，在三四年内怎么投得过来？

　　国内该领域起步晚，我们总把KKR、黑石等国际巨头作为敬仰对象。他们确实管理着数目庞大的资产，但是却忘记了其在全球有5000个人，这些人分成100多个不同的细分领域操作团队。尽管宣称互相支持、专业共享，其实基本上老死不相往来，每个小团队都是一个小合伙人模式，融相应规模的基金。即使KKR，其VC基金规模也就在2亿美金左右。

　　《21世纪》：国内目前没有足够的GP团队，那么大量资金的涌入会否导致混乱？会否又出现从2005年开始到2007年年末的PE泡沫？

　　赵令欢：我丝毫不担心混乱。社保很早就传出要投资PE，但直至近日其选择的基金也就两三个，早期是中比基金，现在加上我们和鼎晖。大部分企业年金、社保的投资经理现在都知道了，他们的责任是保证回报，而要保证回报则要寻找那些有良好记录的市场化机构。

　　GP团队的缺乏确实造成了一定问题。中国PE从2003年到2005年的发展是缓慢而有序的，自2005年到去年年底则是过热的。当时大量的钱急急忙忙进入中国，国内又没有那么多准备好的、有业绩的GP团队。很多钱进入了没有经验的管理人手里，他们在市场调整中会吃亏，而LP们会跟着他们吃亏。在市场调整中，那些急急忙忙拿到钱、高高兴兴投出去打算趁着市场好赚一把的人会倒霉，想趁着市场好融一个大基金，这些人很难再有机会。其中受伤害最多的，会是那些把PE完全看成了算术游戏的人。在我眼里，那也不是真正的PE，PE永远都该是带着金钱以及资源，虽然各自有不同的资源。我也知道，很多真正以增值服务为中心的PE在此次经济调整中并没有受很大影响。