创业投资和私募股权：富矿的“风险”

　　主笔◎邢海洋

　　2007年底，一系列国内创业企业的上市犹如重磅炸弹，频繁“轰炸”着中国内地、香港地区和美国的证券市场，结果却完全不同。

　　11月6日，阿里巴巴正式登陆香港地区联交所，当天疯涨近两倍，一跃成为我国互联网界首个市值超过200亿美元的公司。同时，200亿美元的市值也使阿里巴巴成为仅次于谷歌的全球第二大互联网公司。阿里巴巴给它的投资人一个满意的交代，从1999年获得高盛等500万美元的天使基金开始，阿里巴巴共完成5轮融资，其中前4次获得的资金仅1.1亿美元，第五轮则是阿里巴巴收购雅虎中国全部资产，同时得到雅虎10亿美元投资。最终这些投资几倍乃至上百倍地放大。

　　2007年12月26日深圳中小板上市的风电设备制造商金风科技更富有“爆炸力”，一个7年前以300万元资本注册的小企业，今天也不过在中小板上市，却一天内创造出28位亿万富翁，更有风险投资中国—比利时基金两年投资放大25倍，账面盈利高达50亿元。这样的风险投资神话似乎只在上世纪末的互联网泡沫中才出现过。拥有“风险投资教父”称号、成功投资雅虎和谷歌的迈克尔·莫瑞茨在对谷歌的投资中，把1250万美元的投资变成了51亿美元的收益，价值增长了408倍。金风科技中，也有投资人凭着一笔精明的股权交易，两年中投资便狂翻326倍。而风险投资教父是把谷歌“手把手”地做起来的，不仅投资，还四处帮助经营者寻找客户，制定发展战略。

　　同期，2007年第四季度，中国内地企业登陆纳斯达克也达到高潮，共有10家企业上市。不过结果却大相径庭，10家中，2家一上市便跌破发行价，其余8家上市后也鲜有好的表现。最引人注目的“巨人网络”，发行价市盈率超过30倍，超过同类网游公司1倍多，现在也跌到了发行价下。更有多家公司上市前调低了发行价，“流血”上市。曾经的“百度”和“分众传媒”的上市奇迹再也未能重现，指望通过IPO(首次公开募股)退出的风险投资遇到了不小的麻烦。当然，麻烦不是来自中国概念股，而是来自美国的资本市场，次级债和经济衰退的双重打击下，华尔街危如累卵，已经没精力唱高中国概念。

　　美国股市的逆转发生在春天，到了夏天市场颓势已经完全明朗，正是这时候，来自我国的公司开始了紧锣密鼓的上市聆讯和路演。不惜逆流上市，不怕贱卖的背后，一定有不为人知的原因。这种原因，恐怕就是企业背后风险投资对未来市场的预期。如果股市发生了逆转，最好及时退出，宁可少赚，也先把风险转嫁给市场上的投资者。于是就有了第三季度还只是1家公司上市，四季度就放大到10家的现象。并且，IDG国际数据集团那样的老牌投资商一个多月便成功从4家公司退出。

　　两边市场如此强烈的对比，你就不难感叹还是我们这里遍地是金，钱太好赚了。或许，正是因为钱太好赚，先知先觉的投资人才感到了危机，先行离场。马云在解释阿里巴巴为什么要上市时候语出惊人，“我为什么上市？一个很重要的原因，是我在准备‘过冬’”。在他看来，当互联网2.0、3.0等说不清楚的概念越来越多的时候，他便隐约觉得有问题，因此要融资以备低潮时期企业正常发展。在他看来，繁荣时期或“夏天”最主要的工作，就是准备“冬天”的来临。

　　担心“冬天”到来的，还有联想控股有限公司总裁柳传志。同一个会议上，柳传志说，未来的十几年甚至20年内，如果政府大的决策方向不变，国际上没有特别大的经济、政治和军事变化，中国好的经济形势是势不可挡的。但“当前的形势还是很敏感”。他所指的敏感因素包括人民币汇率、股市市值以及通货膨胀等。而一旦某一因素触发，可能就会引起大的连锁反应。正因为如此，他要求联想体系下面的投资公司尽快把所投资的企业理了一遍，看哪些是属于价值创造型的，“该培育的培育，该退出的退出”。

　　其实，风险投资对于实体经济的意义和资本市场的繁荣或低落本没有直接关系。第一个现代意义上的风险投资是成立于美国波士顿的公司，其宗旨是通过有组织的投资活动，支持周边众多的科学家，把他们在实验室里的科研成果尽快转化为消费者所能接受的市场产品。上市只不过给风险投资提供了退出机制，使资金得以快速周转。但资本市场的荣枯还是调控着投资者的行为。互联网泡沫膨胀的2000年，世界风险资本投资总额创历史最高纪录，达2060亿美元，但到2002年时，世界风险资本投资总额减少了一半，只1020亿美元。