瑞银称巨人前景不明朗：等待一季度业绩

　　上海报道 本报记者 杨琳桦

　　巨人网络(NYSE:GA)股价可谓跌宕起伏。最新一次变化来自巨人公司的一项股票回购计划。

　　2007年12月24日，巨人宣布将在未来一年通过纽交所公开市场交易回购价值达2亿美元的公司已发行和流通的“美国存托凭证”(“ADSs”)，回购所需资金为公司现有营运资金。

　　这显示了史玉柱对资本市场走势的不满。事实上自去年11月1日登陆美国纽交所后，巨人经过一段短暂爬升即跌破发行价15.5美元，最低时一度跌破了10美元。

　　“目前，股价不能反映公司潜在价值。”史玉柱称。这一刺激资本市场的行动目前已初具效应:自宣布回购计划当日10.27美元收盘价始，1月3日巨人股票上涨至12.79美元收盘。

　　但此前一幅耐人寻味、自相矛盾的局面也已脱颖而出:一方面是国内被神坛上的完美偶像所唤起的狂热激情已冲淡一切朴素质疑;另一方面则是美国资本市场的持续看低。

　　那么在一片众声喧哗的争议背后，史玉柱的巨人究竟具有多少投资价值?

　　“美国资本市场向来是精明的，除受股市大环境拖累外，巨人业务基本面确实存在过于单一的问题。“有研究对冲基金的专业人士告诉记者，没有人喜欢把鸡蛋都放在一个篮子中的公司，“如何有效保持业绩的增长，将成为巨人的重要考验。”

　　而记者获得的两份瑞银集团(UBS)投资研究报告则明确指出“巨人公司前景不明朗”。

　　作为国内公司规模排名第三，单一产品收益排名第一的游戏公司，瑞银表示长期看好巨人。但单一产品收益排名第一就如银币的两面，成也萧何、败也可能萧何。瑞银认为巨人2008年的命运将取决于其新一款游戏<巨人>:“而这一切，要看2008年Q1巨人的财务报告而定”。

　　玩家流失背后

　　上市时，巨人曾表态将把募集到的资金主要用于加强研发中心建设、进一步强化营销网络、购买更好的服务器、提供更优质服务、代理国外精品游戏、收购有潜力的优秀研发团队等，而动用大笔现金回购自己股票显然不在其最初的预算之内。

　　“巨人拥有充足现金资源，实施股份回购不会妨碍公司寻找发展机遇，”尽管2007年12月24日，巨人曾如此强调，但仍有不少投资者对巨人上市不到两个月即实施回购表示异议。

　　“巨人的开盘价是18.25美元，跌到10美元左右回购，现在我们抛了是亏;但如果不抛，长远看巨人此举也并没有给我们信心。“采访中，不少巨人投资者告诉记者:“实际上，我们更希望看到巨人公布一些收购或其它方式的开拓计划，以改善公司业务单一的局面，而不是动用大笔现金回购。”

　　而巨人产品线过于单一的问题，也已经体现在此前<征途>玩家流失给巨人带来的风险上。

　　在本报独家披露<征途>私服事件后不久(详见2007年11月22日<征途源代码泄露传闻调查>)，2007年11月26与27日，两家美国律师所Coughlin Stoia Geller Rudman & Robbins和Abraham Fruchter & Twersky LLP曾对巨人提起指控，内容也与<征途>玩家流失问题有关。

　　两家律师所认为，巨人在上市申请书和招股说明书中未披露其2007年Q3<征途>平均同时在线玩家人数和最高同时在线玩家人数出现下滑事实，该行为已违反1933年<美国证券法>。

　　此前的11月20日凌晨，巨人曾发布登陆纽交所后的第一份财报，财报显示:相较去年，巨人2007年Q3的净营收、净利润、毛利润同比增长都达到三位数增幅，但相比2007年Q2，平均同时在线玩家人数(ACU)和最高同时在线玩家人数(PCU)已分别下滑6.6%和17.2%。

　　对此，巨人解释因为“要打击打钱公司”，所以<征途>相关规则有所更改，“导致ACU和PCU有短暂下降”，而“自7月推出新资料片'众志成城'后，<征途>在线人数已持续回升。”

　　随后，巨人也公布了将用法律武器自卫和反击的公告。目前为此，上述司法纠纷尚未有结论，不过关于玩家流失，仍有一些复杂问题为投资者所关注。

　　2007年11月28日下午，记者曾查阅“月度热门游戏排行榜”发现:“<征途>正式版完整客户端”下载总量为“48788”，名列48位，已下降12个名次，而排名第一的<劲舞团>3.2版客户端下载总量则为“603105”。

　　事实上在<征途>爆发私服事件后，记者曾以走访和电话方式调查了包括上海、北京、成都、广东及浙江二级城市内的一些网吧和游戏玩家，调查结果显示:<征途>玩家确实曾出现较大流失趋势。

　　相当多玩家告诉记者:“周围玩<征途>的玩家越来越少，这款游戏的玩家流失速度可谓迅速。”

　　随之而来的一个问题是，除巨人“更改游戏设置导致用户流失”的解释和于2007年9月才开始扩散的私服外，究竟还有什么原因导致了<征途>玩家的流失?

　　“征途是一款好游戏，但确实烧钱，我们刚开始没想到会这么花钱，但后来发现实在是吃不消。”采访中，很多玩家指出这是导致其周围<征途>玩家流失最主要的原因。

　　而<征途>特殊的游戏设置方式也决定了其在线人数一旦有所下滑，也将比其它游戏表现得更为显性。

　　“同一玩家多有另开账号习惯。“玩家告诉记者，其它游戏通常只为换身份而用，不太可能超过三个，“但为能在<征途>中领到官网发放的'工资'，一个用户往往会同时带十几个小号。”

　　这也是此前这款游戏看起来同时在线人数特别多的一个重要原因。此前，<征途>曾因同时在线人数而屡创业界新高，而“给玩家发工资“则是史玉柱的一项独特发明，曾被游戏界称为扣响网游业“价格战“扳机的一个创举。

　　业务单一？

　　<征途>发生私服扩散事件后，史玉柱采取了一系列行动。根据记者的了解，在迅速建立遍布全国的打击私服网络的同时，2007年11月始巨人已推出欢迎老玩家回笼的系列方针。

　　其中包括:上线即送等级、送装备、无限次免费洗点换职业，以各种实惠大礼包回馈玩家如88元就能买到价值千元的大礼包等;同时针对新玩家推出免费代练、送12星神圣武器、免费洗点换职业等活动;游戏也不断推出新玩法和新功能等。

　　随后，巨人即向外界公布<征途>同时在线已回升至96万人左右，再次逼近百万。但巨人财报数据中反映的情况，显然没有这么乐观。

　　巨人2007年Q3财报显示:自2007年11月1日上市后，巨人2007年Q3/Q2、Q4/Q3的增长都小于10%。

　　记者查阅公开资料发现:2007年Q1，巨人的总营收为3.15亿元，2007年Q2，总营收为3.68亿元，Q2/Q1增长17%;而2007年Q3总营收为4.05亿元，Q3/Q2增长9.5%。与此同时，巨人公布的2007年Q4赢收预期在4.25-4.30亿元左右，如此估算，其Q4/Q3的增长仅为5%-6%。

　　“由此可见，目前<征途>收入可能已基本处于饱和，”此前就有资深财务分析人士向记者指出，鉴于目前<征途>仍是巨人旗下的核心产品:“巨人应多加考虑如何改变产品线过于单一的问题。”

　　瑞银集团(UBS)在新近发布的两份报告中明确表示:“巨人公司前景不明朗”。这两份长达50多页的投资报告主要观点是:目前<征途>营收的50%掌握在巨人公司5%的客户中(65900个玩家手里)，而这65900个玩家平均每个月花费1006元，“一旦他们的消费方式或者<征途>对他们的吸引力发生负面变化，征途营收将发生巨大的负面变化。”

　　“我们相信关键的时期在2008年的春节，”瑞银集团表示:“那时巨人将展开一项大规模的媒体宣传，以在假期中推动玩家的数量。”

　　同时，瑞银集团认为，2008年内巨人的新一款游戏<万王之王>不会有多少贡献，所以2008年巨人的命运将如同其<征途>之后的新一款游戏<巨人>，得失在此一举。

　　2007年12月29日，巨人已启动其公司旗下第二款核心游戏<巨人>的内测。不少玩家告诉记者，“现在该游戏仍有相当多Bug”，而其游戏性与<征途>基本“大同小异“。

　　这一次，巨人打出了“中国最便宜的免费网游“口号，如“上士每周消费不允许超过15元”等。看起来，此次手握巨大试错资本的史玉柱，所下赌注是满足低消费玩家需求，从而与高消费<征途>相区分。

　　但这一决策是否明智，正如瑞银集团分析报告所说，一切要看巨人2008年Q1的业绩报告了。