北京报道 特约记者 博恒

　　2007年11月初，位于上海的真功夫连锁餐厅来了一群特殊的客人，这些前后近50位不同肤色面孔的国际客户，是从世界各地前来实地品尝真功夫的“功夫”的，因为他们是真功夫的主要投资人今日资本的LP(Limited Partner，有限合伙人，即VC/PE的出资人)。

　　从风险投资和私募股权基金的设立规则来说，LP一般不参与具体的投资和管理，而是交给GP(General Partner，一般合伙人，即VC/PE的管理者)打理。但每年LP都会了解该基金的投资情况，尤其对于那些远在中国之外的世界各地的LP来说，亲自来这个被誉为全球最有想象力的投资市场来看一看，是年底的一次大聚会。

　　“许多LP都选择在年底来中国，大部分基金也都选择在这期间举行年会”，Jade投资合伙人孔翔飞介绍道。该基金是一家以中东投资为主要LP的FOF(Fund Of Fund，基金的基金)基金，其也是国内一些VC、PE的LP。

　　“在中国我们已经投资了三亿美元，今年我们在中国投资了中信资本与CMIA(一家新加坡投资机构，业务扩展至中国)，我们致力于并且将一直保持在中国建立一个主要由增长资本构成的投资组合，但也包括一部分风险投资，我们也对诸如房地产基金这类保持开放的心态，因为在中国城市化进程中，这是必不可少的”，此次前来参加今日资本年会的英国政府投资机构CDC中国业务负责人Innes告诉本报，CDC是今日资本的LP之一。

　　“他们关心的问题包括利率、资产价格等很多方面”，华登国际董事总经理江善颂透露。

　　LP探路

　　“我们这个行业在亚洲有两个大的会议，一个是AVCJ(亚洲创业投资期刊)11月份在香港的年会，一千多人当中许多都是LP；还有一个'Super Return'，很多基金想在这两个会议之前或者之后举行年会”，孔翔飞告诉记者。

　　在今日资本的年会期间，这五十多名LP投资人详细听取了所投资公司的情况，并且为了实地感受一下，于是就出现了文章开头的一幕。

　　今日资本的LP投资人之一CDC同时也是鼎晖(CDH)与中信资本等国内知名基金的投资人。在Super Return会议后，许多LP参加了鼎晖的年会，这些投资人都去鼎晖投资的汉庭酒店入住了解。

　　“我们年会来了二十多个LP投资人”，华登国际董事总经理江善颂告诉记者。据了解，华登的投资人不但去了所投的公司了解情况，还会见了更多的GP管理公司，而且还去了许多地区的政府进行拜会，以了解具体的中国对于环保、投资方面的政策情况。

　　据一位美国LP投资人介绍，每年的年会，GP都会汇报所投资公司的财务报表情况、各公司战略发展，一般会介绍所投资的5-10个企业的情况。

　　CDC的Innes告诉记者，目前CDC正在中国寻找对VC的投资，在过去的12个月一直在进行调研，但他认为“比较困难”，因为中国市场具有天然的不稳定性，而成功的VC通常募资的速度会非常快。

　　中国、印度还是越南？

　　对于这些着眼于全球投资的LP来说，对发展中市场的投资，中国、印度和越南往往是同一层面的“多选一”。

　　Asian Alternative 负责人之一Rebecca之前在参加中华创投协会年会时表示，投资中国，“是看到相对其它成熟市场比较高的回报，否则我们不会投进来，这是对于新兴市场风险的补偿”。

　　相对于印度和越南等市场，国际LP投资人更倾向于中国。“我们长期看好中国未来十年，中国具有稳定的政治局势与经济架构，而印度则相关的政策并不一致”，Innes表示。

　　“从长期的角度来讲，我们会专注在中国的投资。我们相信在国内如果投到最优秀的一批GP，他们能投到质量好的公司，即使未来宏观经济出现一些波动，他们的运作不会受到很大影响，还是会赚钱的”，一家美国的FOF中国区负责人向本报表示。

　　针对目前海外次级债问题导致对中国经济增长的影响，Innes认为，如果美国受次级债问题而发生经济衰退，中国更可能的是GDP增长减速，而不大可能是衰退。

　　“大部分投资人已经觉得GDP增长太快了，即使8%的速度也觉得比较快，他们关心国内股市是不是过热，房地产是否过热以及金融系统的稳定等，尽管他们会担忧许多问题，但目前来看很少有人因此而不投资中国”，一位美国LP投资人向记者表示。

　　由于目前中国股权投资市场估值普遍提高，如何规避风险成为这些LP投资人最关心的。

　　“我们发现许多企业比较倾向于选择那些能为企业提供钱之外的增值服务的VC/PE。”上述美国FOF投资负责人告诉记者，因此，找到这样的GP，就是LP的首选，因为这样的GP能在估值提高的情况下以合理的价格投到好的公司。

　　对于印度与越南市场的兴起，该美国FOF基金负责人认为，“中国仍然会是主要的投资对象，因为中国的优势是，具有一个庞大的内需市场，印度则是一个外包的市场，基础建设方面不能与中国相比，这个差异是很明显的；而对于越南而言，也会有许多好的投资机会，越南就像上世纪80-90年代的中国，其GDP增长速度也会与中国一样快，如移动通讯市场与能源市场等等，都会有机会产生像中移动与中石油这样类似的公司，但是越南的内需市场只有中国的十分之一，因此企业规模不可能像中移动与中石油那么大，可供投资的资金规模就不会太大”。

　　“我们观察了中国十四年，才在2004年在中国投了第一单，目前我们并不准备在越南进行投资，因为他们并没有足够有说服力的管理人值得我们去投资，而在中国目前已经有足够好的GP”， Partner Group高级副总裁曾祺林表示。

　　投资GP重在选人

　　在中国投资最重要的就是选到好的GP。“其实选GP就像GP选企业一样，最重要的因素就是人”，曾祺林表示。

　　“选人的时候，我们要看之前所投资的项目做得成功与否，除了做投资的经验外，团队情况如何、几个合伙人有没有在一起工作过、相处得如何，未来是否有长期合作的可能性，都是需要考量的。同时要去找这些GP投资过的企业去了解情况，了解当时GP做投资与尽职调查的情况”，接受记者采访的美国FOF基金负责人表示。

　　孔翔飞也认为，好的团队、好的项目来源与好的投资方法，是选GP的关键。比如团队过往的业绩，最好是稳定的、且被证明了的，对GP们已投过的企业和正在看的企业，都要进行调研，如果项目好，为什么企业愿意让他投进去，好的投资案例是否有可复制性？如是投行等帮助GP完成的投资，那要看GP们的投资战略是否清楚、稳定，因为有些GP可能不够专注。

　　但标准总是说起来容易、做起来难。在选择GP的时候，执行力的考量也很重要。如何抢在别的GP前面找到好项目、说服企业接受投资、并在投资后增加价值，到最后以适当的方式获利退出，都需要高效的执行力。

　　孔翔飞告诉记者，Jade投资建立了一个数据库，每一个基金的主要人员组成、简历与照片、每个人投了什么案子，都会进行搜集和分析，并会与一些业绩优秀的机构相约见谈，了解一些GP投资人的特点与在具体案子中起的作用。

　　“我们投资的一个基金上次融资是在2005年年底，到现在原来基金的钱投完了，想融资下一个基金，但是那些所投资的公司还没有退出，你必须要对其投的公司情况有一个详细的了解，以确定是否要继续投资”，孔翔飞表示。

　　比如，今年3月份赛富亚洲投资三期基金在融资的时候，其二期基金并没有用完，但LP们对赛富GP团队的评估甚高，原定融资10亿美元，但是承诺给其投资的额度却超过了28亿美元，最后融了11亿美元。

　　平行基金VS外币基金

　　但即使找到好的GP，通过何种方式，将LP们在全球的资金，成功输送到基金中去，也是国际LP们在考虑的一个问题。目前LP们比较倾向的做法，是在平行基金(也称双币基金，同时有人民币和外币投资)和外币基金之间做选择。

　　“因为相关法规的影响，中国企业到海外上市尚受到一些限制，国内上市是一个趋势，因此人民币基金会是一个趋势，我们也在考虑介入这一块，以美元转成人民币投资国内的人民币基金，但因为相关法律并未完善，所以还在进行探讨中”，上述美国FOF投资人透露。

　　Innes则认为，在当下的环境下，一些GP采用平行基金，但对于LP来说，在法规方面尚存在着许多不确定性，并不是一个理想的选择。

　　除去考虑平行基金的问题外，国际LP投资人对于国内GP的抱怨，还在于“团队的稳定性不太好，因为更多的新基金进来挖人”。LP投资人普遍认为，未来一段时间，国内的GP会经历一次洗牌，好的GP会脱颖而出，差的GP会募不到钱。

　　接受记者采访的美国LP投资人还表示，中国GP市场的成熟，“内部团队的利益分配制度”，应该更为健全。

　　也许还存在许多问题，但在年会结束后，这些LP投资人包括像CDC这样的英国政府投资机构管理人还在中国四处考察以了解更多中国经济的情况。而业内认为，欧美次级债的影响，目前LP已把中国看成更大的投资机会，更多的LP会陆续涌向中国。