TOM在线退市 涅槃重生

　　TOM在线的退市，可能会改变很多人认为“上市是好事，退市是坏事”的简单概念，进一步启发企业家思考如何通过娴熟的资本运作来服务和壮大企业

　　文/李波

　　最近，TOM集团决定将其下属上市公司的TOM在线私有化的消息一经传出便在业界引起了不少波澜，Tom online的股价在香港和纳斯达克市场大幅上扬。虽然TOM在线由此成为了中国概念股在海外资本市场主动退市第一股，翻开了中国资本运作上堪称里程碑的一页，但社会各方意见并不一致。笔者觉得这次TOM在线私有化的退市操作就技术而言其实并没有什么稀奇，相反值得一提的倒是这次TOM在线的退市，可能会改变很多人认为“上市是好事，退市是坏事”的简单概念，进一步启发企业家思考如何通过娴熟的资本运作来服务和壮大企业。

　　从宏观上讲，

资本市场的存在意义主要在于其本身直接融资的功能，可以说每家企业如果有融资需求，资本市场会为其提供多样化的选择，而企业最终都会选择对自己估价相对合理的方式进行融资。因此可以说，对于微观的企业来讲，资本市场另外一个意义还在于能够提供合理的估价，既不会因为估价过高而给企业的后续运作带来过大的压力，也不会因为估价过低而需要出让过多的股权。从历史数据来看，整个私募市场给出的估价相对较低，流动性也很差，但是却能满足不具备公募资格的企业需要；公募则随着市场层次的提高，估价会相应提高，流动性也会相应增加。因此大量的企业选择在比较高层次的公募市场，如NASDAQ，NYSE进行募资，也就是我们所说的上市(IPO)。

　　但众多的参与者对于市场给出的估价的看法是经常不一致的。当一部分参与者认为市场的估价过低时，就会更多地购买该

股票，这也就是巴菲特集中持股操作的道理所在，尤其是当部分资金实力非常雄厚的参与者认为市场估价足够低的时候，就完全有可能回购所有的流通股，将该企业退市，然后通过对企业的重新整合再用市场比较能接受的概念包装上市，赢得市场的高估价，进而赚取高低估价之间的差额。国外大型并购基金的一项主要业务便是此类操作，典型的如1988年KKR斥资250亿美元私有化RJR Nabisco，几年后KKR在此赚了10亿美元。同样，在面临市场的低估价时，资金实力雄厚的母公司或个人也都可以回购股票赚取估价差额。回购者如果认为市场会自动调节低估价，就不需要回购全部流通股，也就不需要企业退市，等待市场的调整即可。相反如果认为低估价是由于企业的战略或经营性原因，通过回购私有化退市，参与者需要亲自操刀企业重组来实现价值的提升，无疑TOM在线的私有化是属于这一类。而这样做的核心目的就是为了提高企业价值，虽然表面上看退市没有上市那么光鲜，会被一些人认为是不好的事情，但实际上这样的退市对企业的正面影响不亚于企业上市，可以说是涅后实现重生的高明之举。

　　但是对于成熟的资本市场而言，这种过低的估价其实并不经常发生，最终是取决于投资者的估价和市场给出估价的差异水平。有时候市场的估价是错的，但是也不能排除部分投资者错误地认为市场估价过低的可能。具体对于TOM在线而言，究竟是市场估价低了，还是TOM集团的估价高了，现在还不好定论，相信过几年后，市场自然会给出一个比较信服的答案。涅不一定能够重生，Tom转型还任重道远。