美分析师看好携程长线发展 竞争激烈将影响利润

　　导语：北京时间2月14日，美国投资公司Gilford Securities的分析师阿希什·塔哈尼(Ashish R. Thadhani)在投资者报告中称，得益于中国旅游服务市场的飞速发展，携程网未来有望继续保持较高的增长速度。与此同时，他将携程网目标股价由57美元上调至68美元。下面是这份报告的主要内容：

　　投资结论：

　　按照美国通用会计准则，我们预计携程网2007年每股收益1.20美元，营收为1.43亿美元(比2006年增长45%，高于我们此前预期的1.37亿美元)；按照美国通用会计准则，我们预计携程网2008年每股收益1.50美元，营收为1.92亿美元(比2007年增长35%，高于我们此前预期的1.79亿美元)。我们的这一预期反映了三方面趋势：第一，携程网酒店预订业务将继续稳步增长；第二，向电子客票转型将顺利完成；第三，由于机票预订业务在营收中所占比例增加，携程网的利润率将受到一定负面影响。

　　2006年到2008年期间，我们预计携程网营收的年均增长速度为40%，每股收益的年均增长速度为28%，这一预期主要基于携程网的客户群体继续扩大，竞争环境也趋于稳定。2007年，携程网有望从电子客票的全面普及、以及企业和国际旅游计划的顺利实施中获益。基于以上考虑，我们将携程网目标股价由57美元上调至68美元，相当于2008年每股收益预期的45倍，市盈率低于当前水平(50倍)。携程网股价最近有较大幅度下跌，这主要由于该公司公布的2007年营收和利润率预期略显保守。

　　第四季度业绩：

　　携程网第四季度净营收为2890万美元，同比增长51%。按照美国通用会计准则，携程网第四季度每股摊薄收益0.26美元。携程网第四季度业绩超过了我们的预期，我们此前预计携程网第四季度每股摊薄收益0.25美元，净营收为2740万美元。不按照美国通用会计准则，携程网第四季度每股摊薄收益0.31美元，超过去年同期的0.24美元，以及我们此前预期的0.30美元。携程网第四季度业绩的大幅增长主要得益于酒店预订和机票预订业务稳步发展。

　　携程网第四季度运营利润为960万美元，运营利润率为33.2%，超过了我们的预期。我们此前预计携程网第四季度运营利润为890万美元，运营利润率为32.6%。不计入股权奖励支出，携程网第四季度运营利润同比增长52%。携程网第四季度酒店预订业务营收同比增长28%，机票预定业务营收同比增长62%。携程网四季度每酒店客房天数平均佣金为人民币71元(约合9美元)，高于去年同期的人民币68元(约合8美元)，以及上一季度的人民币69元(约合9美元)。截至2006年12月31日，携程网持有的净现金为1.181亿美元，高于截至9月30日的1.047亿美元。

　　携程网大事记：

　　-2003年12月，携程网通过首次公开招股融资4450万美元，

股票发行价为每股9美元；

　　-2004年6月，携程网从日本旅游服务公司Rakuten获得1.1亿美元投资，合每股16.5美元；

　　-2004年12月，携程网股东(包括管理层)出售了380万股股票，售价为每股24.25美元；

　　-2005年2月，携程网披露将投资1900万美元到2000万美元在上海修建新的IT和服务中心，预计2007年中期完成；

　　-2005年7月，中国政府变更了货币政策。这一政策短期内会给携程网带来汇兑损失，但长期来看对该公司业绩有利。

　　-2005年10月，携程网任命孙洁为CFO。携程网前任总裁兼CFO沈南鹏加盟风险投资公司红杉资本，但仍然担任携程网董事。

　　-2006年1月，携程网提升首席运营长范敏为CEO，原CEO梁建章继续担任公司董事会主席。

　　携程网的优势：

　　随着

中国经济和人均收入持续增长，中国旅游行业未来几年有望继续保持两位数百分比的增长速度。一般来说，传统旅行社总会受到地域等方面的限制，因此主要面向旅行团。携程网等网络旅游服务公司则更好地满足了行业需求，可以为个人旅行者提供出行便利，同时帮助他们削减支出。

　　携程网95%的酒店预订服务营收来自于三星级到五星级酒店的预订，这意味着该公司可以获得较高的服务佣金。过去几年，用户通过携程网预定的酒店客房天数一直保持着20%以上的增长幅度。携程网的全国性供应商网络也在不断扩大，这意味着该公司有望进一步扩大市场领先优势。携程网还在努力提升服务质量和创新，以在激烈的市场竞争中脱颖而出。从长期来看，随着酒店网络进一步扩大、机票交付基础设施改进、电子客票全面普及、以及旅游限制放松，携程网将从中获益。

　　携程网面临的风险和挑战：

　　-中国经济增长减缓导致旅游需求下滑；

　　-无法在GA(guaranteed allotment)模式下获得足够的房间；

　　-市场竞争日趋激烈导致利润率下滑；

　　-天灾人祸给旅游行业带来负面影响，例如恐怖袭击、

禽流感和SARS等等。(奥托）