吕伟钢：图解中国互联网上市公司第三季业绩

　　——2005年第三季度业绩报告述评

　　作者：吕伟钢

　　一、网络游戏

　　2005年第三季度，盛大首次出现营业收入季度环比负增长(-5%)。盛大将营业收入的下降主要归因于《传奇2》用户人数及所贡献的营业收入的骤减(季度环比分别减少38.8%和33.5%)。多年来一直占据中国网络游戏桂冠并且在2004年为盛大贡献了接近一半收入的传奇系列，至此正式宣告进入生命周期的后阶段，在平均同时在线用户数上退居第二，已落后于网易的《梦幻西游》，在营业收入贡献上则不敌第九城市的《魔兽世界》而屈居第三。

盛大VS.网易：网络游戏营业收入

　　网络游戏生命周期的影响一般是平滑的下降，造成《传奇2》营业收入在第三季度如此急剧滑落的理由，更应该是《魔兽世界》的商业化运作和腾讯在10月份推出Beta测试版《QQ幻想》的影响。占盛大营业收入20%左右的休闲游戏收入，从2005年第二季度开始也已经有连续两个季度踟蹰不前。

　　因网络游戏而迅速崛起并在2005年第一季度成为第一大中国互联网公司的盛大，正在把这顶第一的桂冠转手让给同样也是网络游戏为主业的网易。如果不将盛大给游戏开发商(游戏授权方)的分成收入计入盛大的营业收入中，网易与盛大在营业收入上已经只有区区200万美元的差距。在营业利润上，网易在第二季度已经超越了盛大，网易第三季度的营业利润，更是盛大的1.8倍。盛大第三季度的营业利润，年同比增长只有9%，季度环比则出现了38%的负增长。

盛大VS.网易：营业利润

　　第三季度由于人民币升值，各互联网公司除腾讯外都有一笔可观的汇兑收益记入到净利润中。但盛大第三季度实现的创纪录的3230万美元净利润额中，还包括620万美元的政府财政补贴和420万美元的所得税返还，如果扣除这两笔一次性的营业外收益，盛大的净利润差不多又回到了一年前的水平。

　　网易第三季度的网络游戏收入增长也显然受到了《魔兽世界》和《QQ幻想》的影响，季度环比增幅首次跌落至20%以下。但网易的基本面仍然要远远好于盛大，第三季度网易营业利润的季度环比增长率与年同比增长率，分别高达14.5%和160%。

九城与网易、盛大的营业收入对比

　　第三季度是九城的《魔兽世界》实现商业化运作后的首个完整收费的季度，《魔兽世界》为九城带来了2350万美元毛收入(未纳营业税前的收入)，扭转了连续两个季度的亏损局面，取得465万美元的营业利润，并且营业利润率(27.3%)也达到或接近互联网同业水平；相信当《魔兽世界》取得更大规模经济效益后，九成的营业利润率将很快可以达到盛大目前的水平(34%)。

　　九城第三季度的营业收入与华尔街分析师的预期相差10万美元，每股盈利相差8美分，导致九城股价在业绩公布后的次日下挫了12.3%。但《魔兽世界》的商业化运作所取得的成就，我们认为仍然是相当出色的。

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