网络观察：中国互联网特色盈利模式潜力巨大

图为：纳斯达克“中国概念股”最新收盘价 数据来源：www.nasdaq.com
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　　－－网络经济观察系列报道之五

    百度在纳斯达克上市揭开了中国网络股风云再起的序幕，各种观点交锋，股价起伏不定。股价究竟是被高估还是低估？摩根斯坦利著名网络分析师玛丽·米克等人认为：中国互联网公司具有特色盈利方式，潜力巨大。

　　曾经，号称中国网络概念第一股的中华网在美国纳斯达克上市当天，从每股20美元攀升到67美元，写下了“中国概念股”的第一个神话。今年8月，号称全球最大中文搜索引擎公司的百度在纳斯达克成功上市，股价一天之内上涨354%，收于每股122.54美元，创下纳斯达克1999年11月以来首日上市的最高涨幅。新的神话似乎就要上演：在网络经济的低潮期曾一度被认为是垃圾股的中国网络股在美国资本市场又重新变得炙手可热。

　　中国网络概念股的活跃引起了华尔街分析师的兴趣。他们如何看待这些股票的表现？他们对中国网络经济的走势又有什么样的预测呢？作为美国最大的投资银行摩根斯坦利公司的一名网络分析师，玛丽·米克曾经以“全球商界影响力最大的第三号女人”的身份登上《财富》杂志的封面。2004年，米克就曾推出第一份《中国互联网报告》。今年9月12日，百度成功上市一个月后，第二份由米克领衔执笔的《中国互联网报告》粉墨登场。

　　报告引发市场连锁反应

　　这份英文报告标题为《在数字中国创造客户价值》，长达118页，对中国互联网的趋势、特点、风险做出了系统分析，同时对新浪、网易、TOM在线、搜狐、携程、前程无忧51job、腾讯等7家公司做出专门报告，每份各20多页。该报告对中国互联网产业的“特殊青睐”对市场产生了巨大的冲击。报告发表当日，几支主要中国概念股普遍上涨。

　　不过，就在米克的报告墨迹未干之时，另两位华尔街分析师关于百度的报告给风光无限的百度迎头一击。安东尼·诺托是作为百度股票承销商的高盛公司的分析师，萨法·拉什基则是华尔街另一位赫赫有名的互联网分析师。两人在其研究报告中对百度的股票做出了不利的评级，认为其业绩难以支持目前的股价，百度股票的合理价位应为27至45美元。当天百度的股价狂跌了近1／3，跌到了80美元的价位。其它中国互联网公司的股票也有2%到9%不等的下跌。

　　中国互联网公司价值被低估

　　《华尔街日报》的一篇文章曾指出，中国概念股整体价格水平上涨过猛。与美国公司相比，有些中国概念股的股价显得太高。华尔街部分基金经理也表示，部分中国网络股的股价可能暗藏泡沫。

　　而米克在报告中明确提出，中国互联网公司的估值低于全球同类公司。报告将中美前5名互联网公司的数据进行了比较：中国公司平均收益增长率和平均营业利润率分别为25%—40%和30%—40%，高于美国公司的25%—30%和15%—20%；但中国公司的平均市盈率仅为15—25倍，美国公司则高达40—50倍。

　　米克认为，如果算上中国的实际购买力水平和收入对行业的带动能力，中国互联网公司调整后的收入要比现在高得多。2004年中国已上市的互联网公司平均利润率为30%—40%，相当于美国对手的两倍。中国互联网行业收入来源最大的有三项业务：移动增值业务、在线游戏和在线广告。报告预计，上述业务在未来三年的收入都会以20%—40%的幅度增长。

　　华尔街一位分析师表示，由于华尔街其他的证券分析师更加关注美国本土互联网公司，加上他们对中国和中国的互联网公司不了解，所以容易对中国网络股低估。

　　特色盈利模式发展潜力巨大

　　米克在报告中说，中国互联网公司寻找到了和欧美国家截然不同的盈利方式。比如携程网，它有1300名服务人员在销售机票和酒店房间；百度则在各地向中小企业推销广告业务，其线下业务的优势其他国家难以与其相比。

　　此外，移动业务也支撑着中国互联网公司的迅速增长。根据米克的研究，中国的手机用户目前已达到3.63亿，无线增值收入是游戏和广告收入的2至3倍，这个强大的增长力量也是中国所独有的。

　　同样，在经历了9月对中国的走访之后，萨法·拉什基也认为目前中国网络公司的盈利状况和发展前景都非常好，虽然现在中国的互联网公司还没有美国公司那么成熟，但基于中国互联网总体环境的提升，他们的成长速度已经超过了美国同行。

　　实际上，当米克2003年底来中国时，就发现中国在一些领域已经比美国成熟，像短信、游戏的模式。不过米克承认，来自华尔街的经验让她感觉到，在美国投资者的心里，中国互联网行业发展的不确定性依然让他们举棋不定。这些投资者认为在中国市场可能面临更多风险，处于领袖地位的公司变更速度太快，而中国互联网公司的盈利模式也不为他们所熟悉。

　　米克说，5年前，中国的互联网业还仅仅是照搬美国同类企业的成功模式，而现在已经开始在实践中探索更适合自己情况的商业模式了。“我们逐渐会看到更多的创新从中国推广到其它市场”。

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