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北京大学王卫东:反收购新浪还可用两利器


http://www.sina.com.cn 2005年02月25日 01:41 每日经济新闻

  王卫东

  盛大自宣布其收购了新浪19.5%的股份后,后者也在一夜之间制定出了“毒丸”计划,以求自保,并誓与盛大决战到底。盛大忌于“毒丸”暂时还没有进一步的行动,而是在静观新浪的反应以求应变。

  现在看来,也许很多人已经熟悉了“毒丸”是如何设置以及如何发挥作用的。人们也许要问,那么新浪就可以死抱着“毒丸”负隅顽抗逼退盛大吗?盛大就拿新浪没辙了吗?愈演愈烈的并购案终将走向何种结局?

  观察了目前为止的状况,在本文中笔者仍将从法律角度,对新浪所具备的除“毒丸”以外的反收购策略做简单的分析。

  分期选举董事

  分期选举董事会成员是一种常见的反收购策略,这种策略可以阻止收购者特别是恶意收购者在控制股权之后,一次性将目标公司的董事会成员换掉,迅速组建新的对自己有利的董事会。这种策略还有利于目标公司的管理层在即使被部分收购的情况下(例如新浪目前的状况),即使一部分董事会成员被选举出局,另一些成员(很可能是关键成员)仍然可以继续管理公司,不被收购方完全控制。

  根据新浪公司提交给美国证券交易委员会的资料显示,新浪公司的细则中已有规定:公司董事会实行分期选举。而根据该公司最新的资料显示,目前的董事会由9名成员组成,一年选举一次,每次选出9名董事会成员中的3名。也就是说,要全部更换掉目前的9名董事会成员,盛大即使在今年就能成功收购新浪,也还至少需要两年的时间完成新董事会的组建。可以想象,两年的时间对盛大来说意味着什么。

  今年新浪公司董事会成员中任期即将结束的第三期董事会成员包括董事陈丕宏、董事陈立武、董事张懿宸。其中并不包括:第一期董事会成员联席董事长段永基、董事及CEO汪延、董事陈晓涛,这三位成员的任期将在2006年结束;第二期董事会成员联席董事长姜丰年、董事曹德丰、董事张颂义,这三位董事会成员的任期将于2007年结束。因此,盛大凭借手中19.5%的股份,如果能够坚持到今年新浪董事会选举,就有可能将自己的人送进新浪董事会。但是,即便盛大“打入”了新浪董事会,由于董事会的关键职位如董事长等仍然由原来新浪的董事成员担任,继续履行管理公司的职责,那么盛大这些已经进入了新浪董事会的董事们的日子也是可想而知。再加上新浪的“毒丸”,盛大的收购行动几乎可说是步履维艰。

  金色降落伞

  所谓金色降落伞,是指当一家美国上市公司的控股权发生变化时,例如一个公司进行合并或者被收购的时候,目标公司的高管层通常会得到一次性的巨额补偿,其数额最高可达数千万美元。由于这种策略势必让收购者“大出血”,因此也被看作是反收购的利器之一。

  这种策略因为可以给被收购公司的高管层以补偿,因此被形象地称为“金色降落伞”。在美国,金色降落伞规定出现以前,许多公司被收购以后,其高管人员通常会在很短时间内被“踢”出公司,辛苦奋斗换来如此结果,让人于心难忍。于是一种旨在保护目标公司高管人员的规定,即“金色降落伞”应运而生。但是随着商业的发展,新增案例不断出现,金色降落伞的弊端时有暴露。由于高管层得到的经济补偿有时可达到一个天文数字,因此这种补偿反而可能成为高管层急于出售公司的动机,甚至是以很低的价格出售。如果是这样,很显然,股东的利益就将遭受极大的损害。因此这一策略,也曾一度饱受争议。

  就目前搜集的资料来看,新浪的高管层也受到类似的保护。如果新浪的控股权发生变化,比如,我们假设盛大成功地收购了新浪,那么新浪目前的高管层,包括CEO汪延在内的数名高管人员将会得到数目相当可观的一次性补偿。当然,相信就目前的情况而言,金色降落伞对于新浪管理层来说其防御意义应当是大于经济利益的诱惑的。果真如此,盛大的麻烦又多了一层。

  盛大对新浪的并购案目前看似陷入僵局,但这种暂时的停顿正如一曲宏大的交响乐中间的短暂空白,任何一个响动都可激发新一轮的高潮。新浪虽然拥有上述几项策略可使其暂时免遭灭顶之灾,但如要掌握主动权,仍需积极寻求制胜的策略。而盛大,谁也不能预料对新浪久攻不下之后,将采取何种策略以求一招制敌。这其中,我们不能排除诉讼的可能性。

  王卫东简介

  王卫东博士现任北京大学国际MBA访问教授,美国芝加哥大学法学博士,美国纽约州律师,美国律师协会成员。在美国从事法律研究工作十多年,曾在全球最大的律师事务所之一Sidley Austin Brown&Wood芝加哥总部服务多年,在企业合并兼并、公司上市、公司股票和债券发行及公司分营等领域都具有丰富的经验。

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