随着龙头海信电器(600060.SH)和合肥三洋(600983.SH)完成翻番，上周的家电走势踟蹰，一方面是市场追高意愿不足，一方面是家电下乡政策利好因渠道库存的凸显而变得模糊。

　　来自商务部的数据，截至10月31日，格力电器(000651.SZ)空调的“家电下乡”登记出货量达856万台，而登记销售量却只有103万台，差额达753万台。

　　库存减少，并不意味着消费终端抬头，超过半数的家电企业应收账款上升，格力的数据至少说明相当的库存只是被转移到了渠道层面。

　　谁动了家电企业的库存？

　　Wind数据，在家电板块29家公司中，17家公司三季报净利润与上年同期相比实现正增长，其中澳柯玛(600336.SH)、美菱电器(000521.SZ)和海信电器实现净利翻倍，海尔、格力等也是稳中有升。

　　同时，账面上，家电企业的库存问题也确实得到了一些释放。超过半数的家电公司的库存量同比大幅减少；超过1/3的家电公司存货减幅超过30%。存货减幅最多的是小天鹅A，减幅高达53%，另外，美菱电器库存减少44%，美的电器减少43%，格力空调减少25%，青岛海尔减少32%。

　　但一切看起来并不似账面数字那样简单，家电终端需求到底复苏到什么程度？库存减少是被渠道暂时消化还是被终端消费者永久性消化？

　　这可以从应收账款发现一些端倪。亮丽的利润和轻装上阵的库存背后，是应收账款的急剧上升。

　　29家家电企业中，16家企业应收账款同比实现正增长，占比55%。应收账款增长最多的是三花股份(002050.SH)和合肥三洋，前者应收账款增长182%，后者增长142%。值得注意的是，合肥三洋应收账款增长速度是其净利润增长速度的1.55倍。

　　这意味着，合肥三洋利润的增长极其依赖经销商赊账销售，这就出现了两个问题：一是其应收账款到底能不能尽快收回，在接下来的淡季里保证终端销量并不容易；二是应收账款回收情况间接反映渠道库存销售状况，合肥三洋本身的企业库存已经达到3.39亿元，比去年同期增长了47%，如果渠道库存消化不良，企业库存压力更大。

　　在家电巨头中，美的电器应收账款增长19%，四川长虹增长34%。青岛海尔对应收账款的控制相对严格，其应收账款仅增长1%，而格力电器的应收账款甚至大幅减少。

　　看不懂的格力

　　商务部公布的统计数据显示，占家电下乡空调销售42%的格力电器以27.75亿元的销售收入，位居第三。令人疑惑的是，在企业发货量上，格力空调出货量达856万台空调，数量上独占家电下乡企业的鳌头。而在另一栏显示的登记销售量里只有103万台。这中间的差额达753万台。

　　“这可能是三个原因造成的，一是有人放弃补贴，没有开发票，也就没有登记入销售；二是销售滞后效应，兑现补贴登记入账需要一段时间；三是渠道库存问题。最主要的因素还是渠道库存问题”，一位不愿意透露姓名的家电业人士指出。

　　而格力证券部对此的回应是，“这800多万台是公司所拿的标识，其实有些还没生产出来。格力去年才卖了1300万多台空调，怎么可能一个下乡就出了856万台货？并且这其中有些差距是由于农民放弃补贴、或还没到补贴期造成的。”

　　但知名家电企业人士刘步尘对此并不认同，“没听过家电下乡需要拿什么标识之类的，国家对此没有限制，如果不是统计表的问题，那就可能是渠道库存的问题。但也不可能有这么大的差距，格力把货压到经销商那里最多压个二、三百万台，毕竟如果压货太严重，存货无论在谁手上都是个问题。”

　　同样的问题，美的电器证券部表示，“出货量是公司真实的发货量，统计上并不存在太多的路径差异。”而海尔方面则表示，“海尔堆在渠道上的库存很少，堆在渠道上有什么意思呢？我们的发货数量统计都是按照国家规定来统计的。”

　　“这主要是渠道库存。753万台确实是比较大的数字，我之前和厂家沟通过，他们说主要是两个方面的原因：一是渠道库存的积压问题，二是销售登记滞后的问题。”长城证券分析师何其峰对记者表示。

　　家电下乡动力火车还能开多久？

　　一向缺乏想象力的家电板块插上“家电下乡”的翅膀，业绩和涨幅都有所拉升。但是，不可忽视的是，家电下乡企业出现了巨大的渠道库存，尤其是空调、手机等产品。家电下乡的需求到底有多大？

　　商务部显示，今年前10个月各中标家电企业通过家电下乡信息系统登记发货量累计6587.5万台，中标销售企业通过信息系统登记销售家电下乡产品2787.78万台，销售金额508.41亿元，这与此前业内预计的年内1500亿元的销售额相比，有相当大的差距。

　　在所有中标的348家家电企业中，有14家企业10个月来没有登记销售出一台产品，这其中不乏UT斯达康、欧意电器、唯冠科技、双鹿空调等小有名气的企业，而10个月来累计销售额不足万元的企业也多达13家。

　　不过国泰君安分析师王稹表示，“家电下乡政策后劲仍足，彩电洗衣机四季度将进入旺季，前期受到抑制的液晶彩电需求将得到爆发，而洗衣机快速增长的趋势可能延续到明年中期。”

　　但刘步尘则持相反的看法，“家电下乡对企业业绩来说有帮助，但不是很大，毕竟市场主要在城市，而不在农村，毕竟农村购买力有限。比如格力，城市市场份额是农村的三倍，不要夸大家电下乡的贡献。从企业盈利角度来说，家电下乡不宜再搞下去。”