高能资本邢嵩

　　新浪科技讯 12日消息，由中国电子视像行业协会主办的“2008第四届中国音视频产业技术与应用趋势论坛”(AVF)于2008年11月12日至13日在北京中苑宾馆隆重举行。作为中国国家级音视频产业权威指导性论坛，本届论坛将以“互联·互通·互动”为主题，以推动产业发展为已任，以产业发展需求为主旨，帮助中国企业立足中国市场，总观世界格局，开创全新的“以三网融合为基础、以数字技术为核心的智能化产品的全方位连接的中国数字音视频时代”。

　　新浪网做为此次AVF的独家门户网络合作媒体，全程直播此次论坛。

　　图为：高能资本有限公司北京公司COO邢嵩。

    以下为邢嵩发言：

　　大家好！

　　非常感谢中国电子视像行业协会给高能资本这个机会，让我能和在座的各位一起交流一下《音视频企业的融资之路》这个话题。

　　我们先做一个音视频行业的简单回顾，在座的各位在这方面比我更加专业。总体来说，中国的音视频行业发展起始于70年代，目前中国已经是音视频行业的制造大国，但还不是一个纯粹的技术大国。而且，近些年随着数字音视频的发展，尤其是随着数字电视这些技术的发展，音视频行业正在面临一个新的变革。以下是音视频行业主要的发展指标，大家可以简单看一下。

　　转到资本市场上，我们看一下音视频行业在中国的资本市场上表现如何。请大家注意上市年份，大家应该知道，中国的A股市场是从90年代初开始起步的，我们可以看到在90年、91年，音视频行业就有非常杰出的企业代表登陆了A股市场。之后，在整个90年代，音视频行业和资本市场的发展都非常紧密地结合在一起。尤其在97年，差不多达到了上市的高峰。但是随后，尤其是过了2000年之后，在A股市场上并没有更多杰出的音视频行业代表出现。从我们资本市场的角度来说，我们非常希望在08年之后，在A股市场上和全世界的资本市场上，看到更多的音视频企业出现。

　　说到企业如何与资本接轨这个话题，一般的企业在发展过程中，会经历初创期、成长期、成熟期、扩张期4个阶段，不同的阶段有其对应的融资方式。比如说初创期，这个时候企业刚刚起步，可能是很好的技术，有一个很完整的技术团队聚合在一起。这个阶段的企业不能实现盈亏平衡，不能体现自己的盈利能力，基本要看自有资金和天使投资人帮助企业发展，渡过了初创期之后，显示出了自己的盈利能力。那么，风险投资和银行贷款非常适合这个阶段的企业。企业进一步发展，达到一定规模的时候，会有商业上下游的策略投资者出现。随后，企业进一步成熟，达到一定的规模，我们所说的IPO就成为了企业最好的融资方式。再之后，企业达到了成熟期，我们可以利用交易所这个平台进行上市后的再融资。

　　在市场经济中企业的融资方式无外乎两种，一个是企业内部融资，就是利用企业的自有资金逐步地向前发展。另外一种是外部融资，就是吸收外部资金转化为投资的过程。但是，随着企业的技术进步和生产的扩大，单纯依靠内部的资金很难满足企业的需求，尤其是音视频行业对于前期的技术投入要求非常高的行业，这需要有很好的现金流支撑好的技术，才能转化成一个好的企业，进而可以带来利润。

　　外部融资是企业获取资金的重要方式，我们可以分为债务融资和股权融资两类。债权融资有信贷、信托、发行企业债和票据几种方式，它比较适合在快速成长期比较成熟的企业。它的优点是不稀释企业的股权，也比较便利。但是，企业既然是借贷，就有还本付息的压力，所以企业的经营压力增加，而且会提高企业的负债率。股权融资是我们近几年经常听到的话题，比如说PE、VC等等，它比较适合创业期和成长期的企业，主要方式有私募、兼并收购、IPO，就是我们所说的上市。好处是你可以获得长期的资金，而且无论是专业的采购投资人还是策略投资人，可能都会给企业带来现金之外更多的资源，比如说先进的管理模式和规范化的运作。但是，由于管理团队的股权被稀释，所以利润分摊，我们经常看到企业引进投资人之后，就产生了创业团队和投资人之间的冲突，包括了话语权的争夺等等。

　　再说一下音视频企业的融资方式。中国的音视频行业发展还处于发展中阶段，大多数音视频企业均属于初创期和成长期，所以需要融资贷款，那么如何解决融资是很重要的一点。我们一般把投资人分为专业投资者，就是基金，还有战略投资人两类。财务投资者对于企业进行投资的唯一目的，就是我今天用资金获取你的股权，你发展壮大之后，我要把我手里的股权退出变现，我要得到这部分的经济利益。所以，财务投资人通常通过上市或者是售股的途径，对于企业的控股并没有要求。但是，另外一方面由于有退出的压力，对于企业的长期规划和创业团队存在分歧，这个时候会影响企业发展的长期战略。而战略投资人，基本上是企业上下游的业内投资者，由于是策略性的投资，所以对于企业的规划发展一般意见是比较一致的。但是，战略投资者一般会要求控股权，所以这是创业团队非常敏感的双方交锋的问题。

　　我们把企业融资从另外一个角度给它分类，就是私募融资和公募融资。所谓的公募就是上市，我们先看一下私募股权融资方面。我们经常听到的三个关键词是这样的，企业估值，就是PE倍数。这是体现一个投资人对于你这个企业估值怎么样，他能看到你的盈利情况怎么样，他认为这个团队和这个技术值多少钱。通常，会参考企业所在的行业和非上市企业的盈利倍数，以及企业的利润情况对于企业进行估算，进而把这个估算转换成对价公式。第二个是发行可转换债CB，VC和PE是借债的性质，在满足一定条件时，投资机构可将资金转换为公司一定比例的股份，不再需还本付息。最后是比较流行的对赌协议，最近蒙牛也因为对赌协议有比较热闹的新闻，大家可以侧面了解一下这个事情。

　　进入实际操作阶段，私募股权融资如果从开始到结束有6个月的时间，我们可以把它的时间和程序进行这样简单的总结。前3个月，一般的企业需要委托专业的财务顾问帮助企业编制财务规划书，帮助企业引入法律规范，还要引见投资人，组建审计，帮助企业和这个市场之间进行对话。如果投资人对于企业的初步调查比较满意，双方会签订一个投资意向书，这已经进入第4个月的时段了。之后，投资人会组建一个完整的团队，深入到企业内部当中去，对企业各个方面进行非常全面和深入的尽职调查，如果这些调查结果可以让投资人满意的话，双方会签订一个投资协议书，最后投资资金到位。

　　说完了私募我们再说一下公募，就是上市。上市适合已经有相当规模的企业，所以企业到了这个阶段需要考虑的事情非常繁杂。首先我们要考虑企业要不要上市融资，上市可以改善企业现金流的状况，经常可以帮助企业几亿、十几亿的资金，上市还可以给企业打造一个再融资的平台，提高行业竞争力和提升品牌知名度等等。最被创业团队关心的问题是，上市可以帮助企业的创始人和原始股份的持有者，通过在二级市场变现取得经济利益。所以，上市需要考虑的事情非常全面，也并不是所有的企业都适合上市。如果一个企业决定了上市，接下来考虑的事情更加复杂，现在的企业可以扩充到各地的交易所上市，但是这两年法规对于这方面有一些限制。最好的企业可以考虑北美、纽约和纳斯达克交易所，还有欧洲的伦敦交易所。如果你是一个矿业的企业，澳大利亚和加拿大交易所是首选。具体到我们国内的上海和深圳两个交易所，都是近几年被国际资本市场关注的。此外，还有香港交易所和新加坡交易所等等。所以，我们说上市公募对于企业来说是一个全面重组和全面重新治理的综合考量，你需要对于财务系统、管理、内控制度、上市架构、资产业务、关连交易冲突等等方面进行一个完善地规范，才能够考虑是不是可以上市成功。

　　上市的程序也更加复杂一点，首先还是要委托一家专业的财务顾问，帮助企业进行尽职调查和设计上市方案。随后，根据尽职调查报告以及上市方案的结果，企业要进行相应地内部资产和财务重组。比如说剥离一些信贷业务，之后企业要重组团队，指定券商等等。这个阶段可以根据企业的结构和股权、资金状况，考虑是否引入投资人，改善企业的股权结构。在这些步骤完成之后，企业要编制一个招股书的章程，这是一个草稿，这要报呈商务部和证监会进行审批，进行审批之后再向上海或深圳的交易所进行审批，获得审批之后再进行公开路演，然后上市。

　　企业上市之后可以建立起持续有效的资本市场融资渠道，我可以增发新股、发行可转债券、发行债券、银团贷款、结构性融资来补充企业的现金流量。

　　以上是我们对企业和资本市场融资公募和私募的框架性的介绍。接下来简单给大家介绍一下高能资本公司，我们有三个分公司，上海、北京、厦门，成立到现在是将近10年。其中，厦门的高能咨询是证监会批准的证券咨询机构，我所在的工作是经发改委批准的国家能源投资机构。前面包括了上市、跨国并购、国际私募股权投资引进等等，这些投资就是我们集团自有的资金对外进行投资。目前，高能资本旗下有两只基金，一个是高能天汇创业投资有限公司，基金规模是3亿人民币，另外还有香港注册的中国策略投资管理有限公司，基金规模是2亿港币。除此之外高能资本的基金管理业务下面还为若干只国外的基金提供管理服务，包括中小企业基金、杭州某生物科技基金，但是很遗憾，目前还没有音视频行业的基金。

　　在过去的10年当中，高能资本有一些成功的项目。比如说2002年帮助华峰纺织融资8000万美元，然后又帮助他们在韩国上市。2003年协助紫金矿业在香港募资13.6亿美元。2006年AIM市场IPO800万英镑，按当时的汇率折算是1.2亿人民币左右。这是第一家在欧洲资本市场成功发行上市的生物科技类公司。同时，帮助厦门燃气公司重组，07年我们帮助孚瑞特公司成功上市。A股的公司包括了法拉电子等等。

　　以上是高能的投资银行业介绍，是帮助企业和资本市场接轨，帮助企业引入外部资金的业务介绍。接下来是高能资本自有资金进行投资的基金业务介绍。

　　目前，我们已经投资的项目有如下这么多。其中，投资福建三都澳码头，当时投资了1亿人民币，现在的市值在5亿左右。2000年投资了迈克制药，当时是2000万人民币，现在在4000万左右。作为一个基金的投资人，我们筛选项目的标准大概是这样的，我们希望这个目标企业能够有杰出的团队、丰富的资源、有效的核心技术、领先的品质、已实现盈利并且可扩张，并且有可行的退出方案。整个项目筛选的标准和私募股权融资介绍差不多，就是初步的接触、一次又一次的深入调查，最后由投资委员会决定是否进行投资。

　　目前，高能资本是温州市政府、厦门市政府和保定市政府的经济顾问，我们也是中国第一批执照证券从业机构。以下是团队的简单介绍。

　　最后，想给大家带来一点资本市场的好消息，应该也是和高科技音视频行业中小企业密切相关的。在不久前的08年10月18日，国务院办公厅发布了《关于创业引导基金规范设立与运作的指导意见》，这里面有结构性的条文和专业性的设置，我们就不多做介绍了，我们把它总结成下面一张图。

　　请大家注意两个黄色的部分，资金来源有两处，一个是由政府出钱的创业引导基金，就是最左边的这个方框，最右边的方框是社会基金。引导意见说的是政府要从自己的财政当中，拨出专门的款项，通过参股、融资担保、跟进投资等等的方式，去撬动更大比例的社会融资。把这两部分的资金融合到一起，投资到中小高新科技企业当中。所以，对于在座的音视频企业来说，是资本市场非常好的消息，也希望大家更密切地关注这些相关的法律条文。高能资本非常愿意在未来帮助企业在市场融资方面做更多的工作，谢谢大家！