百货公司优势明显 家电零售竞争加大

　　昨日两市大盘再创新高，商业零售板块行情掀起一波高潮，其中大商股份(29.38,2.67,10.00%)涨停，王府井(24.10,1.85,8.31%)、华联综超(23.12,1.53,7.09%)也表现不俗。中金公司分析师郭海燕表示，由于消费升级明显，国内超市业的发展前景广阔，2007年看好百货(大商股份、广州友谊(16.65,0.72,4.52%))、超市(华联综超)、品牌服装及相关公司(七匹狼(18.10,0.60,3.43%)、众和股份(13.80,-0.01,-0.07%))。

　　百货类公司更具优势

　　国金

　　张彦认为，部分商业股已透支2007年业绩，后市会调整，如王府井。百货业充分享有我国消费结构升级带来的机遇，实现了从传统百货向现代百货店转型，百货多位于成熟商圈，内生性增长明显，且功能日益多样化，有向购物中心靠拢的趋势，比超市依靠外延式增长有一定优势。

　　2006年消费升级趋势明显，一些百货公司、品牌服装企业获得了好的收益。其次，

　　家电

　　中金郭海燕表示，前3大家电零售商连续4年门店数量均翻倍，销售收入增长只有50%～60%左右，平均单店销售出现了下滑。家电零售业普遍存在着单店销售及盈利能力下降和现金流过度消耗的现象。这一现象在其它行业难得一见。

　　例如2006年1～9月，苏宁电器(43.53,0.61,1.42%)的经营所得现金流为“-5.55亿元”，导致现金净增加额仅为8.35亿元，低于12亿多元的增发所得。中金对此持谨慎态度。

　　公司资金链很重要

　　中金报告关注企业在克服物业成本和租金费用上升方面的努力。中金认为华联综超在这方面做得很好，此外超市行业在A股零售板块具有明显的稀缺性。

　　另外，快速扩张中的资金链问题值得关注。例如，2006年12月，天津家世界在经历了快速扩张后资金链出现问题，而后导致严重的缺货现象，年末家世界将部分超市门店卖给了山西连锁超市公司美特好、将家居门店卖给了Home Depot。

　　据统计，除苏宁电器外，大部分百货、超市经营所得现金流高于净利润，表现比较优异的有大商股份、华联综超、广州友谊、王府井、京客隆。

　　中金建议适当关注各企业的存货周转速度、经营所得现金流的变化，重视可能存在的估值风险。

　　大商股份1～3季度25%的销售同比增长和3.5倍于净利润的经营性现金流均说明：该公司在良好的消费大环境下，盈利能力已跨上了新的台阶，只是受到集团改制等因素的影响，净利润增长未能充分释放出来。

　　预计2007全年，该公司每股收益可达到1.3元或更好水平，目前价为下该股市盈率只有21倍，股价/(1～3季度每股经营现金流)只有10倍，在零售板块处于最低端。