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为何说三脚球踢过去,高通仍难挡住博通?

2018-03-01 15:36:30    创事记 微博 作者: 王如晨   

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  文/王如晨

  一场全球半导体业最大的并购案里,两个戏精的演出,高通显得比博通更精彩。眼下,它似乎三脚就将皮球踢给了对方。

  第一脚,提高了收购恩智浦并购案的报价至440亿美元。

  这是一石多鸟的行动,既可安抚后者投资人,展示战略转型与独立发展的信心,一定程度上稳定了军心。而一个稳定的高通,能凝聚董事会共识,提高博通强力收购的难度与不确定性。

  第二脚,首度朝博通提出1600亿美元报价,有吓阻的用意。

  这比最初传闻的1000亿美元高出60%,比博通给出的正式报价高出300亿美元。高出的部分,几乎等于高通对恩智浦最新报价的3/4。形式上,好像要博通帮着出钱收购大半个恩智浦一样了。

  第三脚,高通可能已祭出产业民族主义旗帜,间接通过舆论人士影响美国外资投资委员会(CFIUS)等官方机构,假手后者施压。

  后者说,博通是一家新加坡公司,收购高通将影响美国国家安全。

  路透消息,CFIUS上月已会面讨论双方合并可能性,并表示,某参议院人士甚至敦促美财政部长启动审查。

  看去,这三脚球,博通都不太好应付。

  不过,此刻的高通,要想回到此案披露前的独立状态,不可能了。提高恩智浦收购报价换来的短暂稳定,很难越过资本市场与博通一方的急切考验。

  而且,要知道,即便恩智浦一方同意这新条件,收购案想立马获得全球关键区域市场的反垄断审查,同样充满不确定性。

  这一脚,看上去是高通主动踢出,实际上更像是被恩智浦投资人利用了尴尬与被动。接下来,它说不定还会不断挑刺,提出新的条件,让高通继续吐血。

  不信,看看恩智浦最新股价走势就明白了。高通新的报价出来后,它的股价马上飞了一把。这完全趁火打劫的情势。估计,接下来高通还得吐点血。于恩智浦来说,这局面不用白不用啊。

  第二脚球,本质上就是一个钱的问题。博通董事长Hock Tan面对1600亿美元报价,虽然说“很荒唐”,但过去几个月,博通似乎并没有完全暴露自己的底线。截至目前,它明显仍是执意收购的姿态。

  过去两个月,博通股价经历了一波震荡。除了业务层面,想必也跟收购案演进有关。依照Hock Tan的个性,这个半导体业的并购狂、资本运作强人,不可能有太多退缩的空间。

  对于他以及博通来说,如果是一个纯粹用钱解决的问题,那基本不是最大的门槛。毕竟,这样的并购案,多付的代价,后续的财务操作、资本市场红利一定还会回来。何况,里面有诸多业务与资产整合、剥离的空间。到时候,整合过程中,一鸡多吃,油水或许少不了。

  当然,我们并不愿看到这样的局面,它一定会造成高通的动荡,并传导到产业合作的层面,人为形成波动。但是,到时候,投资人怎么可能照顾太多行业利益呢,它们就喜欢波动。

  而高通却拖不起。三脚球背后,有它在业务、财务以及资本市场等层面的风险。

  你知道,过去几季财报中,高通的营收与利润两大指标都不乐观。

  苹果诉讼案持续影响着专利费用。消息甚至说,华为那边也开始拒付了。考虑到专利费于高通利润中的占比,它意味着,即便未来几季,想恢复到过往获利状态,基本不太可能。

  过去几季,全球手机出货虽未出现预期中的下滑,但高通方案更多依赖中端市场,毛利、营收同样持续受到影响。

  期望苹果们妥协几乎不可能。它不引发更多效仿者已算乐观。

  理论上,如果没有外部因素,尤其是收购恩智浦一案刺激,高通的股价早就恐怕跌个惨兮兮了。

  恩智浦提供了两种希望:中长期,它可推动高通战略转型与商业模式变革;短期,它可以壮大营收规模。

  对于资本市场来说,利润下滑虽然尴尬,倘若并购成功带来营收增益,应该还能维持着股价。

  截至目前,我们确实也能看到,高通股价继续在横盘整理中,看来两场交易案,没有明确的消息前,它应该不会太乐观了。

  但恩智浦一方尚未有明确消息。就像上面所说,即便恩智浦一方同意新条件,收购案想立马获得关键区域市场反垄断审查,挺难的。这一案的刺激,2018年上半年,高通都很难指望了。

  当然它也有一个大的预期。尤其是全球5G市场。最近行业消息多多,资本市场概念效应显著,本地5G个股涨势喜人。不过,距离实质性的规模化商用,至少还需要两到三年,甚至更久。而且,初期,设备商行情启动更快,终端业务爬坡还早。我的意思是,未来两年,高通主业想大复苏,机会真的有些渺茫。

  一个充满诸多不确定性的高通,很难真正唤起强烈的认同,它长远的投资价值也会遭遇漠视。甚至会影响产业合作。

  总之,随着时间演进,高通的业务、财务、市值管理压力会增加。此刻的它,无论是并购恩智浦,还是与博通达成巨额交易,都已很难持续拖下去了。

  当然,拖下去,博通也会付出更大代价。但本来就常施资本计的它,可能反而会被进一步刺激出不得手不罢休的执念。否则,一旦谈判彻底终止,博通可能会遭遇资本市场的冲击。过往一段,这个戏精的股价也受益不少。

  于双方来说,这就有些“囚徒困境”的味道了。我们认为,如果没有新的外力,达成交易的可能性很大。

  当然,高通的第三脚球,也即影响美国当局间接施压博通,短期可能会增加奏效。

  不过,这一脚球,我们觉得,最终也不太可能成为障碍。

  新博通总部名义上虽在新加坡,且Hock Tan又有一张华人面孔,但这家公司原来的底色,无论是安华高还是老博通,本质上都是美国资本高度控制的企业。其中安华高的源头脱胎于美国惠普,后来总部设在新加坡,但加利福尼亚也是联合总部。老博通不用说,本来就是美资企业,总部原来也在美国。

  在这样一个行业,仅靠总部所在地来定义它的属性,其实有些矛盾。毕竟,新博通背后的股东,大部分都是美国机构投资者,股权相当分散。说它是一家美国控制的公司,也不是没道理。

  因此,就算美国外资投资委员会(CFIUS)要求审查,最终也未必挡得住收购。而且,博通已经对外表示,收购高通之后,将把总部搬到美国。

  而这一表态,足以迎合川普此前对关键制造业回流美国的诉求。考虑到此前Hock Tan与川普本人就一直有互动,这个庞大的并购案,极有可能成为川普政府更大的面子工程。

  距离3月6日的股东大会还有不到一周,上述三脚球踢过去,就算能够延缓股东大会的表决,延缓此案的进程,但结果仍不太乐观。

  不过,于双方来说都称得上一场焦灼的收购案,于产业的未来,未必那么悲观。这个行业的产业格局板结太久,收购案固然可能会带来震荡,变局之中总还是有更多乐观面吧。

  而于高通、博通以及恩智浦的投资人来说,这可能是一场丰裕的资本盛宴。对比三家公司的月K,高通股价震荡更多。应该说,它真实地反映了这一周期高通的被动面。我们相信它一定也期待某种变化,只是说完全靠内力,周期会很长,也很痛,而且容易妥协。无论博通的资本运作如何功利,它应该会推动高通步入变革的节奏吧。

(声明:本文仅代表作者观点,不代表新浪网立场。)

文章关键词: 网络文化

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